基本面多空交織  

標(biāo)的受多重因素影響保持寬幅振蕩走勢，因此豆粕期權(quán)保持寬幅振蕩的概率也較大。

成交和持倉分析

8月29日，豆粕期權(quán)成交活躍度保持穩(wěn)定，總成交量7.38萬手（雙邊，下同），持倉量43.65萬手。期權(quán)主力1901合約成交量6.03萬手，占所有合約成交量的81.7%;持倉量31.3萬手，占總持倉量的71.7%?？傮w成交量PCR為0.87，表明投資者仍傾向于后市偏多觀點；持倉量PCR為1.01，表明當(dāng)前主力多空爭奪激烈，市場劇烈振蕩，但稍有偏空。主力合約方面，持倉量PCR為0.93，成交量PCR為0.79，從PC-Ratio的角度來看，市場對主力合約較為樂觀。

當(dāng)前1901豆粕期權(quán)平值合約行權(quán)價在3050—3100元/噸之間，短期受非洲豬瘟疫情影響，豆粕期貨價格相對偏弱，但中美貿(mào)易摩擦使得國內(nèi)進(jìn)口美豆受到影響，國內(nèi)大豆供給出現(xiàn)一定程度減少，支撐國內(nèi)豆粕期現(xiàn)價格。整體來看，豆粕中期仍維持偏多振蕩基調(diào)，難有大的趨勢性行情，振蕩區(qū)間預(yù)計在2950—3300元/噸。

波動率分析

當(dāng)前豆粕期權(quán)主力合約波動率維持在相對較高的水平，在20%左右。從波動率期現(xiàn)結(jié)構(gòu)看，在所有的上市合約中，近月合約和主力1901合約波動率較其他合約高，主要原因是近月合約到期日短，主力合約成交活躍。

主力1901合約隱含波動率微笑曲線顯示，不同行權(quán)價格的期權(quán)合約隱含波動率也不相同，相同行權(quán)價格的看漲和看跌期權(quán)合約的隱含波動率也不相同。其中平值及輕度實值和虛值的期權(quán)合約隱含波動率較低，深度實值和深度虛值的隱含波動率較高，看漲期權(quán)深度實值的波動率高于深度虛值的，看跌期權(quán)深度虛值的隱含波動率高于深度實值的，看漲期權(quán)的隱含波動率高于看跌期權(quán)的，表明看漲期權(quán)相對波動較大。對于平值和輕度實值或虛值期權(quán)合約的隱含波動率，當(dāng)前主力合約該類行權(quán)價格的合約波動率均處于年內(nèi)較高水平，但維持相對平穩(wěn)，看漲期權(quán)波動率維持在20%左右，看跌期權(quán)維持在18%左右。

標(biāo)的方面，近期豆粕期貨歷史波動率維持在16—20之間，波動有所回升。其中30日歷史波動率較高，90日最低，表明豆粕期貨長期波動相對于短期波動率較小。

通過對豆粕期權(quán)和標(biāo)的的波動率分析，我們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前豆粕期權(quán)隱含波動率維持在相對穩(wěn)定的水平，標(biāo)的90日歷史波動率相對較低，但有所回升，這說明未來期權(quán)波動率上升的概率較大。

總結(jié)

期貨方面，前期檢修的油廠裝置近期陸續(xù)恢復(fù)開工，整體壓榨量受壓榨利潤的驅(qū)動處于較高水平，國內(nèi)豆粕產(chǎn)出較高。后期隨著大豆到港相對減少，豆粕庫存將隨著大豆庫存下降而下降。非洲豬瘟?xí)簳r無法徹底排除，市場情緒受疫情影響而波動，抑制消費需求，利空粕價。不過近期急跌更多反映的是非洲豬瘟背景下市場的恐慌情緒，豆粕價格繼續(xù)向下的空間相對有限，不宜過分看空。倘若疫情得以控制，貿(mào)易摩擦仍會使得豆粕回歸偏強(qiáng)態(tài)勢。

期權(quán)方面，標(biāo)的受多重因素影響保持寬幅振蕩走勢，因此豆粕期權(quán)保持寬幅振蕩的概率也較大，整體波動率將繼續(xù)保持穩(wěn)定。在策略上，在中期偏多振蕩行情下，可逢低買入平值或輕度虛值看漲期權(quán)，做多短線波動率，或進(jìn)行牛市價差策略，買入平值或輕度虛值看漲期權(quán)，賣出振蕩區(qū)間上方3300元/噸行權(quán)價的看漲期權(quán)，或逢低買入豆粕期貨，買入豆粕看跌期權(quán)，或逢高賣出豆粕期貨，買入豆粕看漲期權(quán)進(jìn)行備兌保護(hù)。

需要關(guān)注大豆和豆粕的基本面變化因素，如豬瘟疫情進(jìn)展、美豆產(chǎn)量情況及中美貿(mào)易摩擦等對豆類的影響。受此影響，在策略上，關(guān)鍵時點需關(guān)注此類因素對波動率的影響，及時調(diào)整期權(quán)策略，做多或做空波動率的跨式組合。