夏令和 | 中糧糖業(yè)董事長

曾任中國華潤總公司財務(wù)部總經(jīng)理助理、副總經(jīng)理，黑龍江華潤酒精有限公司副總經(jīng)理、財務(wù)總監(jiān)，吉林華潤生化股份有限公司副總經(jīng)理、財務(wù)總監(jiān)，中糧生化能源（公主嶺）有限公司總經(jīng)理，吉林中糧生化能源銷售公司董事長，中糧生化能源事業(yè)部副總經(jīng)理，中糧生物化學(xué)（安徽）股份有限公司總經(jīng)理、董事長，中糧安徽管理中心總經(jīng)理。

核心觀點(diǎn)

. 全年下跌幅度過大，市場心態(tài)修正；旺季備貨；工業(yè)銷售進(jìn)度加快，產(chǎn)區(qū)庫存壓力減輕，三種因素驅(qū)動國內(nèi)白糖價格震蕩企穩(wěn)

. 從長期來看，進(jìn)口管控政策在調(diào)節(jié)國內(nèi)食糖供求平衡、穩(wěn)定市場價格方面將繼續(xù)發(fā)揮積極作用。

. 供求過剩壓力下，國際糖價在未來半年到1年時間內(nèi)仍處于弱勢格局. 白糖能否繼續(xù)反彈以及反彈幅度，取決于現(xiàn)貨價格、國際市場價格以及農(nóng)產(chǎn)品整體走勢、宏觀匯率等多方面因素。

夏令和：白糖全年跌幅過大，基本達(dá)到一個榨季內(nèi)的最大跌幅 | 獨(dú)家專訪下載APP 閱讀本文更深度報道

大宗內(nèi)參：白糖近期來看是震蕩企穩(wěn)的趨勢，能幫我們分析一下主要是什么因素造成的嗎？

夏令和：近期，國內(nèi)白糖價格震蕩企穩(wěn)，主要受到這樣幾方面因素的驅(qū)動：

1.全年下跌幅度過大，市場心態(tài)有所修正：從白糖指數(shù)的價格走勢來看，從榨季初接近6500元/噸，一路下跌至7月初的4800元/噸，高低點(diǎn)之間累計跌幅達(dá)到1700點(diǎn)，基本達(dá)到熊市周期中一個榨季內(nèi)的最大跌幅，且大部分時間處于廣西平均制糖成本線之下，因此在利空壓力得到一定釋放后，市場悲觀心態(tài)出現(xiàn)階段性修復(fù)。

2.旺季備貨：按照季節(jié)性特征，每年7月下旬至8月中下旬期間是終端用糖企業(yè)為中秋、國慶雙節(jié)提前備貨的階段。消費(fèi)需求集中釋放，一方面加快了糖廠庫存壓力的消化，另一方面也刺激了貿(mào)易商的補(bǔ)貨需求。

3.工業(yè)銷售進(jìn)度加快，產(chǎn)區(qū)庫存壓力減輕：7月全國工業(yè)銷量110萬噸，創(chuàng)過去4年以來最高水平，較去年同期增加48萬噸，增幅77%，1-7月累計產(chǎn)銷率73%，同比提高1.8%，導(dǎo)致全國食糖工業(yè)庫存同比增量從6月的55萬噸大幅縮減到6萬噸，糖廠銷售壓力減輕，對于現(xiàn)貨價格起到一定支撐。

大宗內(nèi)參：近期的盤面顯示是否說明政策起到了一定作用。您認(rèn)為這個作用能持續(xù)多久，利多會否已經(jīng)消化？

夏令和：從當(dāng)前內(nèi)外盤糖價的走勢來看，一定程度上已經(jīng)體現(xiàn)了政策實(shí)施的效果。按照最新的貿(mào)易保障政策，從8月1日起，所有國家的配額外進(jìn)口食糖都必須按照保障關(guān)稅（90%）進(jìn)口，對于國內(nèi)糖價起到積極的支撐作用。貿(mào)易保障措施將一直持續(xù)到2020年5月，國內(nèi)食糖產(chǎn)業(yè)長期處于產(chǎn)不足需的狀態(tài)，每年400-500萬噸的缺口需要國際市場進(jìn)行補(bǔ)充，從長期來看，進(jìn)口管控政策在調(diào)節(jié)國內(nèi)食糖供求平衡、穩(wěn)定市場價格方面將繼續(xù)發(fā)揮積極作用。

大宗內(nèi)參：目前白糖的庫存情況如何？未來會否出現(xiàn)下降？

夏令和：和其他農(nóng)產(chǎn)品一樣，食糖屬于季產(chǎn)年銷的商品，庫存在生產(chǎn)季后期達(dá)到峰值后逐步下降。當(dāng)前正處于榨季末期，在新榨季開始之前，庫存仍處于下降階段。從庫存結(jié)構(gòu)來看，根據(jù)糖協(xié)的數(shù)據(jù)，工業(yè)庫存基本與去年同期持平，而社會庫存較去年同期有所減少。

大宗內(nèi)參：外盤糖的情況如何判斷？內(nèi)外盤會否出現(xiàn)割裂行情？

夏令和：從全球供求形勢來看，在印度、泰國繼續(xù)增產(chǎn)的預(yù)期下，未來一年國際食糖將繼續(xù)面臨供求過剩的壓力，庫存消費(fèi)比創(chuàng)歷史新高，在這個供應(yīng)壓力之下，國際糖價在未來半年到1年時間內(nèi)仍處于弱勢格局。國內(nèi)處于貿(mào)易救濟(jì)保障期間，對國際市場沖擊具有一定的抵御能力，另一方面，內(nèi)外盤糖價的傳導(dǎo)受到多方面因素的影響，包括進(jìn)口節(jié)奏、內(nèi)外宏觀環(huán)境等等。

大宗內(nèi)參：有觀點(diǎn)說，今年的甜菜糖倉單一直未消化，需求力度又不是很大，因此與甘蔗糖相比甜菜糖倉單需要接近成本的低價才能消化，而這對糖企來說又是個難關(guān)。對于這種情況，您有什么看法？

夏令和：根據(jù)食糖的國標(biāo)要求，甜菜糖和甘蔗糖在各項(xiàng)指標(biāo)上并沒有任何差異，并且甜菜糖由于壓榨工藝的不同，在部分指標(biāo)上優(yōu)于甘蔗糖。國際市場高緯度國家普遍使用甜菜糖，例如美國、俄羅斯、歐洲及日本等，國內(nèi)市場近兩年由于內(nèi)蒙甜菜糖產(chǎn)量快速增長，市場消化能力相對滯后，終端接受過程相對較慢。從歷史來看，甜菜糖由于品質(zhì)較好且靠近銷區(qū)，價格也出現(xiàn)過高于甘蔗糖的階段，二者價格關(guān)系也和各自的供求結(jié)構(gòu)有關(guān)。根據(jù)中國糖協(xié)的最新數(shù)據(jù)，2017/18年制糖期截至2018年7月底，重點(diǎn)制糖企業(yè)（集團(tuán)）甜菜糖累計平均銷售價格6052元/噸，甘蔗糖累計平均銷售價格5732元/噸。2018年7月單月甜菜糖平均銷售價格5486元/噸，甘蔗糖平均銷售價格5192元/噸。

大宗內(nèi)參：您認(rèn)為接下來是一個怎樣級別的反彈？這輪熊市的低點(diǎn)是否已經(jīng)出現(xiàn)了呢？

夏令和：從當(dāng)前國內(nèi)基本面來看，國內(nèi)市場正處于消費(fèi)旺季，現(xiàn)貨庫存持續(xù)消化，在嚴(yán)控非正常貿(mào)易進(jìn)口的情況下，現(xiàn)貨價格相對堅挺，另一方面，從遠(yuǎn)期合約走勢來看，19年合約受未來供求預(yù)期和國際市場價格影響較大，目前1901合約在保障性關(guān)稅下是有進(jìn)口利潤的，說明市場預(yù)期到了后面的缺口或者緊張的情況。至于能否繼續(xù)反彈以及反彈幅度，取決于現(xiàn)貨價格、國際市場價格以及農(nóng)產(chǎn)品整體走勢、宏觀匯率等多方面因素。

大宗內(nèi)參：在白糖這樣的盤面下，您對我們的投資者在操作上又有什么建議？

夏令和：中糧糖業(yè)是國內(nèi)最大的食糖生產(chǎn)、進(jìn)口加工和貿(mào)易企業(yè)，期貨市場作為價格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險管理的重要工具，主要立足點(diǎn)還是穩(wěn)健經(jīng)營。中糧糖業(yè)的期貨套保主要是期、現(xiàn)業(yè)務(wù)的結(jié)合，對于廣大期貨投資者來說不一定適用，策略還是要針對自身特點(diǎn)來量體裁衣，在風(fēng)險可控的前提下獲得收益。