核心觀點

.短期或季節(jié)性走強: 基差位于歷史高位，價格季節(jié)性強勢，工業(yè)庫存去化快，在進口、走私不超預期，政策不拋儲的情況下，8-10月的現貨供應或偏緊。

. 中長期看不到反轉跡象：1901合約新甜菜定價，增產周期仍在持續(xù)，內外價差大，進口可控，走私不可控，含糖食品消費大幅下滑，白糖相對淀粉糖沒有價格優(yōu)勢，供應和消費端，都看不到反轉的跡象，策略仍是反彈空。

自2016年12月開始的本輪白糖熊市周期，鄭糖指數累計跌幅34.7%，盤面已跌破甘蔗糖甚至甜菜糖的成本。行至此，白糖價格未來何去何從？我們認為，9、10月份白糖或會延續(xù)季節(jié)性的反彈，但是大方向上，供應和消費端，都看不到反轉的跡象，策略仍是反彈空。

短期或季節(jié)性走強

基差位于歷史高位。眾所周知鄭盤糖是甜菜糖定價，面對9月份的甜菜糖交割壓力，8月中旬鄭盤近月加速下跌，通過絕對低價和拉開的9-1價差解決交割壓力。但是甘蔗糖價格相對穩(wěn)定，跌幅較小，甘蔗糖和盤面甜菜糖的基差走強，達到歷史高位。

白糖價格季節(jié)性強勢。由于白糖季產年銷的特性，每年的9、10月份是白糖供應相對青黃不接的時間，從歷史走勢看，不管是現貨價格還是期貨價格，在此段時間，都季節(jié)性走強。

工業(yè)庫存去化快。本年度食糖產量1131.04萬噸，同比增產102.22萬噸，而截至7月底，工業(yè)庫存270.07萬噸，同比僅增加6.44萬噸，其中廣西工業(yè)庫存同比增加20.2萬噸，云南工業(yè)庫存同比減少7.6萬噸。整體銷售不錯，工業(yè)庫存去化快。特別是7月份，單月銷糖110.32萬噸，同比增加48.29萬噸。

8-10月份供應相對偏緊。截止7月底，工業(yè)庫存是270.07萬噸，假設8-10月，收儲0，拋儲0，進口約60萬噸，不算走私的情況下，8-10月總供應量是330.07萬噸。去年同期，工業(yè)庫存263.63萬噸，收儲0，拋儲52.92萬噸，進口52.71萬噸，不算走私的情況下，8-10月總供應量369.26萬噸。若走私同比持平，則今年8-10月的供應小于去年同期。所以在進口、走私不超預期，政策不拋儲的情況下，8-10月的現貨供應或偏緊。

中長期看不到反轉跡象

1901合約新甜菜定價。10月份開始，白糖進入2018/19新年度，最先拉開生產序幕的是新疆、內蒙的甜菜糖。一般9月下旬甜菜糖開榨，16/17年10月甜菜糖產量為25.83萬噸，17/18年度甜菜糖產量為26.89萬噸，11月，會有部分廣西甘蔗糖開榨，12月，整個白糖生產步入正軌，產量提升。從1901合約定價的角度，此時白糖供應足矣。

增產周期仍在持續(xù)。從已有信息可知，18/19年度，國內食糖連續(xù)第三年增產，國內仍處在增產周期，價格仍在下跌趨勢。

內外價差大，進口可控，走私不可控。進口政策的調整，控制了配額外食糖流入國內的量，但是也滋生了走私。配額外實行進口自律和對配額外食糖進口加征保障措施關稅，使得內外價差維持不合理的高位。從2015年起，海關進口受限，但走私窗口打開，走私路線成熟，走私量源源不斷。盡管打擊走私力度很大，但是在利潤的驅使下，鋌而走險之人仍然不斷。

含糖食品消費大幅下滑，白糖相對淀粉糖沒有價格優(yōu)勢。本年度含糖食品消費表現不佳，同比大幅下降。2018年6月份，含糖食品折糖消費同比下滑17.34%， 2017年10月-2018年6月，含糖食品折糖消費同比下降7.8%。結構上看，白糖相對果葡糖漿缺乏競爭優(yōu)勢。2016年11月，隨著白糖價格的見頂，白糖和淀粉糖的價差達到峰值，重回2011年的頂點。歷史重演，淀粉糖替代白糖，淀粉糖消費擴大，產能大幅擴張。淀粉糖擴產的趨勢還在持續(xù)，白糖被擠占的市場份額很難再回來。