我們的觀點：

受國家環(huán)保政策影響，廢銅進(jìn)口量將大幅縮減，判斷未來廢銅供應(yīng)將處于偏緊狀態(tài)，對銅價形成利好。

我們的邏輯：

今年年底廢七類將禁止進(jìn)口，將影響廢銅整體供應(yīng)。國外缺乏廢六類拆解產(chǎn)能投產(chǎn)；國內(nèi)廢舊物資處置項目數(shù)量下降，廢舊電器電子產(chǎn)品拆解受限以及汽車拆解數(shù)量低于預(yù)期等，使得廢銅產(chǎn)量增幅有限，難以彌補廢銅進(jìn)口的減少量。同時，中國對進(jìn)口美國廢銅加征關(guān)稅，將有可能使國內(nèi)廢銅提前進(jìn)入供應(yīng)偏緊的格局。從基本面上看，銅供需尚保持穩(wěn)定，但隨著未來廢銅供應(yīng)減少，銅供需將向短缺轉(zhuǎn)變，進(jìn)而有利于銅價回升。

操作建議：

當(dāng)前，滬銅回落明顯放緩，預(yù)計在廢銅供應(yīng)緊張預(yù)期逐漸發(fā)酵的影響下，銅價有望止跌回升，建議投資者開始布局多單。具體操作上，滬銅1811合約價格將有可能在前期低點47210元/噸附近遇到較強支撐，投資者可在此位置上方逐步做多。

未來廢銅供應(yīng)整體處于偏緊狀態(tài)。今年年底廢七類將禁止進(jìn)口，但是國外缺乏廢六類拆解產(chǎn)能投產(chǎn)；國內(nèi)廢舊物資處置項目數(shù)量下降，廢舊電器電子產(chǎn)品拆解受限以及汽車拆解數(shù)量低于預(yù)期等，使得廢銅產(chǎn)量增幅有限，將難以彌補廢銅進(jìn)口的減少量。同時，中國對進(jìn)口美國的廢銅加征關(guān)稅，將有可能使國內(nèi)廢銅提前進(jìn)入供應(yīng)偏緊的格局。從基本面上看，銅供需尚保持穩(wěn)定，但隨著未來廢銅供應(yīng)減少，銅供需將向短缺轉(zhuǎn)變，進(jìn)而有利于銅價回升。

1.廢銅進(jìn)口量評估

生態(tài)環(huán)境部不僅取消廢銅貿(mào)易單位代理進(jìn)口，并且大幅削減了廢七類的核定進(jìn)口量。截至2018年8月20日，1-18批建議批準(zhǔn)進(jìn)口廢七類72.67萬噸，較2017年下降74.59%。受此影響，廢銅進(jìn)口量大幅減少，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示， 1-7月廢銅累計進(jìn)口量135.97萬噸，同比下降36.45%。

在專題報告《從供應(yīng)端分析禁止進(jìn)口“廢七類”對銅價影響》（發(fā)表于2017年8月8日）中，我們設(shè)定參數(shù)對進(jìn)口廢銅進(jìn)行了測算，最終測算的結(jié)果和得出的結(jié)論在2017年下半年銅價走勢中得到了驗證。鑒于此，我們延續(xù)該篇報告的測算方法，并根據(jù)實際貿(mào)易情況將相關(guān)參數(shù)進(jìn)行了調(diào)整。其中，根據(jù)《進(jìn)口可用作原料的固體廢物環(huán)境保護(hù)控制標(biāo)準(zhǔn)—廢有色金屬》（2018年3月1日起正式實施），其他銅廢碎料（廢六類）中應(yīng)限制其他夾雜物混入總重量不應(yīng)超過進(jìn)口廢有色金屬總重量的1.0%，較2005年的標(biāo)準(zhǔn)下降1個百分點，我們將進(jìn)口廢六類品位從此前的70%上調(diào)至71%。同時，根據(jù)單位廢銅進(jìn)口價格的變化[1]，將2018年上半年廢銅平均品位上調(diào)至0.57。計算結(jié)果顯示，上半年中國進(jìn)口廢六類79萬噸（約57.18萬金屬噸），進(jìn)口廢七類36萬噸（約8.97萬金屬噸），合計進(jìn)口總量約66.15萬金屬噸，較去年同期僅減少5.15萬金屬噸。由此來看，上半年進(jìn)口廢銅并沒有如預(yù)期大幅減少，對銅價的支撐力度不足，倫銅價格從年初的7250美元/噸跌至6月末的6619美元/噸，跌幅8.7%。

但是，4月中旬生態(tài)環(huán)境部發(fā)布公告，將廢五金電器、以回收銅為主的廢電機（統(tǒng)稱“廢七類”）等從《限制進(jìn)口類可用作原料的固體廢物目錄》調(diào)入《禁止進(jìn)口固體廢物目錄》，并將在2018年12月31日起執(zhí)行，表明自2019年起生態(tài)環(huán)境部將不再核定廢七類的進(jìn)口額度，廢七類將全部禁止進(jìn)入中國。本文將重點分析隨著廢七類禁止進(jìn)口，廢六類進(jìn)口和國內(nèi)廢銅拆解的情況，以判斷未來中國廢銅的供應(yīng)格局以及對銅價產(chǎn)生的影響。

[1]2017年上半年進(jìn)口廢銅平均品位0.38，同期進(jìn)口廢銅平均價格2864美元/噸，而2018年上半年進(jìn)口廢銅平均價格為4282美元/噸，則平均品位=0.38*（4282/2864）。本文進(jìn)口廢銅平均品位均按照此方法估算。

2.廢六類進(jìn)口面臨“瓶頸”

廢六類進(jìn)口大幅增加可能性較低，難以彌補廢七類進(jìn)口減少量。根據(jù)以上分析，我們認(rèn)為生態(tài)環(huán)境部批準(zhǔn)的全年廢七類進(jìn)口額度將會被全部執(zhí)行，判斷全年廢七類進(jìn)口約72萬噸（約18萬金屬噸）。由于2018年12月31日起生態(tài)環(huán)境部將禁止廢七類進(jìn)口，意味著2019年廢七類進(jìn)口較2018年將減少18萬金屬噸。但是，根據(jù)我們的判斷，廢六類進(jìn)口量繼續(xù)增加的空間不大，難以彌補這部分廢七類進(jìn)口的減少量。

首先，國外廢六類拆解規(guī)模已經(jīng)達(dá)到瓶頸，進(jìn)口量持續(xù)增加的可能性較小。2017年8月至2018年4月，廢銅進(jìn)口平均價格[1]（修訂）從2724美元/噸上升至4581美元/噸，主要原因是廢六類進(jìn)口比例大幅提高，增加了單位廢銅的價值。但隨后廢銅平均價格（修訂）開始回落，截至6月，該均價為3981美元/噸，表明廢六類進(jìn)口比例已經(jīng)開始下降。同時，6月廢銅進(jìn)口量較5月減少1萬噸，說明廢六類的進(jìn)口量亦出現(xiàn)了下滑。

廢銅進(jìn)口加工費連續(xù)走低驗證了廢六類進(jìn)口量的減少和國外廢六類供應(yīng)的下降，截至8月，1#廢紫銅CIF報價為美精銅主力合約價格扣減12美分/磅，2#廢紫銅報價為美精銅主力合約價格扣減26.5美分/磅，均低于2017年年末水平。同時，根據(jù)估算，2018年5月廢六類進(jìn)口金屬量開始向未實施廢銅進(jìn)口政策之前的廢六類進(jìn)口量逼近，表明2017年7月至2018年4月廢六類進(jìn)口比例的提高和金屬量的增加，是由于國外廢六類持續(xù)去庫導(dǎo)致的，而不是廢六類拆解產(chǎn)能投放引起的。從美國進(jìn)口的廢銅是一個明顯的例證，中國進(jìn)口美國的廢銅中廢六類相對偏多，在2017年下半年生態(tài)環(huán)境部大幅削減廢七類進(jìn)口量后，中國進(jìn)口美國廢銅增速明顯提高，但進(jìn)入2018年后開始放緩。相關(guān)機構(gòu)調(diào)研顯示，美國廢銅拆解基礎(chǔ)設(shè)施重建和設(shè)備重置成本較高，沒有任何新增產(chǎn)能，并且在未來一段時間也不會有足夠的新產(chǎn)能投建，表明前期美國廢六類大量出庫。

其次，中國廢銅企業(yè)到國外建廠拆解的可能性降低，主要有兩方面的原因：第一，固廢或?qū)⑷拷惯M(jìn)口，這將降低廢銅企業(yè)在海外建廠拆解廢銅的可能性。中國環(huán)保政策趨嚴(yán)，根據(jù)6月16日國務(wù)院公布的《中共中央國務(wù)院關(guān)于全面加強生態(tài)環(huán)境保護(hù)堅決打好污染防治攻堅戰(zhàn)的意見》，“全面禁止洋垃圾入境，嚴(yán)厲打擊走私，大幅減少固體廢物進(jìn)口種類和數(shù)量，力爭2020年年底前基本實現(xiàn)固體廢物零進(jìn)口”，且7月11日生態(tài)環(huán)境部起草的《中華人民共和國固體廢物污染環(huán)境防治法（修訂草案）（征求意見稿）》明確規(guī)定“禁止進(jìn)口固體廢物”，這表明廢銅進(jìn)口政策將再次收緊，廢六類在2020年之后也有可能將全部禁止進(jìn)口，這使得廢銅企業(yè)在海外建設(shè)拆解廠的必要性大幅下降。

同時，還需要關(guān)注的是，作為對美國自8月23日起對160億美元中國輸美產(chǎn)品加征25%的關(guān)稅的反制，中國從該日期起對原產(chǎn)于美國約160億美元進(jìn)口商品也加征25%的關(guān)稅，其加稅清單中包括銅廢碎料（廢六類）。以當(dāng)前銅價測算，中國對進(jìn)口美國的廢六類加征關(guān)稅后，廢六類清關(guān)之后的價格高于精銅價格，我們推斷美國廢六類將無法進(jìn)入國內(nèi)，詳細(xì)分析參見《廢銅加征關(guān)稅，有利于銅價上漲》（發(fā)表于2018年8月9日）。在6月16日商務(wù)部公布的對美國加征關(guān)稅的商品中是不包含銅廢碎料品目的，而此次最終版的加稅清單將銅廢碎料赫然列入，我們認(rèn)為這和國家的“禁止進(jìn)口固體廢物”的環(huán)保政策密切相關(guān)。這不僅是變相提前實施禁止進(jìn)口固體廢物的政策，還在一定程度上打壓了國內(nèi)企業(yè)到國外建設(shè)拆解廠的積極性。

第二，國外拆解廢銅成本明顯高于國內(nèi)，亦限制了國內(nèi)企業(yè)到國外建廠的積極性。在專題報告《從供應(yīng)端分析禁止進(jìn)口“廢七類”對銅價影響》（發(fā)布于2017年8月8日）中，我們闡述了由于運輸、關(guān)稅以及國家政策的不確定性等均會額外增加廢銅拆解的額外成本，企業(yè)海外建廠拆解的動力不足。中國從東南亞進(jìn)口廢七類相對偏多，以市場比較關(guān)注的馬來西亞為例，中國從該國進(jìn)口廢銅從2017年7月的1.9萬噸，下降至12月的0.32萬噸，且2018年依然處于下降的狀態(tài)，可以推斷在中國提出限制進(jìn)口廢七類后長達(dá)至少8個月的時間內(nèi)，該國沒有新投建廢銅拆解產(chǎn)能。

[1]剔除電解銅價格波動后的廢銅價格。如2018年4月廢銅進(jìn)口量18.7萬噸，進(jìn)口金額為81213萬美元，倫銅價格為6885.48美元/噸，2014年4月倫銅價格為7262.69美元/噸，則2018年4月進(jìn)口廢銅均價（修正）=81213/18.7/（6885.48/7262.69）

3.國內(nèi)廢銅供應(yīng)增量有限

國內(nèi)廢銅按來源可以分為兩類：一類是銅材生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的廢銅，這部分廢銅品位較高，回收周期較短，大部分可以被加工企業(yè)回爐再利用，只有少量銷售至其他企業(yè)；另一類是拆解廢舊物品回收的廢銅，這部分廢銅品位差異較大，回收周期較長，主要銷售至銅冶煉和加工企業(yè)。對比兩類廢銅可以發(fā)現(xiàn)，第一類廢銅被加工企業(yè)內(nèi)部循環(huán)回收利用，而第二類廢銅需要專門從終端產(chǎn)品中拆解出來才能夠利用，是我們研究的重點。這類廢銅回收范圍較廣，主要包括電力、交通運輸、電器電子等行業(yè)。研究發(fā)現(xiàn)，近年來受國網(wǎng)廢舊物資處置項目數(shù)量下降，廢舊電器電子產(chǎn)品拆解受限以及汽車拆解數(shù)量低于預(yù)期等因素的影響，國內(nèi)廢銅產(chǎn)量增幅有限，也難以彌補進(jìn)口廢銅的減少量。

3.1 國網(wǎng)廢舊物資處置項目數(shù)量減少

國網(wǎng)廢舊物資處置項目中包含廢舊電線電纜，近年來國網(wǎng)廢舊物資處置項目數(shù)量持續(xù)下滑，國家電網(wǎng)公司電子商務(wù)平臺競價公告顯示，國網(wǎng)廢舊物資處置項目數(shù)量從2015年的405個下降至2017年的265個。2018年1-8月，處置項目數(shù)量為153個，折算全年處置項目數(shù)量251個，低于2017年水平。國網(wǎng)廢舊物資處置項目數(shù)量減少的部分原因是農(nóng)村電網(wǎng)升級改造投資下降，根據(jù)國家電網(wǎng)公司社會責(zé)任報告，小城鎮(zhèn)（中心村）電網(wǎng)改造升級等工程，于2017年9月25日建設(shè)完成，表明自2016年4月開始的農(nóng)網(wǎng)改造升級攻堅戰(zhàn)已經(jīng)提前完成。從投資規(guī)模上看，農(nóng)網(wǎng)改造投資已經(jīng)開始下降，2017年國網(wǎng)中農(nóng)網(wǎng)改造投資1474億元，較2016年下降18.11%。2018年國網(wǎng)將再次開始實施新一輪農(nóng)網(wǎng)改造升級工程，計劃五年總投資5222億元，平均每年投資1044.4億元，低于2017年投資額。

廢舊電器電子拆解企業(yè)擴容速度放緩。2012年末，納入處理基金補貼的處理企業(yè)為43家；2013年末，納入處理基金補貼的處理企業(yè)為91家；2014年末，納入處理基金補貼的處理企業(yè)達(dá)到106家，2015年第五批基金補貼名錄公布后，中國納入處理基金補貼的處理企業(yè)僅達(dá)到109家。隨著管理法規(guī)和制度的逐步完善，廢舊拆解行業(yè)監(jiān)管力度加大，行業(yè)門檻不斷提高，2015年之后中國沒有批準(zhǔn)新的納入基金補貼的處理企業(yè)。

同時，補貼不到位，限制電器電子產(chǎn)品拆解規(guī)模。根據(jù)2012年《廢棄電器電子產(chǎn)品處理基金征收管理規(guī)定》，電器電子產(chǎn)品生產(chǎn)者應(yīng)繳納基金=銷售數(shù)量（受托加工數(shù)量）×征收標(biāo)準(zhǔn)，其征收標(biāo)準(zhǔn)為電視機13元/臺、電冰箱12元/臺、洗衣機7元/臺、房間空調(diào)器7元/臺、微型計算機10元/臺。而2015年國家公布《廢棄電器電子產(chǎn)品處理基金補貼標(biāo)準(zhǔn)》，調(diào)整了電視機、電冰箱、洗衣機、空氣調(diào)節(jié)器、微型計算機等產(chǎn)品回收補貼標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)補貼標(biāo)準(zhǔn)，電視機和電腦補貼標(biāo)準(zhǔn)稍有下降，但大部分型號的洗衣機補貼標(biāo)準(zhǔn)上調(diào)10元至45元，空調(diào)補貼標(biāo)準(zhǔn)更是從原來的35元大幅上調(diào)至130元。這在一定程度上遏制了非正規(guī)渠道的無序拆解，但使得廢棄電器電子產(chǎn)品處理基金入不敷出，2012年-2018年該基金的支出預(yù)算達(dá)到257.38億元，高于收于預(yù)算219億元。根據(jù)中國供銷集團數(shù)據(jù)，廢棄電器電子產(chǎn)品處理基金已拖欠企業(yè)80多億補貼款，這導(dǎo)致電器電子產(chǎn)品處理基金補貼周期增長，使得拆解企業(yè)現(xiàn)金流嚴(yán)重不平衡，反過來限制電器電子產(chǎn)品的拆解規(guī)模。

3.3 汽車拆解數(shù)量低于預(yù)期

2000年來，中國汽車銷量年均增速高達(dá)17%，截至2018年6月，汽車保有量攀升至2.29億輛。理論上，汽車行業(yè)經(jīng)歷20年高速發(fā)展后，將會有大量的汽車到了報廢期，中國物資再生協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2017年報廢產(chǎn)量應(yīng)該達(dá)到244萬輛，2018年估計將達(dá)到354萬輛，但實際的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年僅報廢了147.4萬輛，2018年1-5月報廢了59.6萬輛，預(yù)計全年報廢170萬輛左右，均低于預(yù)期值，我們認(rèn)為主要有兩方面的原因：

第一，車輛報廢標(biāo)準(zhǔn)取消汽車報廢年限。根據(jù)最新版的《機動車強制報廢標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》，私家車的行駛里程達(dá)到了60萬公里或連續(xù)3年沒有參加年檢的才會被強制報廢，取消了此前期限為15年的強制報廢標(biāo)準(zhǔn)，這延長了部分車輛的使用年限。

第二，非正規(guī)拆解企業(yè)部分報廢車輛重新回流到市場。2017年全國正規(guī)汽車拆解企業(yè)約650-700家，平均每個地級市有1-2家拆解廠，但流入到這些企業(yè)報廢汽車不足30%，其他報廢汽車流入到數(shù)量較多的非正規(guī)汽車拆解廠。原因是正規(guī)汽車拆解企業(yè)因稅費、資質(zhì)審批等原因，其報廢汽車回收價格不具備優(yōu)勢，正規(guī)回收渠道回收價是400-500元/噸，以單車重量1.5-2噸計算，每輛報廢汽車回收價是600-1000元，而非正規(guī)渠道的回收價是每輛1500-2500元，如果車況良好，回收價格還能更高。同時，非正規(guī)汽車拆解企業(yè)多不遵守《報廢汽車回收管理辦法》的規(guī)定，部分非正規(guī)渠道報廢的車輛流向二手市場或者重新拼裝后出售至三四線城市，使得報廢汽車的實際數(shù)量低于理論值。

4.結(jié)論：廢銅供應(yīng)偏緊，利好銅價

綜上所述，我們認(rèn)為未來廢銅供應(yīng)整體處于偏緊狀態(tài)。今年年底廢七類將禁止進(jìn)口，預(yù)計影響廢銅供應(yīng)18萬噸。但是，國外廢六類在持續(xù)去庫后，缺乏新的廢六類拆解產(chǎn)能投產(chǎn)；國內(nèi)國網(wǎng)廢舊物資處置項目數(shù)量下降，廢舊電器電子產(chǎn)品拆解受限以及汽車拆解數(shù)量低于預(yù)期等，使得廢銅產(chǎn)量增幅有限，難以彌補廢銅進(jìn)口的減少量。同時，隨著中美貿(mào)易戰(zhàn)升級，中國計劃對進(jìn)口美國的廢銅加征關(guān)稅，變相提前實施禁止進(jìn)口固體廢物的政策，有可能使國內(nèi)廢銅提前進(jìn)入供應(yīng)偏緊的格局。從基本面上看，銅供需尚保持穩(wěn)定，但隨著未來廢銅供應(yīng)減少，銅供需將向短缺轉(zhuǎn)變，進(jìn)而有利于銅價回升。

當(dāng)前，滬銅回落明顯放緩，預(yù)計在廢銅供應(yīng)緊張預(yù)期逐漸發(fā)酵的影響下，銅價有望止跌回升，建議投資者開始布局多單。具體操作上，滬銅1811合約價格將有可能在前期低點47210元/噸附近遇到較強支撐，投資者可在此位置上方逐步做多。

風(fēng)險因素：

1、中美貿(mào)易戰(zhàn)的外部沖擊對中國宏觀市場產(chǎn)生不利影響；

2、中國去杠桿引發(fā)經(jīng)濟下行風(fēng)險。