8月至今，玉米1901合約上漲1.02%，玉米淀粉1901合約上漲2.13%，玉米淀粉漲幅大于玉米。根據(jù)筆者分析，市場呈現(xiàn)玉米弱、玉米淀粉強局面的主要原因，一方面是8月臺風(fēng)過境，北方玉米主產(chǎn)區(qū)降水增多，尤其是遼寧、吉林等地的旱情有所緩解，市場炒作玉米減產(chǎn)的預(yù)期降溫；另一方面是受環(huán)保政策限電限產(chǎn)等因素的影響，8月玉米淀粉行業(yè)開機率下滑，并且合同走貨持續(xù)，行業(yè)加工利潤進一步改善。

臨儲政策向市場化轉(zhuǎn)變

我國糧食生產(chǎn)實現(xiàn)了歷史性的“十二連增”，其中玉米的貢獻值最大，是面積增加最多、產(chǎn)量增加最快的農(nóng)作物。從我國農(nóng)產(chǎn)品政策性收儲來看，2014年農(nóng)產(chǎn)品定價機制改革破冰，在保護農(nóng)民利益的前提下，推動最低收購價、臨時收儲、農(nóng)業(yè)補貼政策等逐步向農(nóng)產(chǎn)品市場化轉(zhuǎn)變，市場風(fēng)險由利益相關(guān)方共擔(dān)，這有利于促進產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)提高抗風(fēng)險能力。

2014年，棉花、大豆臨儲政策取消，改為農(nóng)產(chǎn)品目標(biāo)價格補貼，農(nóng)產(chǎn)品市場化啟動，但鑒于玉米主糧的地位，國家還是對其價格國際化的接軌很慎重。

2015年，玉米臨儲收購政策開始進行調(diào)整。一方面，調(diào)低收購價，統(tǒng)一各地收購價，不再存在地區(qū)差別；另一方面，提前收購時間，比往年提前了一個多月，嚴(yán)格執(zhí)行國家收購標(biāo)準(zhǔn)，不再收生霉粒超標(biāo)玉米。玉米臨儲政策向市場化轉(zhuǎn)變也是我國農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的突破口，使得被扭曲的玉米市場回歸供需基本面。

玉米和淀粉的投資邏輯

第一，2017/2018年度玉米產(chǎn)需缺口擴大。8月10日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布《中國農(nóng)產(chǎn)品供需形勢分析（2018年8月）》，指出2017/2018年度由于當(dāng)年玉米產(chǎn)不足需，期末結(jié)余變化量減少1775萬噸，缺口比上年度擴大1323萬噸。自我國深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以來，2016年玉米庫存消費比迎來下降拐點，國內(nèi)玉米總產(chǎn)量有所減少。就庫存而言，目前玉米庫存量依舊較大，庫存消費比持續(xù)下滑。

第二，今年的玉米價格未出現(xiàn)季節(jié)性上漲。盡管今年玉米生長期間遭遇干旱、病蟲害等，但在新玉米上市前期，華東、華北地區(qū)的現(xiàn)貨價格依然持續(xù)低迷。根據(jù)季節(jié)性分析，從7月開始，在等待新玉米上市的時間內(nèi)，8月往往是玉米價格較高的時段，但今年的玉米沒有出現(xiàn)季節(jié)性上漲。

第三，臨儲持續(xù)拍賣，玉米價格下有托底、上有阻力。截至8月9日，我國臨儲玉米成交率維持在30%左右，累計成交量突破6100萬噸，與2017年同期相比累計成交量多2000萬噸，較去年最終5700萬噸成交量多400萬噸。從玉米臨儲每周800萬噸的穩(wěn)定投放以及200萬噸以上的實際成交量來看，現(xiàn)貨市場的整體供應(yīng)充足，臨儲1.2億噸庫存還在，臨儲拍賣將持續(xù)。受臨儲拍賣底價的支撐，玉米價格下有托底、上有阻力。

第四，1—6月谷物進口量小幅增長，三四季度市場需要對前期的進口進行消化。上半年我國主要谷物進口量約1310萬噸，同比增長6%，特別是玉米進口量大增。引發(fā)這一現(xiàn)象的主要原因是，此前我國先后對從美國進口的高粱實施反傾銷調(diào)查和加征臨時關(guān)稅保證金，并宣布自7月6日起正式對從美國進口的玉米、高粱、大豆等加征25%關(guān)稅，由此刺激國內(nèi)企業(yè)在關(guān)稅正式加征之前加快對相關(guān)產(chǎn)品的進口。從后市來看，三四季度市場需要對前期進口的谷物進行消化。

圖為國產(chǎn)玉米和進口玉米價格走勢

第五，豬價長期低迷拖累玉米飼用需求。由于養(yǎng)豬規(guī)模化、去散戶化，所以規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)不斷擴大產(chǎn)能，最終讓生豬供大于求，使得后續(xù)豬肉價格持續(xù)下跌。隨著生豬養(yǎng)殖利潤持續(xù)惡化，豬肉價格底部振蕩還會持續(xù)一年之久，這會拖累企業(yè)對玉米的飼用需求。此外，部分落后產(chǎn)能和環(huán)保未達標(biāo)的企業(yè)退出市場，同時飼料企業(yè)的銷售模式發(fā)生轉(zhuǎn)變，散裝配合飼料的使用比例提升，飼料產(chǎn)量向配合飼料和添加劑飼料靠攏。

第六，2019年玉米深加工企業(yè)的補貼存在不確定性。2017年，國家為了加快玉米去庫存速度，對東北玉米深加工企業(yè)給予了很高的補貼；2018年，這種針對玉米深加工企業(yè)的補貼已經(jīng)降低；2019年，東北玉米深加工企業(yè)的政策性補貼仍將存在不確定性。

在中美貿(mào)易摩擦的影響下，我國將減少對美豆的采購。國家發(fā)改委也開始召集相關(guān)企業(yè)重新制定飼料行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，欲減少飼料中蛋白含量，主要是豆粕在飼料中的添加比例。國家強制執(zhí)行調(diào)低蛋白比例，通過配方下調(diào)減少豆粕使用量，玉米DDGS作為豆粕最直接的替代品迎來利好機會，進而帶動玉米深加工行業(yè)的整體效益。總之，如果2019年東北玉米深加工企業(yè)的政策性補貼取消，那么玉米深加工行業(yè)屆時將回歸市場化。

第七，玉米深加工利潤高位運行的概率較大。受部分深加工企業(yè)停機檢修的影響，7月淀粉、酒精等玉米下游產(chǎn)品呈現(xiàn)供應(yīng)偏緊格局，價格穩(wěn)中有漲。隨著淀粉、酒精價格不斷上漲，深加工企業(yè)理論加工利潤達到高位，生產(chǎn)效益相當(dāng)可觀，但受環(huán)保及季節(jié)性檢修停機等影響，深加工企業(yè)開工率環(huán)比繼續(xù)下降，玉米深加工利潤高位運行的概率較大。

整體來看，市場仍將延續(xù)玉米弱、玉米淀粉強的格局，由此建議單邊投資者背靠3150元/噸逢低做多玉米淀粉1901合約，跨品種推薦空玉米1901合約、多玉米淀粉1901合約，入場價差為350元/噸。