今年以來，倫敦金屬交易所（LME）三個(gè)月期鋅價(jià)格走勢(shì)真可謂跌宕起伏、波瀾壯闊，其在1月份出現(xiàn)一輪快速凌厲的殺跌行情后，于2月5日（1935美元/噸）和2月25日（2116美元/噸）分別出現(xiàn)階段性底部。上周五，倫敦金屬延續(xù)反彈格局，LME鋅價(jià)借勢(shì)逼近2月份反彈高點(diǎn)2394美元/噸。昨日，國內(nèi)鋅價(jià)開盤高開高走，一路領(lǐng)漲大宗商品市場(chǎng)，尾盤更是一度接近漲停板。

從技術(shù)面上看，LME期鋅價(jià)格呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)衰弱的形態(tài)，底部抬升意味著1月7日以來做空動(dòng)能已經(jīng)衰竭，市場(chǎng)價(jià)格傾向于進(jìn)入上漲或者振蕩；從操作角度來看，當(dāng)下跌趨勢(shì)衰弱的技術(shù)形態(tài)出現(xiàn)后，至少有一個(gè)簡單的上升趨勢(shì)是可以參與的，如果這個(gè)簡單的上升趨勢(shì)能夠創(chuàng)出2月17日的新高（2394美元/噸）則多單繼續(xù)持有，否則進(jìn)入2116-2394美元/噸的區(qū)間振蕩后再重新選擇方向。既然技術(shù)面已經(jīng)給出了LME鋅價(jià)底部抬高的特征，那么后期價(jià)格又將如何演繹，筆者認(rèn)為技術(shù)面的看漲上需要基本面（消費(fèi)）的支持。

2010年鋅市場(chǎng)供需過剩成為目前市場(chǎng)的主流觀點(diǎn)，究其原因主要是2009年3月以后產(chǎn)能恢復(fù)迅猛造成的。有色金屬協(xié)會(huì)對(duì)國內(nèi)39家鋅冶煉企業(yè)（總產(chǎn)能463萬噸）調(diào)研結(jié)果顯示，國內(nèi)鋅冶煉企業(yè)的開工率由2008年底的不足50%上升至2009年底的83%以上，其中產(chǎn)能在10-15萬噸/年和15萬噸/年以上的冶煉企業(yè)開工率分別達(dá)到85%和84%。如果剔除冶煉廠正常的設(shè)備檢修等影響，很多冶煉廠幾乎滿負(fù)荷生產(chǎn)。另外，2009年中國的精煉鋅產(chǎn)量達(dá)到441.6萬噸，同比增加11.6%，由于鋅冶煉廠在17000元/噸以上存在較大的利潤，預(yù)計(jì)繼2009年國內(nèi)新增產(chǎn)能50萬噸后，今年國內(nèi)的新增產(chǎn)能有望達(dá)到40萬噸以上。

產(chǎn)量的穩(wěn)步增長是有目共睹的，從鋅加工費(fèi)（TC費(fèi)）的情形看，國際市場(chǎng)鋅精礦供應(yīng)仍然充足。2010年基準(zhǔn)價(jià)格TC費(fèi)按LME現(xiàn)貨價(jià)格2500美元為270美元，上下浮動(dòng)分別為8%和5%。目前鋅TC費(fèi)已達(dá)20年來的第三高水平，并且基準(zhǔn)價(jià)格顯然好于210美元的現(xiàn)貨TC價(jià)。當(dāng)然，在2013年以后北美和拉美的鋅礦產(chǎn)量預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)明顯下降，進(jìn)而導(dǎo)致未來全球鋅礦供應(yīng)偏緊，但是在此之前鋅礦供應(yīng)寬松的局面仍難以改變。另外，我們注意到，2007年和2008年的鋅TC費(fèi)達(dá)到了最高值300美元附近，與此相對(duì)應(yīng)的是鋅價(jià)呈現(xiàn)疲軟而走低，2009年TC費(fèi)下降，鋅價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勁，這種負(fù)相關(guān)性體現(xiàn)了整體供需決定價(jià)格的一面。我們預(yù)計(jì)，300美元的TC費(fèi)依然是未來幾年的極限，也就意味著，當(dāng)TC費(fèi)達(dá)到300美元或300美元以上后更多的傾向于回落，TC費(fèi)自高位的回落反而成為鋅價(jià)走高的風(fēng)向標(biāo)。從這個(gè)層面看，鋅價(jià)近期上漲仍面臨壓力，但是長期仍有理由樂觀。

以上我們闡述了供應(yīng)對(duì)價(jià)格的壓力不容忽視，從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看，供需決定價(jià)格，當(dāng)然，產(chǎn)量增加并不代表價(jià)格一定下跌，而產(chǎn)量的減少也并不代表價(jià)格一定會(huì)漲。在目前宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性較大的背景下，其實(shí)很難評(píng)估和確定消費(fèi)情況，但是根據(jù)新增產(chǎn)能及開工率的情況我們卻很容易確定2010年大致的產(chǎn)量極限。產(chǎn)量的極限確定后，那么價(jià)格的走勢(shì)最終就看消費(fèi)了。

在2009年12月中國煉鋅產(chǎn)量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的46.17萬噸以后，鋅價(jià)在新年伊始便進(jìn)入了調(diào)整，現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)消費(fèi)低迷。我們注意到，最近現(xiàn)貨市場(chǎng)并沒有出現(xiàn)大家預(yù)期中元宵節(jié)過后下游企業(yè)蜂擁補(bǔ)貨的行情，雖然上游企業(yè)供貨較為積極，但大部分下游企業(yè)在開工首周內(nèi)仍以消化春節(jié)前的備貨為主，采購量有限，由此現(xiàn)貨市場(chǎng)的交投氛圍顯得低迷。不過，自3月3日開始，現(xiàn)貨市場(chǎng)的成交開始有所好轉(zhuǎn)，現(xiàn)貨價(jià)格探低17600元/噸時(shí)，市場(chǎng)低位買意增加，成交活躍度相應(yīng)提高。可見市場(chǎng)對(duì)17500-17700元/噸的價(jià)位認(rèn)可度及接受度較為集中，同時(shí)也確認(rèn)了春節(jié)前的低點(diǎn)就是鋅價(jià)階段性的底部，這個(gè)底部至少在3-4月份的消費(fèi)季節(jié)都是有效的。筆者預(yù)計(jì)，3月中旬后現(xiàn)貨消費(fèi)能否真正啟動(dòng)，現(xiàn)貨市場(chǎng)成交能否進(jìn)一步活躍將直接決定鋅價(jià)未來的上漲高度。

最后，再來關(guān)注一下當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。既然是宏觀經(jīng)濟(jì)，關(guān)注的是整個(gè)宏觀面和趨勢(shì)，筆者始終認(rèn)為股市是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，股市能夠提前反應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)向，從全球股市的表現(xiàn)看來，目前其振蕩上行的態(tài)勢(shì)至少暫時(shí)沒有任何變化。對(duì)于中國而言，在兩次提高銀行存款準(zhǔn)備金率之后，政府明確提出抑制房地產(chǎn)和通貨膨脹過快增長。仔細(xì)品味國家政策的意圖，央行繼續(xù)奉行適當(dāng)寬松的貨幣政策，國家調(diào)控的目的并非放棄經(jīng)濟(jì)增長，也并非是抑制物價(jià)上漲，而是抑制通貨膨脹“過快”增長。所以，國家政策調(diào)控（包括未來有可能的加息）未來一段時(shí)間還難以改變經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇的事實(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)至少在加息兌現(xiàn)后的一段時(shí)間仍會(huì)對(duì)金屬價(jià)格提供支持。

綜合來看，3月中旬以后中國現(xiàn)貨市場(chǎng)成交能否活躍成為鋅價(jià)下一階段走勢(shì)的關(guān)鍵。筆者預(yù)計(jì)，如果LME鋅后期在消費(fèi)的刺激下能夠有效突破2394美元?jiǎng)t將進(jìn)入主三浪的上漲，上漲目標(biāo)將達(dá)到2853美元，否則將維持2116-2394美元的區(qū)間振蕩后再重新選擇方向。