中泰農(nóng)業(yè)首席陳奇去年年初提出養(yǎng)豬行業(yè)已經(jīng)進入產(chǎn)能擴張周期，豬價會持續(xù)下跌。從2017-18年豬價看，這一判斷基本正確，至今年上半年，豬價跌已至10元/公斤。非洲豬瘟自8月開始連續(xù)肆掠，同時通脹預期提升；近期市場對于非洲豬瘟肆掠較為擔憂，對由此造成的豬價和CPI的影響更為關注，如何看待疫情擴散及對未來1-2年國內(nèi)豬肉價格走勢呢？中泰農(nóng)業(yè)團隊2018年以來對于生豬產(chǎn)業(yè)鏈研究頗為深入和專業(yè)，已發(fā)表10篇系列專題報告（涉及豬價判斷、股票投資、疫情影響和長期工業(yè)化進程等）。本文就疫情影響和未來豬價走勢作深入分析。

主要結論：

?非洲豬瘟更多是接觸式傳播（豬與豬、豬身上軟蜱或者帶有病毒的未經(jīng)高位處理的豬肉制品等），所以目前國內(nèi)和國際過往案例表明，短期對于養(yǎng)豬產(chǎn)能的影響較??；未來即使全國范圍還有爆發(fā)，大概率是點狀發(fā)生，而非面狀爆發(fā)。不過，后續(xù)疫情影響我們還在緊密跟蹤中，也不排除后續(xù)擴散嚴重，生豬產(chǎn)業(yè)加速去產(chǎn)能。

“豬周期”是盈利周期→產(chǎn)能周期→價格周期的循環(huán)，真正能驅(qū)動產(chǎn)能周期變化的只有盈利周期。2015-17年是產(chǎn)能上升周期，2018年見到產(chǎn)能頂部，2019年會迎來價格底部和產(chǎn)能底部，2020年上半年價格就會向上反轉(zhuǎn)。但我們需要重視疫情對于產(chǎn)能的影響。

對于養(yǎng)豬股票而言，中泰農(nóng)業(yè)團隊并不悲觀，當前很多養(yǎng)豬股周期折價過于明顯（頭均市值跌破2014年底部），從成長性和估值水平看，長線資金復合收益率和風險收益比買入已經(jīng)很合適，更何況很多企業(yè)出現(xiàn)價值提升方面的諸多變化。

非洲豬瘟對當下豬價影響幾何

自8月3日遼寧沈陽確診國內(nèi)首例非洲豬瘟疫情以來，國內(nèi)現(xiàn)在出現(xiàn)6起疫情，分布在遼寧、河南、江蘇、浙江和安徽（2例）等地。目前看，非洲豬瘟傳播較為迅速，傳播范圍也較廣。中泰農(nóng)業(yè)團隊之前寫過詳細非洲豬瘟的基礎資料，本篇主要談談幾個要點。

1、非洲豬瘟疫情來自于俄羅斯

目前產(chǎn)業(yè)界對于國內(nèi)非洲豬瘟傳入渠道暫時還未有明確結論，不過專業(yè)研究結論顯示：國內(nèi)第一起非洲豬瘟確診案例與俄羅斯和東歐目前流行的格魯吉亞毒株（Georgia2007）屬于同一進化分支，因此不管何種渠道，疫情來自于俄羅斯等地較為明確。

產(chǎn)業(yè)判斷，疫情可能是通過豬肉產(chǎn)品而不是活豬，被傳播進來。俄羅斯和內(nèi)蒙如果活豬調(diào)運管制嚴格；而豬肉產(chǎn)品、香腸等，傳播更快也更便捷，國際案例顯示也是如此，比如多米尼加或古巴疫情。因此，帶有非洲豬瘟的肉制品殘渣未經(jīng)高溫處理后，傳播風險較大。

非洲豬瘟在肉制品中的存活能力

而國內(nèi)目前泔水喂養(yǎng)生豬在部分散戶中還是存在的（《中華人民共和國畜牧法》規(guī)定禁止使用未經(jīng)高溫處理的餐館、食堂的泔水飼喂家畜），這個是非?？赡艿囊环N傳播路徑。其中沈陽那起疫情養(yǎng)殖戶就是泔水養(yǎng)豬。

但是市場傳言，和國內(nèi)放開俄羅斯豬肉進口有很大關系，這是種誤解。沈陽疫情通告明確提出，4月就有病死豬案例，而國內(nèi)進口俄羅斯豬肉第一批是在8月8日，時間不相符合。

2、豬瘟對于養(yǎng)豬產(chǎn)能影響

非洲豬瘟傳播方式?jīng)Q定對于生豬產(chǎn)能影響不會很大。非洲豬瘟是非常典型的接觸式傳播的疫情（豬與豬、豬身上軟蜱或者帶有病毒的未經(jīng)高位處理的豬肉制品），它不會像2007和2010年通過空氣可以大面積傳播的疫情，我們判斷，接下來全國范圍內(nèi)不排除繼續(xù)有非洲豬瘟，但它依然是點狀發(fā)生，而非面狀爆發(fā)。

一個簡單邏輯可以說明這一點：非洲豬瘟在沈陽4月開始爆發(fā)，如果病毒傳染性很大，在4-8月之前國家沒有很強防控措施情況下，應該會出現(xiàn)遼寧周邊大面積的有非洲豬瘟的案例發(fā)生，但我們并沒有發(fā)現(xiàn)在沈陽的周邊出現(xiàn)大面積的爆發(fā)。非洲豬瘟疫情傳播方式就造成它是點狀的，即使未來是全國范圍的，不會短期造成整個行業(yè)產(chǎn)生大面積的去化（比如之前疫情發(fā)生時供應下降5-10%）。不過，后續(xù)疫情影響我們還在緊密跟蹤中，也不排除后續(xù)擴散嚴重，生豬產(chǎn)業(yè)加速去產(chǎn)能。

所以非洲豬瘟對于整體生豬產(chǎn)能的影響還是比較有限，它暫時不會引起明顯去產(chǎn)能。草根發(fā)現(xiàn)，養(yǎng)殖戶現(xiàn)在更多是積極應對疫情，比如提升養(yǎng)殖場防控要求、嚴格控制進出場內(nèi)車輛等；暫未出現(xiàn)農(nóng)戶對于疫情極度恐慌，從而被動去產(chǎn)能情況發(fā)生。

不過雖然非洲豬瘟非人畜共患病，高溫加熱后病毒會被殺死，但短期對于消費端壓制還是存在的，同時也會延緩部分產(chǎn)能增加。因此，從提而言，疫情發(fā)生只會提前行業(yè)產(chǎn)能加速出清。

3、非洲豬瘟的外延影響更大

個人認為，本次國家對于非洲豬瘟疫情處理及時果斷，明文要求疑似案例上報送檢、一經(jīng)確認直接撲殺等。除此，政策還有兩項延伸影響：排查和取締泔水豬喂養(yǎng)、生豬調(diào)運最新安排。

國內(nèi)泔水豬養(yǎng)殖具體出欄量和比重很難判斷，但是50頭以下養(yǎng)殖戶中泔水豬占比不小。簡單假設，50頭以下占比在20%以下，而泔水豬其中占比10%，那么影響產(chǎn)能也有2%（上述數(shù)據(jù)僅供參考，未有明確數(shù)據(jù)）。

另外，8月30日農(nóng)業(yè)部外發(fā)《農(nóng)業(yè)農(nóng)村部關于切實加強生豬及其產(chǎn)品調(diào)運監(jiān)督工作的通知》，這個對于生豬養(yǎng)殖和屠宰影響較大。我們解讀幾個要點：疫區(qū)所在省、市、縣發(fā)生禁止生豬調(diào)出；豬肉暫未禁止省外調(diào)運，但若縣、市發(fā)1-2起，限制調(diào)出本縣、本市、本省。此次政策影響較大，特別如東北、河南等疫區(qū)且是調(diào)出大省相對全國會有較大價差。

未來1-2年豬價走勢將如何？

從2016年下半年對于到目前對豬價的預判目前看，中泰農(nóng)業(yè)團隊的分析結論基本正確，這個在于我們的大周期方法論和框架體系確實經(jīng)過充分思考以及和產(chǎn)業(yè)溝通極度密切，能很好感知產(chǎn)業(yè)真實情況。

2018年系列專題詳細探討過：2018年豬價跌至10元多依然不是底部，19年大概率還會創(chuàng)新低，全年均價低于2018年。詳見系列報告《豬價、養(yǎng)豬股和投資》

1、為什么供給多了——2015-17年處于很好盈利周期

養(yǎng)豬行業(yè)是完全競爭的行業(yè)，進入和退出壁壘都沒有多高，那么“豬周期”是盈利周期→產(chǎn)能周期→價格周期的循環(huán)，真正能驅(qū)動產(chǎn)能周期變化的只有盈利周期。而過去3年，行業(yè)平均ROE25%以上，會帶來明顯的產(chǎn)能擴張周期而不是所謂的“供給側改革”。

2017年及今年年初很多人認為，農(nóng)業(yè)部母豬存欄數(shù)據(jù)是下降的，草根調(diào)研發(fā)現(xiàn)環(huán)保因素影響很大，但我認為：

第一，2017年是自繁自養(yǎng)的盈利水平很高牧原去年的ROE是25%。如果單賣仔豬它的ROE大概是30%%，行業(yè)ROE也有12-15%，所以2017年還是產(chǎn)能增加期。第二點是散戶，看一下豬糧比非常高，說明散戶盈利水平非常好。

在這個階段養(yǎng)殖產(chǎn)能不是削減，2017年很多草根了解到信息，如母豬存欄數(shù)據(jù)下降，和我所強調(diào)的產(chǎn)業(yè)邏輯和分析框架是相違背的。同時我不認為母豬數(shù)據(jù)有價值的；或者說過去兩年從母豬數(shù)據(jù)看豬價的分析結果一錯再錯，我一直建議大家不要只看母豬存欄數(shù)據(jù)，要其他關注價格數(shù)據(jù)。

母豬價格是比母豬存欄數(shù)據(jù)更好的前瞻指標。從2015年的2季度到2017年年底之前，整體母豬價格都維持歷史上比較高的位置，肯定是由于需求非常旺盛，種豬場是供不應求。草根調(diào)查發(fā)現(xiàn)：各個種豬場銷售情況非?；鸨唵慰赡芏嫉搅税肽暌院?；仔豬的邏輯是，如果現(xiàn)在仔豬價還很好，那一定不會淘汰，比如今年上半年。

2、未來1-2年豬價怎么判斷？

大框架下，過去2-3年，盈利周期向上補的也多，但淘汰少。2018年是盈利周期的向下階段，盈利周期向下一定會造成產(chǎn)能的變化，所以現(xiàn)在要分析當前產(chǎn)能處于什么階段？當前從產(chǎn)能的角度來看，產(chǎn)能是一個存量的概念，一個進一個出，母豬是進、淘汰是出的。

母豬的價格下跌或者說種豬場的銷售已經(jīng)不暢了，一定說明現(xiàn)在整體的補欄的進程收縮，但目前所觀察到的仔豬很盈利，淘汰量并不會特別大。所以現(xiàn)在處于去產(chǎn)能的第一階段，后備母豬的補欄出現(xiàn)低迷，存量母豬沒有出現(xiàn)大量淘汰，從而一定會造成未來一年內(nèi)供給增加，從而使得盈利周期大幅下降，繼續(xù)會反饋到產(chǎn)能周期下降。

所以從行業(yè)階段的角度來看，母豬存欄或者說行業(yè)產(chǎn)能今年二季度左右見到頂部，母豬產(chǎn)能頂部對應未來一年多一點的時間一定是供給的頂部，那么今年的產(chǎn)能處于頂部一定代表了明年的供給最多價格最低，所以最起碼2019年是價格會比今年要更低一點，絕對的底部大概率也是會在明年出現(xiàn)。

當然我還要繼續(xù)跟蹤了。往后看1-2年，個人判斷：隨著產(chǎn)能慢慢釋放到供給，價格大幅度下跌，先是仔豬價格出現(xiàn)明顯的下跌（7月進入盈虧平衡），產(chǎn)能加速淘汰，到2019年上半年供給最多的時候，價格最低的時候整個產(chǎn)能會加速淘汰。

所以2019年可能會出現(xiàn)價格的絕對底部以及產(chǎn)能的絕對的底部，產(chǎn)能的絕對的底部可能會在底部持續(xù)一段時間。之所以持續(xù)一段時間是因為產(chǎn)能底部沒有完全傳導到供給，到2020年以后才會傳導到供給；甚至最低點大可能破9塊錢左右，完全跌破行業(yè)的可變成本。現(xiàn)在行業(yè)的固定成本大概占整個行業(yè)15%—18%左右，現(xiàn)在行業(yè)平均的成本是12塊多的狀態(tài)，大概率會破到10塊錢。但是到了2020年上半年整個價格處于向上周期，重新開啟新的一輪周期。

因此，結論就是2015-17年是處于產(chǎn)能上升周期，從而造成價格繼續(xù)下跌，2018年會見到產(chǎn)能頂部，2019年價格會繼續(xù)下跌，價格的大幅度下跌一定會帶來產(chǎn)能底部，所以2019年會是兩個雙低，一個是產(chǎn)能底部，一個是價格底部，產(chǎn)能的底部是一年不到的時間后年2020年上半年的時候供給就會大幅度收縮，價格就會向上反轉(zhuǎn)。大體的周期的脈絡就是今年是下跌第二年，明年是下跌的最后一年，2020年向上，周期波動大致是這樣的判斷。

3、產(chǎn)業(yè)周期底部有哪些信號？

我們一直在深度跟蹤產(chǎn)業(yè)變化，基本每天提前跟蹤價格，每周跟蹤仔豬母豬價格、體重等，每月跟蹤母豬補欄、淘汰變化等，季度跟蹤行業(yè)資本開支、現(xiàn)金流等，有一整套判斷底部特征的信號體系，當這些都出現(xiàn)了后，將會是明顯的行業(yè)底部、周期資金買點，具體歡迎大家溝通和路演。說一個最簡單思路：

母豬、仔豬價格分析框架，任何周期底部出現(xiàn)必須初選仔豬和母豬持續(xù)低于成本價格一段時間，因為如果兩個核心前瞻的價格體系沒有出現(xiàn)大跌，母豬的補欄不會非常低迷、淘汰不會大量增加，從而也不會看到產(chǎn)能大幅下降，產(chǎn)業(yè)見底。

目前最新的母豬和仔豬價格接近成本線了，說明行業(yè)的產(chǎn)能將會見到真正的向下拐點，而下半年和明年都會是產(chǎn)能下降周期，從而豬價底部可能在明年見到，上漲拐點在2020年出現(xiàn)。真正的底部分析比上述要復雜點，關鍵是緊密跟蹤行業(yè)產(chǎn)能底部出現(xiàn)。

但是對于養(yǎng)豬類股票而言，中泰農(nóng)業(yè)團隊倒不是很悲觀，當前很多養(yǎng)豬股當前周期折價過于明顯（頭均市值跌破14年底部），從成長和價值看，長線資金復合收益率和風險收益比買入已經(jīng)很合適，更何況很多企業(yè)出現(xiàn)價值提升的很多變化；雖然周期資金還在等待產(chǎn)能真實下降。