中泰農(nóng)業(yè)首席陳奇去年年初提出養(yǎng)豬行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入產(chǎn)能擴(kuò)張周期，豬價(jià)會(huì)持續(xù)下跌。從2017-18年豬價(jià)看，這一判斷基本正確，至今年上半年，豬價(jià)跌已至10元/公斤。非洲豬瘟自8月開始連續(xù)肆掠，同時(shí)通脹預(yù)期提升；近期市場(chǎng)對(duì)于非洲豬瘟肆掠較為擔(dān)憂，對(duì)由此造成的豬價(jià)和CPI的影響更為關(guān)注，如何看待疫情擴(kuò)散及對(duì)未來(lái)1-2年國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格走勢(shì)呢？中泰農(nóng)業(yè)團(tuán)隊(duì)2018年以來(lái)對(duì)于生豬產(chǎn)業(yè)鏈研究頗為深入和專業(yè)，已發(fā)表10篇系列專題報(bào)告（涉及豬價(jià)判斷、股票投資、疫情影響和長(zhǎng)期工業(yè)化進(jìn)程等）。本文就疫情影響和未來(lái)豬價(jià)走勢(shì)作深入分析。

主要結(jié)論：

?非洲豬瘟更多是接觸式傳播（豬與豬、豬身上軟蜱或者帶有病毒的未經(jīng)高位處理的豬肉制品等），所以目前國(guó)內(nèi)和國(guó)際過往案例表明，短期對(duì)于養(yǎng)豬產(chǎn)能的影響較?。晃磥?lái)即使全國(guó)范圍還有爆發(fā)，大概率是點(diǎn)狀發(fā)生，而非面狀爆發(fā)。不過，后續(xù)疫情影響我們還在緊密跟蹤中，也不排除后續(xù)擴(kuò)散嚴(yán)重，生豬產(chǎn)業(yè)加速去產(chǎn)能。

“豬周期”是盈利周期→產(chǎn)能周期→價(jià)格周期的循環(huán)，真正能驅(qū)動(dòng)產(chǎn)能周期變化的只有盈利周期。2015-17年是產(chǎn)能上升周期，2018年見到產(chǎn)能頂部，2019年會(huì)迎來(lái)價(jià)格底部和產(chǎn)能底部，2020年上半年價(jià)格就會(huì)向上反轉(zhuǎn)。但我們需要重視疫情對(duì)于產(chǎn)能的影響。

對(duì)于養(yǎng)豬股票而言，中泰農(nóng)業(yè)團(tuán)隊(duì)并不悲觀，當(dāng)前很多養(yǎng)豬股周期折價(jià)過于明顯（頭均市值跌破2014年底部），從成長(zhǎng)性和估值水平看，長(zhǎng)線資金復(fù)合收益率和風(fēng)險(xiǎn)收益比買入已經(jīng)很合適，更何況很多企業(yè)出現(xiàn)價(jià)值提升方面的諸多變化。

非洲豬瘟對(duì)當(dāng)下豬價(jià)影響幾何

自8月3日遼寧沈陽(yáng)確診國(guó)內(nèi)首例非洲豬瘟疫情以來(lái)，國(guó)內(nèi)現(xiàn)在出現(xiàn)6起疫情，分布在遼寧、河南、江蘇、浙江和安徽（2例）等地。目前看，非洲豬瘟傳播較為迅速，傳播范圍也較廣。中泰農(nóng)業(yè)團(tuán)隊(duì)之前寫過詳細(xì)非洲豬瘟的基礎(chǔ)資料，本篇主要談?wù)剮讉€(gè)要點(diǎn)。

1、非洲豬瘟疫情來(lái)自于俄羅斯

目前產(chǎn)業(yè)界對(duì)于國(guó)內(nèi)非洲豬瘟傳入渠道暫時(shí)還未有明確結(jié)論，不過專業(yè)研究結(jié)論顯示：國(guó)內(nèi)第一起非洲豬瘟確診案例與俄羅斯和東歐目前流行的格魯吉亞毒株（Georgia2007）屬于同一進(jìn)化分支，因此不管何種渠道，疫情來(lái)自于俄羅斯等地較為明確。

產(chǎn)業(yè)判斷，疫情可能是通過豬肉產(chǎn)品而不是活豬，被傳播進(jìn)來(lái)。俄羅斯和內(nèi)蒙如果活豬調(diào)運(yùn)管制嚴(yán)格；而豬肉產(chǎn)品、香腸等，傳播更快也更便捷，國(guó)際案例顯示也是如此，比如多米尼加或古巴疫情。因此，帶有非洲豬瘟的肉制品殘?jiān)唇?jīng)高溫處理后，傳播風(fēng)險(xiǎn)較大。

非洲豬瘟在肉制品中的存活能力

而國(guó)內(nèi)目前泔水喂養(yǎng)生豬在部分散戶中還是存在的（《中華人民共和國(guó)畜牧法》規(guī)定禁止使用未經(jīng)高溫處理的餐館、食堂的泔水飼喂家畜），這個(gè)是非?？赡艿囊环N傳播路徑。其中沈陽(yáng)那起疫情養(yǎng)殖戶就是泔水養(yǎng)豬。

但是市場(chǎng)傳言，和國(guó)內(nèi)放開俄羅斯豬肉進(jìn)口有很大關(guān)系，這是種誤解。沈陽(yáng)疫情通告明確提出，4月就有病死豬案例，而國(guó)內(nèi)進(jìn)口俄羅斯豬肉第一批是在8月8日，時(shí)間不相符合。

2、豬瘟對(duì)于養(yǎng)豬產(chǎn)能影響

非洲豬瘟傳播方式?jīng)Q定對(duì)于生豬產(chǎn)能影響不會(huì)很大。非洲豬瘟是非常典型的接觸式傳播的疫情（豬與豬、豬身上軟蜱或者帶有病毒的未經(jīng)高位處理的豬肉制品），它不會(huì)像2007和2010年通過空氣可以大面積傳播的疫情，我們判斷，接下來(lái)全國(guó)范圍內(nèi)不排除繼續(xù)有非洲豬瘟，但它依然是點(diǎn)狀發(fā)生，而非面狀爆發(fā)。

一個(gè)簡(jiǎn)單邏輯可以說明這一點(diǎn)：非洲豬瘟在沈陽(yáng)4月開始爆發(fā)，如果病毒傳染性很大，在4-8月之前國(guó)家沒有很強(qiáng)防控措施情況下，應(yīng)該會(huì)出現(xiàn)遼寧周邊大面積的有非洲豬瘟的案例發(fā)生，但我們并沒有發(fā)現(xiàn)在沈陽(yáng)的周邊出現(xiàn)大面積的爆發(fā)。非洲豬瘟疫情傳播方式就造成它是點(diǎn)狀的，即使未來(lái)是全國(guó)范圍的，不會(huì)短期造成整個(gè)行業(yè)產(chǎn)生大面積的去化（比如之前疫情發(fā)生時(shí)供應(yīng)下降5-10%）。不過，后續(xù)疫情影響我們還在緊密跟蹤中，也不排除后續(xù)擴(kuò)散嚴(yán)重，生豬產(chǎn)業(yè)加速去產(chǎn)能。

所以非洲豬瘟對(duì)于整體生豬產(chǎn)能的影響還是比較有限，它暫時(shí)不會(huì)引起明顯去產(chǎn)能。草根發(fā)現(xiàn)，養(yǎng)殖戶現(xiàn)在更多是積極應(yīng)對(duì)疫情，比如提升養(yǎng)殖場(chǎng)防控要求、嚴(yán)格控制進(jìn)出場(chǎng)內(nèi)車輛等；暫未出現(xiàn)農(nóng)戶對(duì)于疫情極度恐慌，從而被動(dòng)去產(chǎn)能情況發(fā)生。

不過雖然非洲豬瘟非人畜共患病，高溫加熱后病毒會(huì)被殺死，但短期對(duì)于消費(fèi)端壓制還是存在的，同時(shí)也會(huì)延緩部分產(chǎn)能增加。因此，從提而言，疫情發(fā)生只會(huì)提前行業(yè)產(chǎn)能加速出清。

3、非洲豬瘟的外延影響更大

個(gè)人認(rèn)為，本次國(guó)家對(duì)于非洲豬瘟疫情處理及時(shí)果斷，明文要求疑似案例上報(bào)送檢、一經(jīng)確認(rèn)直接撲殺等。除此，政策還有兩項(xiàng)延伸影響：排查和取締泔水豬喂養(yǎng)、生豬調(diào)運(yùn)最新安排。

國(guó)內(nèi)泔水豬養(yǎng)殖具體出欄量和比重很難判斷，但是50頭以下養(yǎng)殖戶中泔水豬占比不小。簡(jiǎn)單假設(shè)，50頭以下占比在20%以下，而泔水豬其中占比10%，那么影響產(chǎn)能也有2%（上述數(shù)據(jù)僅供參考，未有明確數(shù)據(jù)）。

另外，8月30日農(nóng)業(yè)部外發(fā)《農(nóng)業(yè)農(nóng)村部關(guān)于切實(shí)加強(qiáng)生豬及其產(chǎn)品調(diào)運(yùn)監(jiān)督工作的通知》，這個(gè)對(duì)于生豬養(yǎng)殖和屠宰影響較大。我們解讀幾個(gè)要點(diǎn)：疫區(qū)所在省、市、縣發(fā)生禁止生豬調(diào)出；豬肉暫未禁止省外調(diào)運(yùn)，但若縣、市發(fā)1-2起，限制調(diào)出本縣、本市、本省。此次政策影響較大，特別如東北、河南等疫區(qū)且是調(diào)出大省相對(duì)全國(guó)會(huì)有較大價(jià)差。

未來(lái)1-2年豬價(jià)走勢(shì)將如何？

從2016年下半年對(duì)于到目前對(duì)豬價(jià)的預(yù)判目前看，中泰農(nóng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的分析結(jié)論基本正確，這個(gè)在于我們的大周期方法論和框架體系確實(shí)經(jīng)過充分思考以及和產(chǎn)業(yè)溝通極度密切，能很好感知產(chǎn)業(yè)真實(shí)情況。

2018年系列專題詳細(xì)探討過：2018年豬價(jià)跌至10元多依然不是底部，19年大概率還會(huì)創(chuàng)新低，全年均價(jià)低于2018年。詳見系列報(bào)告《豬價(jià)、養(yǎng)豬股和投資》

1、為什么供給多了——2015-17年處于很好盈利周期

養(yǎng)豬行業(yè)是完全競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，進(jìn)入和退出壁壘都沒有多高，那么“豬周期”是盈利周期→產(chǎn)能周期→價(jià)格周期的循環(huán)，真正能驅(qū)動(dòng)產(chǎn)能周期變化的只有盈利周期。而過去3年，行業(yè)平均ROE25%以上，會(huì)帶來(lái)明顯的產(chǎn)能擴(kuò)張周期而不是所謂的“供給側(cè)改革”。

2017年及今年年初很多人認(rèn)為，農(nóng)業(yè)部母豬存欄數(shù)據(jù)是下降的，草根調(diào)研發(fā)現(xiàn)環(huán)保因素影響很大，但我認(rèn)為：

第一，2017年是自繁自養(yǎng)的盈利水平很高牧原去年的ROE是25%。如果單賣仔豬它的ROE大概是30%%，行業(yè)ROE也有12-15%，所以2017年還是產(chǎn)能增加期。第二點(diǎn)是散戶，看一下豬糧比非常高，說明散戶盈利水平非常好。

在這個(gè)階段養(yǎng)殖產(chǎn)能不是削減，2017年很多草根了解到信息，如母豬存欄數(shù)據(jù)下降，和我所強(qiáng)調(diào)的產(chǎn)業(yè)邏輯和分析框架是相違背的。同時(shí)我不認(rèn)為母豬數(shù)據(jù)有價(jià)值的；或者說過去兩年從母豬數(shù)據(jù)看豬價(jià)的分析結(jié)果一錯(cuò)再錯(cuò)，我一直建議大家不要只看母豬存欄數(shù)據(jù)，要其他關(guān)注價(jià)格數(shù)據(jù)。

母豬價(jià)格是比母豬存欄數(shù)據(jù)更好的前瞻指標(biāo)。從2015年的2季度到2017年年底之前，整體母豬價(jià)格都維持歷史上比較高的位置，肯定是由于需求非常旺盛，種豬場(chǎng)是供不應(yīng)求。草根調(diào)查發(fā)現(xiàn)：各個(gè)種豬場(chǎng)銷售情況非?；鸨?，訂單可能都到了半年以后；仔豬的邏輯是，如果現(xiàn)在仔豬價(jià)還很好，那一定不會(huì)淘汰，比如今年上半年。

2、未來(lái)1-2年豬價(jià)怎么判斷？

大框架下，過去2-3年，盈利周期向上補(bǔ)的也多，但淘汰少。2018年是盈利周期的向下階段，盈利周期向下一定會(huì)造成產(chǎn)能的變化，所以現(xiàn)在要分析當(dāng)前產(chǎn)能處于什么階段？當(dāng)前從產(chǎn)能的角度來(lái)看，產(chǎn)能是一個(gè)存量的概念，一個(gè)進(jìn)一個(gè)出，母豬是進(jìn)、淘汰是出的。

母豬的價(jià)格下跌或者說種豬場(chǎng)的銷售已經(jīng)不暢了，一定說明現(xiàn)在整體的補(bǔ)欄的進(jìn)程收縮，但目前所觀察到的仔豬很盈利，淘汰量并不會(huì)特別大。所以現(xiàn)在處于去產(chǎn)能的第一階段，后備母豬的補(bǔ)欄出現(xiàn)低迷，存量母豬沒有出現(xiàn)大量淘汰，從而一定會(huì)造成未來(lái)一年內(nèi)供給增加，從而使得盈利周期大幅下降，繼續(xù)會(huì)反饋到產(chǎn)能周期下降。

所以從行業(yè)階段的角度來(lái)看，母豬存欄或者說行業(yè)產(chǎn)能今年二季度左右見到頂部，母豬產(chǎn)能頂部對(duì)應(yīng)未來(lái)一年多一點(diǎn)的時(shí)間一定是供給的頂部，那么今年的產(chǎn)能處于頂部一定代表了明年的供給最多價(jià)格最低，所以最起碼2019年是價(jià)格會(huì)比今年要更低一點(diǎn)，絕對(duì)的底部大概率也是會(huì)在明年出現(xiàn)。

當(dāng)然我還要繼續(xù)跟蹤了。往后看1-2年，個(gè)人判斷：隨著產(chǎn)能慢慢釋放到供給，價(jià)格大幅度下跌，先是仔豬價(jià)格出現(xiàn)明顯的下跌（7月進(jìn)入盈虧平衡），產(chǎn)能加速淘汰，到2019年上半年供給最多的時(shí)候，價(jià)格最低的時(shí)候整個(gè)產(chǎn)能會(huì)加速淘汰。

所以2019年可能會(huì)出現(xiàn)價(jià)格的絕對(duì)底部以及產(chǎn)能的絕對(duì)的底部，產(chǎn)能的絕對(duì)的底部可能會(huì)在底部持續(xù)一段時(shí)間。之所以持續(xù)一段時(shí)間是因?yàn)楫a(chǎn)能底部沒有完全傳導(dǎo)到供給，到2020年以后才會(huì)傳導(dǎo)到供給；甚至最低點(diǎn)大可能破9塊錢左右，完全跌破行業(yè)的可變成本?，F(xiàn)在行業(yè)的固定成本大概占整個(gè)行業(yè)15%—18%左右，現(xiàn)在行業(yè)平均的成本是12塊多的狀態(tài)，大概率會(huì)破到10塊錢。但是到了2020年上半年整個(gè)價(jià)格處于向上周期，重新開啟新的一輪周期。

因此，結(jié)論就是2015-17年是處于產(chǎn)能上升周期，從而造成價(jià)格繼續(xù)下跌，2018年會(huì)見到產(chǎn)能頂部，2019年價(jià)格會(huì)繼續(xù)下跌，價(jià)格的大幅度下跌一定會(huì)帶來(lái)產(chǎn)能底部，所以2019年會(huì)是兩個(gè)雙低，一個(gè)是產(chǎn)能底部，一個(gè)是價(jià)格底部，產(chǎn)能的底部是一年不到的時(shí)間后年2020年上半年的時(shí)候供給就會(huì)大幅度收縮，價(jià)格就會(huì)向上反轉(zhuǎn)。大體的周期的脈絡(luò)就是今年是下跌第二年，明年是下跌的最后一年，2020年向上，周期波動(dòng)大致是這樣的判斷。

3、產(chǎn)業(yè)周期底部有哪些信號(hào)？

我們一直在深度跟蹤產(chǎn)業(yè)變化，基本每天提前跟蹤價(jià)格，每周跟蹤仔豬母豬價(jià)格、體重等，每月跟蹤母豬補(bǔ)欄、淘汰變化等，季度跟蹤行業(yè)資本開支、現(xiàn)金流等，有一整套判斷底部特征的信號(hào)體系，當(dāng)這些都出現(xiàn)了后，將會(huì)是明顯的行業(yè)底部、周期資金買點(diǎn)，具體歡迎大家溝通和路演。說一個(gè)最簡(jiǎn)單思路：

母豬、仔豬價(jià)格分析框架，任何周期底部出現(xiàn)必須初選仔豬和母豬持續(xù)低于成本價(jià)格一段時(shí)間，因?yàn)槿绻麅蓚€(gè)核心前瞻的價(jià)格體系沒有出現(xiàn)大跌，母豬的補(bǔ)欄不會(huì)非常低迷、淘汰不會(huì)大量增加，從而也不會(huì)看到產(chǎn)能大幅下降，產(chǎn)業(yè)見底。

目前最新的母豬和仔豬價(jià)格接近成本線了，說明行業(yè)的產(chǎn)能將會(huì)見到真正的向下拐點(diǎn)，而下半年和明年都會(huì)是產(chǎn)能下降周期，從而豬價(jià)底部可能在明年見到，上漲拐點(diǎn)在2020年出現(xiàn)。真正的底部分析比上述要復(fù)雜點(diǎn)，關(guān)鍵是緊密跟蹤行業(yè)產(chǎn)能底部出現(xiàn)。

但是對(duì)于養(yǎng)豬類股票而言，中泰農(nóng)業(yè)團(tuán)隊(duì)倒不是很悲觀，當(dāng)前很多養(yǎng)豬股當(dāng)前周期折價(jià)過于明顯（頭均市值跌破14年底部），從成長(zhǎng)和價(jià)值看，長(zhǎng)線資金復(fù)合收益率和風(fēng)險(xiǎn)收益比買入已經(jīng)很合適，更何況很多企業(yè)出現(xiàn)價(jià)值提升的很多變化；雖然周期資金還在等待產(chǎn)能真實(shí)下降。