棕櫚油一旦度過增產(chǎn)壓力，并有終端轉(zhuǎn)好的跡象，會對豆油形成較為正面的傳導(dǎo)。豆油遠(yuǎn)期供需預(yù)期形成提振，價格重心將處于緩慢抬升過程中。

豆油期貨價格7月中旬自低位展開反彈，重心回升，逐漸在修復(fù)整體偏弱的格局。在中美貿(mào)易摩擦反復(fù)沖擊之后，市場逐漸消化，貿(mào)易逐漸調(diào)整，外盤弱勢因天氣升水得到回升，國內(nèi)則繼續(xù)受到進(jìn)口大豆成本提高以及“雙節(jié)”備貨期逐漸臨近的提振。

中美貿(mào)易摩擦影響漸弱

美元震蕩略偏強，原油近期也較為偏強，地緣政治因素依然有所支持。國內(nèi)政策略有調(diào)整，資金面較之前有所變化，商品市場整體氣氛較前期有所轉(zhuǎn)暖。中美貿(mào)易摩擦持續(xù)，對于美豆的出口影響已在前期猛烈的下跌中有所反映。受開征25%額外關(guān)稅的影響，國內(nèi)進(jìn)口大豆成本抬升，而南美大豆價格水漲船高，抬高了大豆原料的進(jìn)口成本，相應(yīng)下游產(chǎn)品成本也被提高。由于原料一旦出現(xiàn)問題，豆粕可替代資源的有限性更強，而豆油則面臨著棕櫚油、菜油等其他油脂品種的替代補充，因此對粕的提振遠(yuǎn)強于油，油脂類走勢相對低迷。目前來看油粕比仍繼續(xù)位于歷年低點附近位置，這限制了油脂進(jìn)一步過度下探。

在中美貿(mào)易摩擦仍在加劇、互征關(guān)稅逐漸加碼的過程之中，暫時未有改善遠(yuǎn)期美豆進(jìn)口的可能出現(xiàn)，而其他國家的進(jìn)口對美豆的可替代空間很有限。此前也有報道稱阿根廷準(zhǔn)備明年向中國出口豆粕，而國內(nèi)也有預(yù)期我國大豆年進(jìn)口量或下降至9000萬噸附近。這意味著未來國內(nèi)壓榨的下降，豆油的供應(yīng)會隨之減少，對于遠(yuǎn)期豆油供需變化而言具有支持其逐漸走強的預(yù)期。

國際影響因素逐漸消化利空

全球大豆市場目前轉(zhuǎn)向美豆生長，中西部略偏旱，導(dǎo)致近期的美豆優(yōu)良率略下降至67%附近，關(guān)鍵生長期降水缺乏對于美豆形成一定的天氣升水支持。美豆油一度偏弱，不過美國豆油庫存逐漸有所消化，美國生物柴油在原油價格上漲情況下出現(xiàn)較為顯著的改善，疊加對于國外生物柴油的反傾銷，也對美豆油生產(chǎn)生柴有提振。而且美豆油出口有所改善，豆棕油FOB價差在80美元附近，依然有一定優(yōu)勢。

在季節(jié)性增產(chǎn)周期中，馬來西亞棕櫚油增產(chǎn)壓力逐漸顯著，而且印尼也在增產(chǎn)，通過進(jìn)口偏低的成本對國內(nèi)油脂市場整體形成偏負(fù)面?zhèn)鲗?dǎo)。不過原油強勁，生柴生產(chǎn)利潤有所顯現(xiàn)，印尼及馬來西亞國內(nèi)均在通過政策支持生柴消費增長，因此后續(xù)棕櫚油消費或依賴生柴需求的提振，較前期逐漸有所改善，一旦度過增產(chǎn)壓力，并有終端轉(zhuǎn)好的跡象，棕櫚油壓力弱化，也會對豆油形成較為正面的傳導(dǎo)。

庫存壓力限制價格回升

國內(nèi)豆油商業(yè)庫存回升至159萬噸附近，處于近年來最高水準(zhǔn)。高庫存的豆油是當(dāng)前國內(nèi)市場最大的壓力源，而且隨著開機率的繼續(xù)回升，短期供應(yīng)依然充足。據(jù)天下糧倉數(shù)據(jù)，8月庫存最新預(yù)期849萬噸，9月預(yù)期840萬噸，10月預(yù)期730萬噸。后期棕櫚油8~10月有進(jìn)口增加及庫存回升的預(yù)期；菜油因水產(chǎn)養(yǎng)殖需求及壓榨利潤良好，進(jìn)口積極，壓榨增多，庫存也攀升至近年偏高水準(zhǔn)。三種油脂整體階段供應(yīng)充足，共同對油脂回升節(jié)奏形成抑制。不過“雙節(jié)”小包裝備貨需求逐漸啟動，如果渠道及終端的需求形成良好的消化，疊加第四季度大豆到港量的減少，對于遠(yuǎn)期油脂還是會有較好的提振預(yù)期。

展望后市，豆油階段供應(yīng)和庫存仍形成較強壓制，不過遠(yuǎn)期供需預(yù)期形成提振，因此重心會處于較為緩慢的抬升過程中。后期還需關(guān)注美國農(nóng)業(yè)部及馬來西亞月度報告利空預(yù)期的兌現(xiàn)情況。