上半年瀝青走強(qiáng)源于成本端推動(dòng)，三季度原油走弱施壓瀝青。不過(guò)，未來(lái)瀝青需求端有向好預(yù)期，政策面向基建傾斜，疊加傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，瀝青價(jià)格有望得到提振。短期來(lái)看，原油走弱仍然會(huì)令瀝青盤(pán)面承壓，中期看現(xiàn)貨市場(chǎng)預(yù)期向好，瀝青走勢(shì)強(qiáng)于原油，煉廠(chǎng)利潤(rùn)持續(xù)修復(fù)。

原油價(jià)格偏弱運(yùn)行

7月以來(lái)，原油價(jià)格重心向下，截至上周末，內(nèi)外盤(pán)原油期貨較年內(nèi)高點(diǎn)下跌10%。當(dāng)前全球地緣局勢(shì)仍然不穩(wěn)，美伊關(guān)系及中東局勢(shì)持續(xù)緊張，原油供應(yīng)下滑，沙特、伊拉克、俄羅斯等國(guó)積極增產(chǎn)以彌補(bǔ)供應(yīng)缺口。此外，由于管道運(yùn)力瓶頸，美國(guó)原油開(kāi)采也出現(xiàn)放緩跡象，頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量增長(zhǎng)放慢。同時(shí)，中美貿(mào)易戰(zhàn)起伏不定以及美國(guó)與土耳其關(guān)系惡化施壓油價(jià)。

另一方面，近幾個(gè)月，資金大面積撤離歐美原油期貨近月合約，基金總持倉(cāng)和凈多頭持倉(cāng)量下降，資金離場(chǎng)跡象明顯。缺乏資金推動(dòng)，油價(jià)持續(xù)走弱，短時(shí)間內(nèi)弱勢(shì)局面不會(huì)扭轉(zhuǎn)，對(duì)下游瀝青市場(chǎng)的支撐也在減弱。不過(guò)，下半年瀝青供需面或好于上半年，在成本下跌的情況下，煉廠(chǎng)利潤(rùn)持續(xù)修復(fù)。

煉廠(chǎng)開(kāi)工意愿增強(qiáng)

上半年，由于瀝青煉廠(chǎng)產(chǎn)量下滑以及進(jìn)口量減少，國(guó)內(nèi)供應(yīng)處于低位。數(shù)據(jù)顯示，1—7月國(guó)內(nèi)瀝青產(chǎn)量累計(jì)為1401萬(wàn)噸，同比下降3%；近兩個(gè)月國(guó)內(nèi)瀝青單月產(chǎn)量均大幅低于去年同期水平，其中“三桶油”瀝青產(chǎn)量下滑明顯，而地方煉廠(chǎng)產(chǎn)量穩(wěn)定增長(zhǎng)。煉廠(chǎng)開(kāi)工率下滑是瀝青產(chǎn)量下降的主要原因。今年以來(lái)，由于成本不斷上漲，國(guó)內(nèi)瀝青煉廠(chǎng)虧損嚴(yán)重，開(kāi)工水平持續(xù)走低，且低于往年同期水平。

從進(jìn)口來(lái)看，有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)1—7月國(guó)內(nèi)瀝青進(jìn)口量累計(jì)為287萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3%，而2017年全年進(jìn)口量同比增幅達(dá)到13%。上半年由于進(jìn)口貨源緊張以及進(jìn)口價(jià)格持續(xù)高于國(guó)產(chǎn)價(jià)格，進(jìn)口商進(jìn)口意愿較弱，而近兩個(gè)月，人民幣持續(xù)貶值推升進(jìn)口成本，加之國(guó)內(nèi)下游需求尚未啟動(dòng)，進(jìn)口商接貨意愿仍然不強(qiáng)。今年以來(lái)，雖然瀝青國(guó)產(chǎn)及進(jìn)口量均不大，但由于消費(fèi)低迷，并未出現(xiàn)供應(yīng)缺口。進(jìn)入8月，隨著需求回暖以及成本下降，煉廠(chǎng)開(kāi)工意愿有所增強(qiáng)，下半年供給有望增長(zhǎng)。

季節(jié)性消費(fèi)旺季到來(lái)

上半年國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速大幅下滑，尤其是交通固定資產(chǎn)投資令人“大跌眼鏡”。數(shù)據(jù)顯示，1—7月國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增幅僅為10.5%，而去年底增幅超過(guò)20%。7月公路建設(shè)投資增長(zhǎng)陷入停滯，國(guó)內(nèi)除東部地區(qū)維持增長(zhǎng)外，西部及中部地區(qū)均陷入負(fù)增長(zhǎng)。究其原因，年初時(shí)政府收緊PPP項(xiàng)目以及資金緊張導(dǎo)致上半年公路建設(shè)投資增長(zhǎng)放緩。進(jìn)入下半年，一方面中央政治局會(huì)議大力倡導(dǎo)基建投資，并給予財(cái)政支持，另一方面隨著PPP項(xiàng)目清理接近尾聲，PPP模式有望回暖，并將助力基建回升。在此背景下，我們預(yù)計(jì)下半年公路建設(shè)投資或加速，從而提振瀝青需求。除此之外，隨著降雨范圍的縮小，公路項(xiàng)目開(kāi)工有序進(jìn)行，瀝青消費(fèi)也將逐步進(jìn)入季節(jié)性旺季。

整體來(lái)看，下半年瀝青需求將顯著好于上半年，并對(duì)瀝青價(jià)格形成支撐。