2017/2018年度已結(jié)束，2018/19新年度到來。17/18年度，交易所倉單創(chuàng)歷史新高，且在年度末期持續(xù)增加。目前棉花注冊倉單已經(jīng)1.1萬張，合計(jì)45萬噸，占整個(gè)棉花商業(yè)庫存25%之多。新年度棉花倉單將是什么走勢？我們認(rèn)為新棉花年度倉單至少在1.5萬張，甚至?xí)_頂2萬張。

棉花公檢量將繼續(xù)增加

2017/2018年度，全國棉花公證檢驗(yàn)量2336萬包，合計(jì)528.5萬噸，比上一年度增加113萬噸。

從近兩個(gè)月的幾輪新疆棉花調(diào)研團(tuán)了解到的信息來看，今年新疆植棉面積增加，天氣有利于棉花的生長，棉花單產(chǎn)預(yù)計(jì)提高。近20天的天氣沒有大意外的話，新疆產(chǎn)量會比去年增加，18/19年度的棉花公檢量也會增加。這就從根本上保證了新年度新棉可以用來注冊倉單的數(shù)量。

倉單制度新變化吸引倉單注冊

2017/18年度，鄭商所將棉花交割基準(zhǔn)庫調(diào)整至新疆，內(nèi)地倉單增加倉庫升水（900-1000元減去疆棉運(yùn)輸補(bǔ)貼）。實(shí)際運(yùn)輸中，新疆棉花出疆運(yùn)輸費(fèi)用在600-700元之間，200-400元的利潤空間吸引大量棉花在內(nèi)地庫注冊成倉單。目前新疆四個(gè)交割庫的倉單數(shù)量僅為全部倉單的1/10左右。新年度這方面的制度沒有發(fā)生變化，內(nèi)地注冊倉單的吸引力仍然存在。

2018/2019年度，倉單制度再發(fā)生變化，向新疆交割庫傾斜，將吸引大量現(xiàn)貨商在新疆交割庫注冊倉單。在新疆交割庫交割，只需要一次公檢，減少了新疆運(yùn)往內(nèi)地途中和在內(nèi)地倉庫二次公檢的不確定性。

在制度方面，在新疆交割倉庫的未出具期貨交割棉公證檢驗(yàn)證書的批次，可移庫至內(nèi)地交割倉庫申請期貨交割棉公證檢驗(yàn)，取消了2017/18年度一個(gè)月的規(guī)定，增加了現(xiàn)貨貿(mào)易的靈活性。

在倉庫方面，新疆自治區(qū)巴楚縣和江蘇海安市增設(shè)棉花交割倉，新疆交割庫從之前的3個(gè)變成4個(gè)。新疆中新建現(xiàn)代物流作為交割庫最大的優(yōu)勢在于其極佳的地理位置，位于喀什地區(qū)巴楚縣，緊鄰阿克蘇地區(qū)。阿克蘇和喀什是新疆棉花加工量最大的兩個(gè)地區(qū)，占整個(gè)新疆地方棉花將近一半的加工量。

買近拋遠(yuǎn)價(jià)差套利空間存在

2017/18年度，棉花倉單在2017年12月以后開始大幅增加，大型貿(mào)易機(jī)構(gòu)、期貨子公司及其他資金主體紛紛加入倉單質(zhì)押大軍，賺取無風(fēng)險(xiǎn)套利基差。從下圖可以看出，2017年12月后，主力和遠(yuǎn)月合約的基差收窄至-500以下，買近期（現(xiàn)貨）拋遠(yuǎn)期的利潤空間存在?，F(xiàn)貨相對于期貨深度貼水是天然的無風(fēng)險(xiǎn)套利結(jié)構(gòu)。2018/19年度棉花繼續(xù)維持深度貼水格局的話，套利資金仍然會大量存在。

越來越多的金融機(jī)構(gòu)參與棉花的期現(xiàn)套利，這部分資金由于本身的風(fēng)控制度，會青睞有交易所擔(dān)保的倉單。去年上海期貨交易所的倉單交易平臺推出以來，倉單交易活躍。倉單交易將成為一種主流的大宗商品貿(mào)易方式，以倉單形式存在的現(xiàn)貨（包括棉花）將會越來越多。

綜上，在現(xiàn)有的整體格局未發(fā)生大變化的情況下，2018/19新年度棉花倉單，再創(chuàng)出歷史新高將是大概率事件。未來，高位倉單將成為一種常態(tài)。