摘 要

. 宏觀預期疲弱是近期滬鋅下跌的主導因素。

. 整體來看，利潤是產量的風向標，短期由于冶煉利潤下滑，煉廠呼吁增加加工費的呼聲仍高，預計加工費仍將小幅上揚。

. 需求端平穩(wěn)，全國鍍鋅庫存穩(wěn)中有降。猜想需要實體數(shù)據(jù)支撐，在沒有數(shù)據(jù)證明疲弱的需求預期前，做空危險。

大宗內參：從8月10日開始，滬鋅連續(xù)下跌，不斷突破階段性低點，您認為這種變動的主導因素是什么？對這些主導利空因素，您預計這些因素后期將如何變動？

許勇其：宏觀預期疲弱是近期滬鋅下跌的主導因素。后期將緩和，首先基建支撐仍在，并且以房地產各項數(shù)據(jù)為例，并沒有出現(xiàn)明顯下降，預示著宏觀需求平穩(wěn)。

大宗內參：目前鋅的供應市場如何？冶煉廠檢修和復產情況如何？鋅進口情況如何？加工費有何變動呢？

許勇其：7月三大統(tǒng)計機構供給數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)同比回落態(tài)勢，供給側結構性及微薄的利潤將令產量承壓，預期8月如果價格低于兩萬，產量仍將小幅回落。煉廠檢修多集中于6、7月份，邁入8月暫無新增檢修煉廠。目前進口盈利窗口再次打開，有利進口，預計將有進口鋅套利機會出現(xiàn)，保稅區(qū)庫存存在增加壓力。加工費受到西北礦山出貨量增加影響，小幅上調。

整體來看，利潤是產量的風向標，短期由于冶煉利潤下滑，煉廠呼吁增加加工費的呼聲仍高，預計加工費仍將小幅上揚。即使檢修預期弱化，如果加工費不漲，8月產量仍將堪憂。

大宗內參：說完供應端，您也談談鋅的需求端情況，目前需求端心態(tài)如何？市場預期如何？

許勇其：需求端平穩(wěn)，全國鍍鋅庫存穩(wěn)中有降。

并且隨著下游加工廠夏假的結束，需求端有望上揚。雖然近期的主體邏輯是需求端，然而中場期邏輯則在原料端。澳大利亞大型鋅礦陸續(xù)達產，前期的杜伽爾河谷，以及近期的世紀，中長期仍有原料增量預期令鋅價長期承壓，但短期無法有效證實。

大宗內參：據(jù)悉，目前鋅隱形庫存開始顯性化，對這方面您怎么看？鋅市場的庫存情況到底如何呢？

許勇其：隱性庫存是個相對的概念。上期所倉單庫存不足一萬，但資金逼倉始終心有余而力不足。核心就在于機構公布的社會庫存仍高達十萬。

大宗內參：對于今年有色市場，有人戲言“色即是空”，這個詞對于鋅市場還是很有道理的，今年以來鋅期貨不斷走弱，對于鋅后市您如何看？內外盤比如何？預期年內滬鋅底部空間有多大？

許勇其：色就是色，窈窕淑女君子好逑。好求之則多之，我這里奉勸各位空頭及時離場。首先，放空安全邊際很低，供給壓縮需求平穩(wěn)是實際已經(jīng)發(fā)生可以證明的情況，預期只是相對合理的猜想。猜想需要實體數(shù)據(jù)支撐，在沒有數(shù)據(jù)證明疲弱的需求預期前，做空危險。

再次，往外擴一擴同是工業(yè)品黑色系高歌猛進，不也是宏觀預期走向的一種暗示嗎！