黑色系多空分歧加大

繼8月中旬走訪山西煤焦企業(yè)之后，8月27—31日，期貨日報記者跟隨大商所和銀河期貨的北方調研團，走訪了遼寧主要的鋼廠和鋼管廠，以期了解其生存現(xiàn)狀。

A企業(yè)現(xiàn)狀：高利潤刺激廠家滿負荷生產

調研團一行歷時5天，走訪了5家鋼廠和兩家鋼管廠。據(jù)了解，去年以來，鋼廠利潤普遍向好，目前，國有鋼廠利潤在500元/噸左右，民營鋼廠利潤更高，在1000元/噸左右。

高利潤能否持續(xù)？冬季北材南下是否有增量？這是鋼廠目前最為關心的問題。

“今年利潤不錯，毛利有1000元/噸。預計明年基建有所突破，北方需求回暖，利潤持續(xù)改善?！边|寧某鋼廠負責人說。該鋼廠為國有改制企業(yè)，國資占比30%，民資占比70%，以生產螺紋鋼為主，有3條螺紋鋼和1條線材生產線，年產建材400萬噸。預計今年的產量比去年增加20萬噸，產品主要輻射北方地區(qū)，僅少量出口。此外，其計劃10月中旬開始北材南下，今年的南下量可能增加20萬噸，達到70萬噸。

當?shù)亓硪患忆搹S，合資企業(yè)，生鐵年產能近700萬噸，生產裝備有燒結機4臺，其中600㎡的1臺、180㎡的兩臺、132㎡的1臺，可燒結1000萬噸礦石，另有10㎡豎爐兩座，年產球團礦120萬噸。同時，鋼廠擁有兩座2300立方高爐、4座450立方高爐、4座120噸轉爐，5座精煉爐、3臺板坯連鑄機、1臺方坯連鑄機，鋼材年產能 600萬噸。另外，還擁有兩條板材生產線，其中，中板年產能120萬噸，寬厚板年產能240萬噸；3條線材生產線，年產能240萬噸。 “今年鋼材銷售良好，下游主要以鋼結構、管線、橋梁、造船、風電、工程機械為主，上半年訂單數(shù)量一直呈增加趨勢，當前，訂單已經排到11月底。銷售上采用鎖價模式，以銷定產。其中，70%銷往周邊，30%南下。”上述鋼廠相關人士說。

期貨日報記者在調研中得知，目前，不少鋼廠處于滿產狀態(tài)。調研的企業(yè)，均已上馬環(huán)保設備，所以并未受到環(huán)保限產影響，多數(shù)企業(yè)在廢鋼使用比例上反而出現(xiàn)增長，以至于今年產量普遍高于去年。11月開始，北方需求將快速下滑，鋼廠預計，10月中旬啟動的北材南下，數(shù)量同比增長5%左右。

國投安信期貨黑色首席分析師曹穎認為，北材南下的根本驅動是鋼材市場區(qū)域間表現(xiàn)存在差異，只要南北價差足夠大，能完全覆蓋運費及其他雜費，鋼材就會自北方市場部分流向南方市場。最終，促使區(qū)域間價差縮窄至合理水平。

目前，天津地區(qū)三級大螺價格為4460元/噸，上海地區(qū)三級大螺價格為4490元/噸，廣州地區(qū)三級大螺價格為4760元/噸。上海與天津的價差縮窄至30元/噸，而去年同期處于140元/噸的高位；廣州與天津的價差縮窄至300元/噸，與往年同期700元/噸的水平相去甚遠?！翱紤]到今年鋼價整體高于往年，目前的價差幅度更顯得低了。不過，近期，部分港口汽運集港受限，加上環(huán)保因素，北材南下的運輸成本抬升，導致鋼材南下數(shù)量有所減少?！辈芊f說。

東北部分鋼廠和鋼管廠的產品有出口需求，貿易摩擦是否影響企業(yè)銷售？

某以外貿為主的鋼管廠，產品銷往加拿大和東南亞，利潤較高，而國內競爭激烈，且回款不穩(wěn)定，內貿較少?！岸唐诙?，中美貿易摩擦沒有影響，但長期而言，還是有影響的。”該鋼管廠相關負責人說。

該企業(yè)對美直接出口訂單較少，對加拿大的出口訂單較多，但加拿大的終端市場在美國，關稅調整前，訂單良好，現(xiàn)如今，企業(yè)正積極開發(fā)東南亞市場。然而，由于本土企業(yè)之間競爭激烈，東南亞市場沒有那么容易開發(fā)。因外貿為主，企業(yè)盈利也受外匯波動影響。此外，企業(yè)還存在融資困難的問題。還款后銀行不再貸款，資金緊張是企業(yè)無法擴大訂單的一個原因。目前，訂單情況尚可，但受制于資金原因，無法大規(guī)模接單。

B空方觀點：限產季終端需求勢必受到抑制

國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，1—7月，國內基礎設施建設投資額累計同比增長5.7%，增速較去年同期低15.2個百分點，較今年前6個月低1.6個百分點，增速呈持續(xù)下滑態(tài)勢?！半m然中央經濟工作會議和國務院常務會議傾向于通過支持基建的方式來穩(wěn)定經濟，一定程度上有助于支撐黑色產業(yè)鏈的終端需求，但冬季臨近，加上環(huán)保限制，北方眾多工地及基建項目將停工。屆時，終端需求受到抑制，進而對黑色產業(yè)鏈形成利空?！币晃徊辉竿嘎缎彰暮谏堆腥藛T說。

據(jù)鋼鐵協(xié)會的旬報統(tǒng)計，8月中上旬，會員鋼廠粗鋼日均產量為192.91萬噸，據(jù)此推算，全國粗鋼日均產量為255.12萬噸，較7月同期下降2.65%；全國生鐵日均產量為212.46萬噸，較7月同期下降2.45%。鋼材產量下滑，鐵礦石需求強度降低。

另有數(shù)據(jù)顯示，8月末，國內進口鐵礦石港口庫存為1.47億噸，雖然環(huán)比下降612萬噸，但同比增加1314萬噸，增幅為9.79%，仍處于較高水平。此外，1—7月，國內生鐵產量為1.42億噸，同比增加1.03%。同期，鐵礦石進口量為6.21億噸，與上年同期基本持平?！翱傮w而言，鐵礦石市場供大于求格局未有改觀。”上述黑色投研人員向期貨日報記者介紹。

某鋼廠負責人補充說，中美貿易摩擦呈升級狀態(tài)，短期解決無望，這意味著后期中國外貿回落，疊加消費降級引發(fā)的需求下滑，國內經濟下行壓力加大，勢必對大宗商品價格產生負面沖擊。

C多方觀點：鋼材累庫緩慢且原料報價上調

目前，鋼廠在高利潤刺激下生產積極性高漲。中鋼協(xié)的數(shù)據(jù)顯示，8月上旬，全國粗鋼日均產量為246.87萬噸，雖然較5月中旬的253.42萬噸有所回落，但依然處于高位。

“限產季臨近，即便執(zhí)行力度達不到30%—50%，但只要有一定程度的限產，產量就將收縮，進而對整個鋼材市場形成支撐?！蹦充搹S工作人員說。

從整個產業(yè)鏈來看，鐵礦石和焦煤庫存偏高，而焦炭和螺紋鋼庫存偏低。焦炭庫存主要集中在港口。截至8月24日，具有代表性的110家樣本鋼廠的焦炭庫存合計為397.99萬噸，較去年同期下降13.54萬噸。其中，大中型鋼廠的焦炭庫存平均可用7.7天，較去年同期少3.3天。同期，具有代表性的100家獨立焦化廠的焦炭庫存合計為15.9萬噸，較去年同期下降21.75萬噸。另外，鋼材社會庫存依然偏低，累庫進程緩慢。截至8月24日，主要城市鋼材庫存合計為1004.18萬噸，較前一周下降4.34萬噸，其中螺紋鋼庫存合計為437.38萬噸，較前一周下降4.88萬噸。

上述鋼廠工作人員認為，庫存累積緩慢有助于支撐價格。此外，雖然基建和汽車領域的需求相對低迷，但房地產市場的旺盛需求足以對沖負面沖擊。

國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，今年前7個月，國內房屋施工面積累計同比增長3%，增速較前6個月高0.5個百分點，且增速呈持續(xù)回升態(tài)勢；房屋新開工面積累計同比增長14.4%，增速較去年同期高6.4個百分點，較今年前6個月高2.6個百分點，同樣呈持續(xù)加快態(tài)勢。與此同時，房地產開發(fā)企業(yè)自籌資金填補了銀行信貸壓縮造成的缺口后，拿地積極性提升，這也有助于支撐后期需求。今年前7個月，全國土地購置面積累計同比增長11.3%，增速較去年同期高0.2個百分點，較今年前6個月高4.1個百分點，延續(xù)持續(xù)回升的態(tài)勢。

需求并未超預期下滑，焦炭期貨價格上漲。然而，8月20日環(huán)保政策落地，實際執(zhí)行力度不及預期，加之鋼材社會庫存累積緩慢，盤面出現(xiàn)轉弱跡象。從螺紋鋼需求的季節(jié)性規(guī)律看，9月底將放量?！岸唐谑袌鋈鮿菡{整為主，9月底10月初價格有望再次上行?！便y河期貨遼寧分公司總經理助理田遠鵬認為。

鋼材原料端本周仍有調漲計劃。據(jù)期貨日報記者了解，焦企計劃對焦炭價格發(fā)起近期的第6輪提漲，目前，唐山部分鋼廠已經同意，幅度為100元/噸，累計上漲幅度為640元/噸。

“近期，環(huán)保、安全檢查及部分主流煤礦減產沖擊了山西呂梁中高硫主焦煤市場，區(qū)域性煤源供應偏緊。另外，山西焦煤集團已于9月1日上調長協(xié)價格，當?shù)仄渌V務局也陸續(xù)上調了自己的長協(xié)價格。整體看，短期內焦煤價格將偏強運行?！狈谖寄茉磧r格中心經理劉燕君說。

D利用基差貿易提升經營能力

煤焦礦價格走勢分化，不少鋼廠加強了預研預判，通過調整原料庫存和采購節(jié)奏來管理成本。

事實上，基差貿易是國際大宗商品市場普遍采用的定價方式。在鋼材領域，通過“期貨基準價+基差”確定貿易價格，用基差定價替代原有的指數(shù)定價、一口價、長協(xié)等定價模式，將企業(yè)生產經營與期貨市場緊密連接起來，為企業(yè)利用衍生品拓展經營模式、進行風險管理提供了新路徑。

鋼廠的經營風險主要來自成品和原料的價格波動。所以，部分鋼廠和鋼管廠設立了期貨部，利用鐵礦石、焦煤、焦炭、熱卷、螺紋鋼期貨對沖上述風險。

據(jù)某鋼廠期貨部門相關人士介紹，企業(yè)自有焦化廠，正常情況可實現(xiàn)自給自足，但去年下半年以來，由于利潤良好，他們重啟了1座小高爐，以至于焦炭供應出現(xiàn)缺口。目前，其在河北、山西采購少量二級焦炭，但由于價格偏高，采購動力不足，焦炭廠內庫存保持2—3天即可。焦煤則以長協(xié)為主，供應相對穩(wěn)定。不過，由于擔心運力和天氣原因造成貨源緊張，企業(yè)制定了冬儲計劃。

“現(xiàn)貨貨源緊缺、采購困難時，我們會考慮在期貨市場適當買入，構建虛擬原料庫存。待現(xiàn)貨采購到位，再進行期貨平倉?！?上述鋼廠期貨部門相關人士說。

期貨日報記者發(fā)現(xiàn)，企業(yè)不僅利用期貨工具進行資源調配，還利用基差貿易助力企業(yè)發(fā)展。

據(jù)某大型鋼廠負責人介紹，該企業(yè)主要產品有熱軋、冷軋、中板、螺紋鋼，且自有鐵礦礦山，自給率在50%。目前，鐵礦石價格在原料市場中相對低廉，盡管擁有鐵礦資源，也不占優(yōu)勢。鋼廠鐵礦石采購以進口、自產、周邊礦為主。結合自身需求，他們去年嘗試了鐵礦石基差貿易，以鐵礦石1805合約為標的合約，點價期是2017年12月29日—2018年1月29日。最終，以540元/噸的價格平倉500手，順利完成套保。

田遠鵬表示，目前，鋼廠和鋼管廠普遍都在利用期貨工具進行風險管理，只是各家的利用程度存在差異。部分企業(yè)停留在對原料的套保上，也有部分企業(yè)對基差貿易進行了創(chuàng)新。通常，基差貿易是由賣方確定基差，由買方點價。而在某企業(yè)的業(yè)務中，基于雙方的業(yè)務合作意向，由作為買方的鋼廠讓渡點價權，獲得基差制定權，充分體現(xiàn)了基差貿易的靈活性。

基差貿易與鐵礦石現(xiàn)貨貿易中使用的“現(xiàn)貨指數(shù)+基差”類似，符合實體企業(yè)的貿易習慣和經營需求。通過大量產業(yè)客戶和投資者公開交易生成的期貨價格更為公開公正透明，鐵礦石期貨市場良好的流動性也有利于企業(yè)進行點價和對沖。

除了期貨業(yè)務，也有鋼廠嘗試了場外期權業(yè)務。今年4月以來，鐵礦石供需相對平衡，價格波動明顯弱化，場外期權權利金處于合理水平，在此期間買入鐵礦石看漲期權，以較低的費用就可以鎖定原料價格上漲的風險。

“原料套保和基差貿易對鋼廠穩(wěn)定收益、提升經營及生產能力具有積極意義?！碧镞h鵬說。