[6月末發(fā)生的貨幣基金收益率相對(duì)逆回購等短期利率品種倒掛的現(xiàn)象很快便得到了糾正，并且相對(duì)優(yōu)勢變得明顯。而隨著場內(nèi)逆回購收益率急速大跌，貨幣基金成為了短期資金逐利的對(duì)象]

誰曾想到，多重限制政策加身的中國貨幣基金市場再度有了高歌疾進(jìn)的勢頭。

在6月剛剛短暫縮量5000多億后，7月份貨幣基金資產(chǎn)凈值單月放量增長9000多億。一增一減之后，貨幣基金規(guī)模登上了8.64萬億元的歷史新高，同時(shí)助推公募基金規(guī)模創(chuàng)出13.83萬億元的歷史新高。

截至目前，自去年12月以來，貨幣基金已經(jīng)約斷檔發(fā)行了10個(gè)月。這說明，存量產(chǎn)品受到了市場的踴躍凈申購。

在接受第一財(cái)經(jīng)采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，政策限制難改機(jī)構(gòu)對(duì)于現(xiàn)金管理的需求，尤其在全市場風(fēng)險(xiǎn)偏好極低的情況下，貨幣基金的需求變得有增無減。近期在金融市場資金成本不斷走低的環(huán)境中，6月份出現(xiàn)的貨幣基金相對(duì)交易所逆回購等短期利率品種收益率“倒掛”情況已經(jīng)蕩然無存，相反貨幣基金的高收益優(yōu)勢正變得明顯。

貨幣的空頭回補(bǔ)

最近1年多來，受到流動(dòng)性新規(guī)、大額風(fēng)險(xiǎn)暴露辦法、貨幣“T+0”限額新規(guī)以及資管新規(guī)及其實(shí)施細(xì)則的一系列政策影響，貨幣基金的新發(fā)行產(chǎn)品受到嚴(yán)格限制，規(guī)模增速有所下滑，6月份更是出現(xiàn)了罕見的回調(diào)。然而，短暫回調(diào)之后，貨幣基金市場迎來了“空頭回補(bǔ)”。

據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至7月31日，348只貨幣基金合計(jì)份額達(dá)到86373.55億份，資產(chǎn)凈值86433.61億元，環(huán)比增幅均為12%；單單一個(gè)月內(nèi)公募基金規(guī)模增長了9282.46億元。在貨幣基金放量疾馳效應(yīng)之下，中國公募基金規(guī)模站上了13.83萬億元，再創(chuàng)歷史新高。在公募資產(chǎn)中，貨幣基金占比達(dá)到62.5%。這說明，貨幣基金一家獨(dú)大的公募基金市場的結(jié)構(gòu)化失衡情況愈發(fā)嚴(yán)重。

7月之前，最近一次貨幣基金的月度規(guī)模高峰出現(xiàn)在2018年的5月。截至當(dāng)月末，貨幣基金資產(chǎn)凈值為8.293萬億元，占當(dāng)時(shí)公募基金資產(chǎn)的比重61.84%。面對(duì)貨幣基金規(guī)模的持續(xù)增長使得公募結(jié)構(gòu)化失衡現(xiàn)象愈演愈烈以及潛在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)凸顯的情況，監(jiān)管政策接連出臺(tái)。受此影響，6月份，貨幣基金規(guī)模出現(xiàn)了罕見的下滑。當(dāng)月體量縮水5778.76億元，并拖累公募資產(chǎn)回調(diào)至12.7萬億元。

對(duì)于貨幣基金規(guī)模緣何波動(dòng)如此劇烈，上海某證券公司基金研究部門負(fù)責(zé)人對(duì)第一財(cái)經(jīng)稱，上半年利率債表現(xiàn)非常牛，7月份債市又開始尋找方向了，這個(gè)時(shí)候投資者開始轉(zhuǎn)向貨幣基金。

上海一家中型公募的債券基金經(jīng)理此前在接受第一財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，最近一年是債券小牛市，其管理的債券基金最近一年的收益率已經(jīng)達(dá)到了7%，這一表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了原本的預(yù)期。不過，在7月中下旬國務(wù)院會(huì)議開完后，利率債收益率短期下滑得很快，自己出于防守的考量，減持了長期限債券，增配短期限品種，總體還是進(jìn)行了小幅減倉。

7月23日國務(wù)院常務(wù)會(huì)議傳遞財(cái)政金融政策協(xié)同發(fā)力新動(dòng)向，其要求根據(jù)形勢變化相機(jī)預(yù)調(diào)微調(diào)、定向調(diào)控，應(yīng)對(duì)好外部環(huán)境不確定性，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

在會(huì)議前后數(shù)日，金融市場的資金利率全線下滑。以銀行間市場同業(yè)拆借利率的隔夜品種為例，7月19日報(bào)2.591%，但到了8月8日跌至1.422%。

該基金經(jīng)理稱，面對(duì)如此低的資金成本，機(jī)構(gòu)投資者通過低價(jià)拆借資金，再去購買債券，中間的利差收益還是不錯(cuò)的。當(dāng)然，也有人應(yīng)該出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，配置貨幣等資產(chǎn)。

貨幣基金的優(yōu)勢

央行宣布年內(nèi)第三次定向降準(zhǔn)后，7月金融市場各類資金品種收益率明顯下滑，下旬更是下降明顯。貨幣基金收益率隨之走低。但令人意想不到的是，貨幣基金產(chǎn)生了相對(duì)高收益的優(yōu)勢，成了短期資金追逐的品種。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，按A、C等子份額分別統(tǒng)計(jì)，截至6月末，743只貨幣基金的7日年化收益率平均水平為4.2166%；到了7月末跌至3.5897%；到了8月末又跌至3.2486%。盡管如此，貨幣基金相對(duì)其他短期利率品種還是具有明顯的優(yōu)勢。滬市國債逆回購隔夜品種6月末價(jià)格高達(dá)7.36%，7月末迅速跌至2.575%，8月末微幅反彈至2.865%。

上述券商部門負(fù)責(zé)人稱，貨幣基金主要持有短期債和銀行協(xié)議存款，后者期限都比短期回購期限長，所以回報(bào)率高也是正常的。

6月末發(fā)生的貨幣基金收益率相對(duì)逆回購等短期利率品種倒掛的現(xiàn)象很快便得到了糾正，并且相對(duì)優(yōu)勢變得明顯。而隨著場內(nèi)逆回購收益率急速大跌，貨幣基金成為了短期資金逐利的對(duì)象。

截至，8月31日，一年期國債收益率為2.83%，同業(yè)拆借利率隔夜品種為2.309%，而743只貨幣基金的平均7日年化收益率為3.2486%。

據(jù)Wind發(fā)布的研報(bào)信息，貨幣基金收益率不斷走低，在跌破4%后，迅速下跌到了3.5%以下。然而，貨幣基金規(guī)模卻在迅速增長。截至8月中旬的一個(gè)多月，場內(nèi)貨幣基金規(guī)模增長了近1000億份，最大的場內(nèi)貨幣基金規(guī)模也從900多億激增到1500億元。普通貨幣基金或貨幣B成為了機(jī)構(gòu)凈申購的對(duì)象。由于近期貨幣基金收益率顯著高于銀行間拆借利率等利率水平，套利資金正在大舉進(jìn)入貨幣基金，越來越多的貨幣基金因申購過猛而開始限制申購。面對(duì)這樣的情況，預(yù)計(jì)貨幣基金的收益率還將繼續(xù)走低，貨幣基金規(guī)模如此快速增長恐怕不會(huì)持續(xù)。

上述基金經(jīng)理又稱，貨幣基金的套利空間不會(huì)太大，利差幅度太小，還存在流動(dòng)性問題。比如流動(dòng)性好的貨幣基金可能存在限購的問題。

不過有第三方基金銷售人士也對(duì)第一財(cái)經(jīng)稱，該公司可以提供一攬子貨幣基金的組合申購服務(wù)，可以提供貨幣基金的分散配置服務(wù)，近期滿足了個(gè)別銀行的需求。

在中國金融市場上，貨幣基金的規(guī)模變化有時(shí)也是A股表現(xiàn)的反向指標(biāo)。自一季度上證綜指從3500點(diǎn)上方回調(diào)至今，累計(jì)出現(xiàn)了約800點(diǎn)的跌幅。截至目前，滬深兩市的日成交額萎縮至3000億元以內(nèi)。

在一些業(yè)內(nèi)人士看來，股市的虧損效應(yīng)以及有關(guān)債券市場潛在的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)貨幣基金規(guī)模產(chǎn)生了正向作用。畢竟，貨幣基金收益率再低，目前也有3%的年化水平。相比其他類保本資產(chǎn)，貨幣基金仍具有相對(duì)優(yōu)勢。