核心觀點(diǎn)

. 開始慢慢進(jìn)入傳統(tǒng)的美豆需求月份后，給于的政策不確定性空間越來越小，豆粕將會(huì)進(jìn)入一個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，漲或者跌也許很快就會(huì)給出答案。

. 如果9月份沒有美豆發(fā)往中國(guó)，那么國(guó)內(nèi)大豆庫(kù)存將會(huì)有較大幅度的減少。

. 推行低蛋白日糧飼料是一個(gè)可以完全解決豆粕缺口的方案，但是在推行此類飼料的過程中還有一些難點(diǎn)需要解決。

. 弱勢(shì)的美豆價(jià)格勢(shì)必會(huì)在一定程度上限制豆粕的遠(yuǎn)月價(jià)格。

對(duì)于所有的豆類研究員來說過去的半年也許是分析難度最大的半年，除了春節(jié)后阿根廷干旱造成的一段撿錢行情，從3月中下旬開始我們就進(jìn)入了永遠(yuǎn)充滿不確定性的貿(mào)易爭(zhēng)端階段，這段時(shí)間豆粕經(jīng)歷了多次大漲以及大跌，政策的不確定性導(dǎo)致豆粕和美豆走勢(shì)劈叉。如果說之前的不確定性都僅僅只是不確定性，那么隨著時(shí)間的推移，巴西豆逐漸減少，我們開始慢慢進(jìn)入傳統(tǒng)的美豆需求月份，給于的政策不確定性空間越來越小，豆粕將會(huì)進(jìn)入一個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，漲或者跌也許很快就會(huì)給出答案。

根據(jù)天下糧倉(cāng)的未來幾個(gè)月的大豆到港量預(yù)測(cè)可以看出，11月份之前我們有充足的大豆到港。11月份開始，大豆到港量出現(xiàn)明顯下降，而每年的11月份到次年的3月份是我國(guó)傳統(tǒng)的大量進(jìn)口美豆的月份，本年度我國(guó)即使大量增加其他國(guó)家的大豆進(jìn)口，仍會(huì)有1500-2000萬噸的大豆缺口。對(duì)于美國(guó)來講，9月份開始美國(guó)大豆開始大量發(fā)往中國(guó)，2017年9月份美國(guó)對(duì)中國(guó)的大豆出口檢驗(yàn)量為300萬噸，之后隨著美豆大量上市，美豆對(duì)中國(guó)的出口檢驗(yàn)量會(huì)迅速增加，如果9月份沒有美豆發(fā)往中國(guó)，那么國(guó)內(nèi)大豆庫(kù)存將會(huì)有較大幅度的減少。

為了應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)可能出現(xiàn)的大豆缺口，我國(guó)相關(guān)部門做了非常多的努力和嘗試，其中推行低蛋白日糧飼料是一個(gè)可以完全解決豆粕缺口的方案，但是在推行此類飼料的過程中還有一些難點(diǎn)需要解決。低蛋白日糧寄希望于用雜粕、玉米以及復(fù)合氨基酸來替代豆粕，首先，我國(guó)沒有足夠的雜粕可以用來替代豆粕，從其他國(guó)家進(jìn)口粕類需要政策支撐，多進(jìn)口加拿大菜籽壓榨菜粕又會(huì)受到國(guó)內(nèi)壓榨產(chǎn)能以及加拿大港口裝運(yùn)能力的限制；其次，現(xiàn)在的豆粕玉米現(xiàn)貨比價(jià)相對(duì)于2016和2017年并不高，在豆粕價(jià)格沒有特別高的情況下，飼料企業(yè)和養(yǎng)殖企業(yè)預(yù)計(jì)不會(huì)主動(dòng)使用玉米替代豆粕；最后，使用大量的氨基酸替代豆粕無疑會(huì)推動(dòng)氨基酸價(jià)格上漲，成本上漲會(huì)打消養(yǎng)殖企業(yè)主動(dòng)減少豆粕用量的積極性。

風(fēng)險(xiǎn)角度來看，除了中美貿(mào)易爭(zhēng)端的不確定性以及低蛋白日糧政策的不確定性之外，美豆大豐收的基本面以及南美下一年度是否會(huì)增加較多的種植面積將會(huì)長(zhǎng)期壓制CBOT大豆盤面價(jià)格。根據(jù)USDA本月的供需報(bào)告，得益于7月份美豆主產(chǎn)區(qū)接近完美的天氣，預(yù)計(jì)本年度美豆單產(chǎn)為51.6蒲式耳/英畝，這意味著新年度美豆產(chǎn)量將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1.25億噸，美豆的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存為7.85億蒲式耳，這將會(huì)是美豆歷史上的最大庫(kù)存。而由于8月份美豆主產(chǎn)區(qū)天氣仍然比較好，預(yù)計(jì)下個(gè)月的USDA報(bào)告很可能再次上調(diào)單產(chǎn)，可以預(yù)計(jì)美豆下年度的庫(kù)存還有可能再次調(diào)高。高庫(kù)存勢(shì)必對(duì)美豆價(jià)格產(chǎn)生壓制，按照美豆的成本支撐理論來看，本年度美豆的價(jià)格很可能長(zhǎng)期維持在900美分以下。弱勢(shì)的美豆價(jià)格勢(shì)必會(huì)在一定程度上限制豆粕的遠(yuǎn)月價(jià)格。

總結(jié)來看，豆粕近期處于一個(gè)相對(duì)關(guān)鍵的時(shí)間點(diǎn)，如果中美貿(mào)易爭(zhēng)端不能很快解決，9月份沒有美豆運(yùn)向中國(guó)，我國(guó)11大豆到港量大幅減少將成為事實(shí)；如果低蛋白日糧不能強(qiáng)制實(shí)施，在豆粕價(jià)格不足過高的情況下，養(yǎng)殖企業(yè)和飼料廠是沒有動(dòng)力主動(dòng)降低豆粕添加比例的，那么豆粕的缺口將會(huì)顯現(xiàn)，這會(huì)導(dǎo)致后期豆粕價(jià)格有較大幅度的上漲。而相反，如果貿(mào)易爭(zhēng)端很快和解或者低蛋白日糧近期強(qiáng)制實(shí)施，那么豆粕價(jià)格的下跌幅度也絕不會(huì)小。