導(dǎo)讀：自8月下旬以來，印度減產(chǎn)預(yù)期升溫、橡膠瀝青道路技術(shù)商業(yè)化、天膠生產(chǎn)國協(xié)會(huì)發(fā)布供需缺口報(bào)告，這三大利好成為推動(dòng)滬膠期價(jià)從低位躍升的重要?jiǎng)恿?。然而，隨著短期利多被市場消化，滬膠的基本面并無較大的改觀。同期，現(xiàn)貨跟漲力度較弱以及09合約交割壓力的制約，導(dǎo)致期現(xiàn)價(jià)差和近遠(yuǎn)月價(jià)差被再次拉大，吸引了場外套利盤的入場。

上周滬膠1901合約止?jié)q轉(zhuǎn)跌，期價(jià)陸續(xù)回吐此前漲幅，尤其是上周五夜盤更是大幅走低，本周一失守12000元/噸整數(shù)關(guān)口。8月下旬以來的窄幅整理形態(tài)被破壞。分析人士認(rèn)為，自今年6月份起的震蕩格局依然在持續(xù)，底部形態(tài)還未完成。眼下國內(nèi)膠市利空預(yù)期較為強(qiáng)烈，而基本面偏弱格局較難改善。隨著短期利多被市場消化，未來滬膠期貨1901合約面臨重返弱勢、低位運(yùn)行的境遇，再度反彈恐需要等待更長時(shí)間。

一、輪胎出口境況不容樂觀

“目前市場對于國內(nèi)汽車產(chǎn)銷形勢不樂觀，消費(fèi)降級的預(yù)期以及貿(mào)易戰(zhàn)可能長期化，對未來國內(nèi)汽車及輪胎產(chǎn)業(yè)或?qū)⒃斐刹涣加绊?。”方正中期期貨研究員張向軍介紹說。

8月下旬以來，中美兩國迎來新一輪貿(mào)易談判期，市場對此寄予樂觀預(yù)期，盼望雙方能達(dá)成共識(shí)，緩和中國出口美國橡膠制品的貿(mào)易摩擦，來給滬膠帶來積極影響。而據(jù)外媒報(bào)道，8月30日美國商務(wù)部初步裁定，從中國進(jìn)口的部分鋼制車輪存在補(bǔ)貼，須繳納48.75%至172.51%的反補(bǔ)貼稅。貿(mào)易摩擦不僅影響到輪胎出口，若車輪生產(chǎn)受到抑制，對于輪胎需求也更為不利。目前來看，美國總統(tǒng)特朗普解決與中國的貿(mào)易摩擦仍需要一些時(shí)間，預(yù)計(jì)本周會(huì)對另外2000億美元中國進(jìn)口商品加征25%的關(guān)稅，清單中可能包含了大部分輪胎等橡膠產(chǎn)品。

一直以來，美國是中國輪胎出口的重要市場。寶城期貨分析師陳棟表示，在經(jīng)歷過特保案和雙反等貿(mào)易政策打擊后，中國輪胎占美國市場的份額逐年下滑。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年中國出口至美國的輪胎量占輪胎總出口量的比重再度下滑至12.73%。同時(shí)，2018年一季度美國從中國進(jìn)口輪胎1315萬條，同比再度下滑4.6%，其中乘用胎同比下降24.9%。透過數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，中國輪胎出口至美國的境況不容樂觀，如果貿(mào)易摩擦升級，未來國內(nèi)輪胎行業(yè)的日子可能會(huì)更難過。

二、印度減產(chǎn)提振作用有限

受極端氣候的影響，8月以來，印度南部最大天膠產(chǎn)區(qū)——喀拉拉邦遭遇本世紀(jì)以來最嚴(yán)重的洪災(zāi)。陳棟介紹，由于該地天膠產(chǎn)量占印度總量的70%，所以市場擔(dān)憂自然災(zāi)害可能會(huì)導(dǎo)致印度產(chǎn)膠量下滑，從而造成區(qū)域性供應(yīng)短缺現(xiàn)象。筆者認(rèn)為，印度橡膠減產(chǎn)對膠價(jià)的提振作用有限。雖說印度作為全球第六大產(chǎn)膠國，但是每年的產(chǎn)膠量僅60萬噸，其中喀拉拉邦約有42萬噸，二者占全球產(chǎn)膠量比重僅為4.5%和3.18%。

天膠生產(chǎn)國協(xié)會(huì)公布的最新報(bào)告顯示，2018年全球產(chǎn)膠量同比增長約5.2%。換言之，印度橡膠減產(chǎn)難以遏制全球增產(chǎn)勢頭，況且目前正處于東南亞割膠旺季，產(chǎn)量增長勢頭明顯。盡管近期東南亞天膠主產(chǎn)區(qū)降雨天數(shù)偏多，但是尚未造成災(zāi)害性影響，僅導(dǎo)致原料短期產(chǎn)出受限，供應(yīng)前景依然較為樂觀。

三、原料采購需求明顯受限

膠價(jià)低迷的現(xiàn)狀雖促使產(chǎn)膠國與消費(fèi)國開展深度合作——馬來西亞橡膠局與海南農(nóng)墾總局簽署合作諒解備忘錄，但是橡膠瀝青道路技術(shù)商業(yè)化所帶來的長期利多影響卻無法在短期內(nèi)令橡膠需求端獲益。陳棟解釋，這是因?yàn)樵隽款A(yù)期的兌現(xiàn)是一個(gè)緩慢的過程，存在逐步釋放的特征，所以難以改善當(dāng)下膠市需求偏弱的景象。

就目前來看，經(jīng)歷8月高溫限電以及強(qiáng)降雨天氣沖擊，山東地區(qū)輪胎行業(yè)開工率跌至年內(nèi)低谷，原料采購需求明顯受限。陳棟認(rèn)為，如果接下來“金九銀十”旺季消費(fèi)弱于市場預(yù)期，國內(nèi)天膠居高不下的顯性庫存將難以消化，或進(jìn)一步加重對膠價(jià)的負(fù)面影響。

四、國內(nèi)倉單壓力依舊沉重

雖然青島保稅區(qū)橡膠庫存有所下降，但上期所天膠庫存卻不斷創(chuàng)歷史新高。張向軍介紹，截至8月31日，天膠期貨倉單數(shù)量為501270噸，符合交割要求的貨物小計(jì)為551634噸。由于交易所規(guī)定在11月份合約到期之后將注銷所有過期倉單，所以目前1809、1810及1811合約將承受絕大部分可交割倉單的壓力。8月31日上述三個(gè)合約的持倉量合計(jì)為95356手，單邊計(jì)算為47678手，全部交割的話約需要48萬噸天膠，而目前倉單數(shù)量已經(jīng)超過50萬噸。

按規(guī)定，交割月的15日是最后交易日（遇節(jié)假日順延），2015、2016、2017年的9月第一個(gè)交易日收盤時(shí)，9月合約的持倉量分別為17220、32294、28440手，看來1809合約持倉應(yīng)該還會(huì)繼續(xù)減少，交割時(shí)面臨的倉單壓力也會(huì)更大。所以，不愿參與交割的多方急于出逃可能是造成今日滬膠下行的主要原因。

此外，張向軍表示，盤面看遠(yuǎn)期的1901和1905合約跌幅更為明顯，與1809合約的價(jià)差也有所收斂。根據(jù)交易所的規(guī)定，今年11月將被注銷的倉單是不能重新注冊用于2019年到期合約的交割，所以1809合約與1901合約的價(jià)差一度擴(kuò)大到2000元以上，以往9月及來年1月份合約的價(jià)差最多曾達(dá)到過3450元。在現(xiàn)貨市場上不存在如此懸殊的價(jià)差，陳膠比新膠價(jià)格也就低三、五百元左右。目前近月合約價(jià)格低于現(xiàn)貨膠價(jià)，相應(yīng)對遠(yuǎn)期合約造成壓力。無論1809合約最終的交割量是多少，到11月份上述50萬噸的倉單大部分將進(jìn)入現(xiàn)貨市場，屆時(shí)1901合約也就不能維持與現(xiàn)貨過于懸殊的價(jià)格升水。所以，未來1901合約將面臨相對較大的價(jià)格調(diào)整壓力。

（本文材料來源：方正中期期貨、寶城期貨、期貨日報(bào)）