三大因素施壓

8月底，糖價出現(xiàn)一波小反彈，主要原因在于緬甸暫停發(fā)放向我國轉(zhuǎn)口貿(mào)易出口的白糖許可證，但好景不長，在利好消化后，市場關(guān)注點(diǎn)又集中到后期消費(fèi)、主力合約倉單壓力、進(jìn)口預(yù)期上。目前糖價重歸下行走勢，上方5000元/噸壓力較重，多空博弈激烈。

下游消費(fèi)疲軟

9月歷來是供應(yīng)減少、青黃不接的消費(fèi)季，2014/2015、2015/2016、2016/2017連續(xù)三個榨季9月糖價均出現(xiàn)了上漲，但近年來國內(nèi)白糖消費(fèi)卻呈現(xiàn)出旺季不旺、淡季不淡的特征，傳統(tǒng)的季節(jié)性消費(fèi)屬性逐步弱化。尤其是本榨季國際糖價大幅下跌，進(jìn)口糖、走私糖沖擊國內(nèi)市場，國內(nèi)新糖售價低于預(yù)期。截至2018年7月底，2017/2018年度全國累計銷糖760.97萬噸，比上年同期增加96萬噸。

目前來看，2017/2018榨季國內(nèi)食糖供應(yīng)量包括新糖產(chǎn)量1031萬噸，上榨季結(jié)轉(zhuǎn)庫存139萬噸，進(jìn)口量保守預(yù)估約260萬噸（截至7月底，本榨季進(jìn)口量共計208.96萬噸，7月初又發(fā)放75萬噸配額外進(jìn)口糖許可），走私糖約200萬噸。此外，再加上2016/2017榨季廣西地方拋儲成交的20萬噸，保守估計總供應(yīng)量應(yīng)該在1650萬噸。但下游消費(fèi)方面，卻并不盡如人意。糖果、乳制品、罐頭等行業(yè)年度累計用糖量均出現(xiàn)下滑，替代品搶占市場份額，預(yù)計本榨季消費(fèi)量下降至1450萬噸左右，結(jié)轉(zhuǎn)庫存將在200萬噸以上。

倉單壓力較重

隨著交割月的臨近，1809合約上倉單壓力仍舊較重，但流出速度加快。截至8月31日，有效倉單共計28344張，減少1425張，有效預(yù)報2130張。目前仍以甜菜糖倉單為主，市場擔(dān)憂甜菜倉單會對后期造成壓力。去年同期的1709合約上囤積了巨量倉單，一方面是因為甜菜糖倉單交割沒有貼水，另一方面在于部分銷區(qū)變產(chǎn)區(qū)，交割庫升水設(shè)置過高。為了預(yù)防此類現(xiàn)象的出現(xiàn)，今年鄭商所對指定的白糖交割倉庫調(diào)整了升貼水，升水幅度降低的倉庫主要位于甜菜糖片區(qū)和進(jìn)口糖集中的省份，例如天津、營口、北京、河北、日照等地升水均下降了70—150元/噸。在政策調(diào)整下，本榨季的倉單注冊量和交割量都出現(xiàn)明顯減少，但仍然有將近30萬噸的糖等待交割，在歷年的9月合約中僅次于去年。

解決倉單壓力的辦法無非是基差走強(qiáng)，吸引后期倉單流出：讓現(xiàn)貨對期貨大幅度升水或期貨大幅下跌是促使基差走強(qiáng)的兩種渠道。前者從目前的形勢看，下游消費(fèi)不暢，外盤猛跌抑制國內(nèi)糖價上漲，現(xiàn)貨價格大幅上漲的可能性較低，那么只有期貨足夠貼水現(xiàn)貨，且必須買方購買地區(qū)期現(xiàn)價差低于交割升水才能實(shí)現(xiàn)盈利，買方才會愿意購買。

另一種解決方式就是把壓力延后至1901合約，貿(mào)易商主動考慮到將銷區(qū)庫存移到1901合約的前提是考慮到持倉成本等因素，1809與1901合約之間價差至少達(dá)到-400以上才有可能解決該問題。目前1809與1901價差約在-350，1901合約處于消費(fèi)旺季，而1809合約后期下行概率較大，兩者之間價差仍有望擴(kuò)大。

逢高沽空思路不變

綜上所述，國內(nèi)糖價上漲面臨的壓制因素較多，一是在全球糖市處于熊市格局的大背景下，進(jìn)口走私利潤豐厚，國內(nèi)繼續(xù)位于增產(chǎn)周期。二是糖料種植面積不斷擴(kuò)大，預(yù)計下榨季全國食糖產(chǎn)量仍舊保持近期高位。三是下榨季可能重啟拋儲，種種不利因素決定了糖價反彈之路坎坷重重。建議投資者逢高拋空思路不變，或進(jìn)行1809與1901合約的反套操作。