主要結論

. 若汾渭11城保持當前限產(chǎn)力度、9月唐山高爐進一步限產(chǎn)，貿(mào)易商出貨后焦化利潤存在回落風險。

.今年鋼廠限產(chǎn)范圍也有明顯擴大，焦炭實際需求在趨勢上，隨著高限產(chǎn)將逐漸下降。

.環(huán)保強預期刺激投機性需求，庫存結構變化推動現(xiàn)貨價格。

.焦炭現(xiàn)貨價格能否維持高位關鍵在于汾渭11城焦化環(huán)保限產(chǎn)能否兌現(xiàn)

一、行情回顧

焦炭現(xiàn)貨自7月下旬開始企穩(wěn)，目前已累計落實上漲約500元/噸，焦化利潤達到700元/噸以上。7月內(nèi)蒙、山東等地焦化開工恢復后，焦炭現(xiàn)貨累計下跌350元/噸，但焦化廠利潤并未跌至虧損，最低保持200元/噸，8月初市場開始對第二輪汾渭11城藍天保衛(wèi)戰(zhàn)督查給予很強限產(chǎn)預期，貿(mào)易商在6月出清港口庫存后重新開始囤貨，港口現(xiàn)貨自2000-2050元/噸開始拉漲，同時盤面開始大幅拉漲，環(huán)保強預期情況下盤面升水，期現(xiàn)套利進一步推動現(xiàn)貨上漲，貿(mào)易商大量拿貨后現(xiàn)貨資源向港口傾斜，同時山西省8月自查對開工有小幅影響，導致焦企庫存降至極低位置，華北及南方鋼廠階段性補庫情況下對現(xiàn)貨提漲缺乏抵抗力。

7月下旬至今，徐州焦化廠復產(chǎn)1100萬噸左右產(chǎn)能，近期受江蘇省檢查小幅受影響，8月中山西省自查對開工有所影響，同時唐山限產(chǎn)對焦炭需求端大致影響3萬噸/天，焦炭整體庫存自7月下旬以來保持平穩(wěn)，但現(xiàn)貨價格累計上漲500元/噸，從整體庫存水平看市場并未出現(xiàn)供需缺口，而是焦化環(huán)保強預期下投機性需求推動庫存結構性變化。目前港口焦炭庫存已累計5周上漲，近期貿(mào)易商出貨增加，但焦企庫存偏低、鋼廠補庫未結束情況下現(xiàn)貨仍偏強，當前汾渭11城限產(chǎn)力度30%左右，弱于市場預期，若汾渭11城保持當前限產(chǎn)力度、9月唐山高爐進一步限產(chǎn)，貿(mào)易商出貨后焦化利潤存在回落風險。

二、焦煤焦炭需求

7月下旬開始唐山高爐開始限產(chǎn)，mysteel163家樣本高爐開工自7月下旬從高位79.45%下降至當前76.41%，唐山地區(qū)高爐開工自79.44%降至61.04%，生鐵減量月7萬噸/天，焦炭需求減量月4萬噸天。8月中旬市場傳言唐山地區(qū)在9月會提前進入取暖季限產(chǎn)，限產(chǎn)比例將達到50%，如嚴格執(zhí)行，根據(jù)當前高爐開工推算，鐵水產(chǎn)量將減少5萬噸/天，焦炭需求減量約2萬噸/天。今年鋼廠限產(chǎn)增加長三角地區(qū)繼汾渭11城，汾渭11城鋼廠產(chǎn)能較小，長三角地區(qū)據(jù)統(tǒng)計高爐產(chǎn)能達到1.5億噸，2+26城市高爐產(chǎn)能3.2億噸，長三角地區(qū)高爐按照開工在現(xiàn)有的基礎上降20%預算，鐵水產(chǎn)量將減少8.3萬噸/天，可以看到今年鋼廠限產(chǎn)范圍也有明顯擴大，焦炭實際需求在趨勢上，隨著高限產(chǎn)將逐漸下降。

三、焦煤焦炭供應

焦化廠自今年5月份以來環(huán)保限產(chǎn)、停產(chǎn)不斷，5月初徐州停產(chǎn)推空焦爐涉及產(chǎn)能約1500萬噸，6月烏海環(huán)保檢查及上合會議周變限產(chǎn)繼續(xù)影響開工，驅動焦炭現(xiàn)貨價格繼續(xù)上漲，7月初內(nèi)蒙及山東限產(chǎn)結束，開工恢復后焦炭現(xiàn)貨開始下跌，8月初徐州焦化復產(chǎn)1100萬噸產(chǎn)能，全國獨立焦化廠開工恢復至79%左右高位，但是由于環(huán)保強預期下貿(mào)易商投機性需求，焦炭現(xiàn)貨并未出現(xiàn)壓力。據(jù)統(tǒng)計汾渭11城、2+26城、長三角地區(qū)焦炭產(chǎn)能分別為0.96億噸、1.67億噸、0.5億噸，當前汾渭11城限產(chǎn)約30%左右，與8月中相比產(chǎn)量下降約3萬噸/天，限產(chǎn)力度低于市場預期，2+26城、長三角地區(qū)按照限產(chǎn)35%預計，產(chǎn)量分別介紹7.8萬噸/天、1.4萬噸/天。

焦煤方面，海關總署公布的最新數(shù)據(jù)顯示，7月份，中國進口煉焦煤744萬噸，同比增長35.8%，環(huán)比增加119萬噸，增長19.04%。1-7月累計進口煉焦煤3662萬噸，同比下降10.6%。此外，7月份中國出口煉焦煤5萬噸，同比增長83.2%。1-7月累計出口煉焦煤62萬噸，同比下降66.3%。7月份精煤國內(nèi)產(chǎn)量3588.6萬噸，環(huán)比降7.63%，同比降6.57%。目前山西獨立洗煤廠關停較多，下游焦化廠利潤好轉后采購積極性增加，洗煤廠關停導致精煤供應相對偏緊。

四、焦煤焦炭庫存

焦炭庫存方面，7月初至今，獨立焦化廠、鋼廠、港口合計庫存基本持平，但是庫存結構發(fā)生很大變化，焦化廠庫存在7月初已處于相對低位，后期從30萬噸降至當前15萬噸歷史低位，焦化廠普遍反映無庫存，目前訂單接到9月中旬；鋼廠庫存樣本自420萬噸降至當前397萬噸，整體庫存小幅下降，但分區(qū)域來看華北、華南地區(qū)庫存近期降幅較大，鋼廠仍存在補庫需求；港口庫存自7月下旬開始有明顯積累，6月份因為烏海限產(chǎn)導致焦炭出現(xiàn)供需缺口，港口庫存從前期380萬噸高位迅速下降至300萬噸，貿(mào)易商出清庫存后自7月下旬開始重新囤貨，目前累計5周港口累庫存，累計增加約50萬噸，目前鋼廠在港口詢價增加，貿(mào)易商出貨兌現(xiàn)利潤增多。

焦煤方面，6月份以來焦化限產(chǎn)疊加澳洲進口煤增加，導致庫存趨勢上行，鋼廠、焦化廠庫存水平中等，港口焦煤庫存仍偏高，煤礦由于洗煤廠關停，精煤庫存出現(xiàn)下降。

五、投資策略

焦炭現(xiàn)貨價格能否維持高位關鍵在于汾渭11城焦化環(huán)保限產(chǎn)能否兌現(xiàn)，目前限產(chǎn)力度30%弱于預期，7月下旬至今焦炭總庫存不減，焦化利潤上漲500元/噸，庫存由焦化廠向港口貿(mào)易商轉移，進入9月若焦炭整體庫存不降，貿(mào)易商投機性需求轉化成供給后焦化廠利潤存在調(diào)整壓力。在假設唐山地區(qū)9月高爐限產(chǎn)50%情況下，根據(jù)焦炭平衡表推算，汾渭11城焦化限產(chǎn)30%情況下，9、10月焦炭庫存將出現(xiàn)積累，當前焦化高利潤存在較大回落空間；汾渭11城焦化限產(chǎn)40%情況下，9、10月份焦炭庫存小幅下降，焦化廠保持高利潤或小幅調(diào)整，綜合來看現(xiàn)貨繼續(xù)提漲空間有限，焦化廠高利潤存在回落風險，不建議再追高。