摘要：

一、現(xiàn)貨挺住期貨借機(jī)反彈“壓倒”期跌引導(dǎo)現(xiàn)貨補(bǔ)跌

1、后市價(jià)格強(qiáng)度仍看現(xiàn)貨，高度看環(huán)保；

2、促使期貨止跌反彈的動(dòng)因與后市狀態(tài)：

二、按照現(xiàn)貨思維推導(dǎo)后市需求節(jié)奏以及衍生的行情節(jié)奏；

1、兩大抉擇后面方向都有上漲預(yù)判，只是時(shí)間和價(jià)格起點(diǎn)問題；

2、后市行情結(jié)構(gòu)仍有現(xiàn)貨主導(dǎo)，期貨操作建議波段跟隨；

三、環(huán)保排名對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)影響和交易機(jī)會(huì)；

一、現(xiàn)貨挺住期貨借機(jī)反彈“壓倒”期跌引導(dǎo)現(xiàn)貨補(bǔ)跌

1、后市價(jià)格強(qiáng)度仍看現(xiàn)貨，高度看環(huán)保；

行情8月下旬加速趕頂沖高回落，借助基差驅(qū)動(dòng)營造短期下跌契機(jī)釋放部分價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，隨著期貨下跌壓制了終端短期采購，再加上趕工帶來的庫存前移，最終零庫存增幅略增打壓短期價(jià)格，但需求很那被長時(shí)間壓制，因?yàn)榻K端需求處于集中釋放階段，所以現(xiàn)貨價(jià)格強(qiáng)勢(shì)結(jié)構(gòu)短期難改變，行情是繼續(xù)由現(xiàn)貨價(jià)格主導(dǎo)，還是期貨能夠帶來行情拐頭是上周行情的重要抉擇；這就是上周邏輯推導(dǎo)的結(jié)論：現(xiàn)貨補(bǔ)跌還是期貨主動(dòng)反彈邏輯策略：9月黑色下跌深度由環(huán)保新政策決定（AK9月第一周邏輯）。最終是現(xiàn)貨強(qiáng)勢(shì)挺住，期貨借助焦煤和礦石補(bǔ)漲發(fā)動(dòng)一輪反彈，終結(jié)了8月下旬至今的回調(diào)結(jié)構(gòu)，價(jià)格重新回歸高位震蕩格局。

2、促使期貨止跌反彈的動(dòng)因與后市狀態(tài)：

從實(shí)際狀態(tài)看，現(xiàn)貨隨著期貨弱勢(shì)心理已經(jīng)動(dòng)搖，沒有了前期的堅(jiān)定看多的信心；期貨價(jià)格在4050附近連續(xù)四個(gè)交易日沒有下挫，

1是投機(jī)資金多次嘗試急跌都無法引起現(xiàn)貨短期恐慌；

2是繼續(xù)下跌需要借助外力施壓，比如貿(mào)易戰(zhàn)的預(yù)期，但實(shí)際影響還是比較冷淡；

3是期貨空頭基差修復(fù)到了階段性目標(biāo)位位繼續(xù)下跌的安全邊際下降，如果期貨繼續(xù)下跌會(huì)導(dǎo)致基差繼續(xù)放大，但最終會(huì)刺激現(xiàn)貨補(bǔ)跌進(jìn)行基差縮小，所以基差期現(xiàn)操作選擇了拋現(xiàn)貨買期貨（屬于虧損最小化的選擇），而這個(gè)卻不是政策貿(mào)易商能夠駕馭的行為，所以這個(gè)結(jié)構(gòu)更多影響現(xiàn)貨情緒；

4是空頭最忌諱環(huán)保的政策干擾，而且環(huán)保加壓又是不可逆的趨勢(shì)，所以空頭目前只能繼續(xù)采取游擊操盤風(fēng)格，得勢(shì)不退讓，一旦無法占據(jù)優(yōu)勢(shì)就會(huì)主動(dòng)撤退，尤其在需求趕工還沒有完全釋放之前，空頭還是沒有心理優(yōu)勢(shì)，所以短期可以繼續(xù)按照高位強(qiáng)勢(shì)格局對(duì)待（可以繼續(xù)定義為趕頂階段），高度一是看現(xiàn)貨的強(qiáng)度，二是看環(huán)保強(qiáng)度和資金炒作態(tài)度。

5是資金選擇產(chǎn)業(yè)鏈最弱勢(shì)的焦煤和礦石補(bǔ)漲營造氛圍，期貨螺紋借機(jī)反彈突破20均線壓制。這說明市場(chǎng)情緒還是對(duì)上漲預(yù)期更青睞，這樣的結(jié)構(gòu)下預(yù)示短期下跌在于釋放看跌情緒，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)還是等待需求結(jié)構(gòu)。

鑒于當(dāng)下市場(chǎng)狀態(tài)和產(chǎn)業(yè)情緒，未來下跌契機(jī)一個(gè)是基差，一個(gè)是需求，目前這兩點(diǎn)都暫時(shí)沒法形成明確動(dòng)機(jī)促使價(jià)格暴跌，所以個(gè)人建議期貨按照高位震蕩，交易策略按照多重頂結(jié)構(gòu)對(duì)待，對(duì)于價(jià)格高點(diǎn)持有開放態(tài)度。

二、按照現(xiàn)貨思維推導(dǎo)后市需求節(jié)奏以及衍生的行情節(jié)奏；

1、兩大抉擇后面方向都有上漲預(yù)判，只是時(shí)間和價(jià)格起點(diǎn)問題；

上周推導(dǎo)結(jié)論都是后面需求會(huì)再次帶來現(xiàn)貨強(qiáng)勢(shì)結(jié)構(gòu)，兩者差距是現(xiàn)貨是否會(huì)出現(xiàn)補(bǔ)跌結(jié)構(gòu)，所以今天的行情結(jié)構(gòu)是對(duì)上周行情推導(dǎo)的延續(xù)跟進(jìn)，因此產(chǎn)業(yè)供求結(jié)構(gòu)不贅述，主要針對(duì)產(chǎn)業(yè)運(yùn)行結(jié)構(gòu)進(jìn)行解讀，上周圖如下：

按照上周（邏輯策略：9月黑色下跌深度由環(huán)保新政策決定（AK9月第一周邏輯）），如果現(xiàn)貨補(bǔ)跌就會(huì)給現(xiàn)貨一次很好的交易機(jī)會(huì)，不僅可以降低下游采購的成本（今年預(yù)算要好于去年同期），也會(huì)給貿(mào)易商一次采購時(shí)機(jī)，顯然目前看不到，隨著期貨價(jià)格震蕩走強(qiáng)，以及8月份環(huán)保排名的公布，我認(rèn)為價(jià)格短期繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)的結(jié)構(gòu)仍然存在，可以按照高位震蕩結(jié)構(gòu)對(duì)待，行情走勢(shì)仍是現(xiàn)貨主導(dǎo)的強(qiáng)勢(shì)趕頂周期，大拐點(diǎn)時(shí)機(jī)仍不明朗，高點(diǎn)取決于環(huán)保仍無法排除。

按照目前現(xiàn)貨狀態(tài)看，只能利用回調(diào)的機(jī)會(huì)把握現(xiàn)貨采購，并且根據(jù)基差結(jié)構(gòu)和操作來規(guī)避現(xiàn)貨操作面臨的巨大下跌風(fēng)險(xiǎn)。（沒有補(bǔ)跌預(yù)示現(xiàn)貨操作難度增大）。

2、后市行情結(jié)構(gòu)仍有現(xiàn)貨主導(dǎo)，期貨操作建議波段跟隨；

通過對(duì)上面行情脈絡(luò)梳理和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的定位，行情處于趕頂，刺激本輪價(jià)格上漲的動(dòng)力是弱勢(shì)品種補(bǔ)漲帶來的氛圍聯(lián)動(dòng)，這也預(yù)示行情節(jié)奏相對(duì)復(fù)雜，邏輯跟蹤推導(dǎo)如下：

根據(jù)新的邏輯推導(dǎo)圖演變，推導(dǎo)結(jié)論如下：

1）現(xiàn)貨趕工帶來的需求仍會(huì)成為現(xiàn)貨價(jià)格強(qiáng)勢(shì)的基礎(chǔ)，這樣的結(jié)構(gòu)下，現(xiàn)貨短期不具備深跌的驅(qū)動(dòng)（除非出現(xiàn)不可控的宏觀風(fēng)險(xiǎn)），8月下旬需求走弱不是因?yàn)樾枨蟊旧韱栴}，而是因?yàn)閮r(jià)格采購受到期貨下跌的干擾導(dǎo)致，這個(gè)狀態(tài)也預(yù)示現(xiàn)貨強(qiáng)勢(shì)結(jié)構(gòu)仍在，但是期貨波折仍難避免，所以這樣的結(jié)構(gòu)下，節(jié)奏智能跟隨環(huán)保消息來界定，對(duì)于市場(chǎng)來說消息是滯后的（預(yù)期是階段性加壓），所以期貨可以參與波段做多，但是做多需要配置止損，一旦價(jià)格在沒有重大環(huán)保消息刺激加速就不追多（若有長三角環(huán)保刺激另當(dāng)別論）；

對(duì)于需求由于集中釋放帶來支撐可以預(yù)期，也給了現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的基礎(chǔ)，但是這些需求集中提前釋放也預(yù)示后市需求釋放量被透支，本輪需求強(qiáng)勢(shì)之后需求走弱結(jié)構(gòu)不可逆（采暖季+去杠桿+年底+季節(jié)性+進(jìn)口博覽會(huì)區(qū)域壓制），預(yù)示后市做空資金的布局時(shí)機(jī)在本輪行情之后。

但是一旦價(jià)格沖高雖然會(huì)刺激投機(jī)需求釋放，但是隨著下游采購集中釋放后，短期可支配貨源增多也會(huì)約束再次采購的動(dòng)力，這又對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格形成壓力，這個(gè)過程采購會(huì)對(duì)期貨價(jià)格更加敏感，所以需要防范波折行情。

2）庫存邏輯比較清晰，后面會(huì)釋放利于反彈的結(jié)構(gòu)。

伴隨需求釋放特點(diǎn)，社會(huì)成交量和庫存都會(huì)出現(xiàn)影響的變動(dòng)；從庫存邏輯看，前期庫存增加是因?yàn)椴膳緦?dǎo)致趕工提前帶來的短期強(qiáng)迫主動(dòng)補(bǔ)漲，但是由于核心倉庫的周轉(zhuǎn)功能下降，所以庫存對(duì)行情影響存在偏差，但整體上庫存在經(jīng)過短期快速增加后，后面因?yàn)樾枨蠹嗅尫艜?huì)帶來短期庫存再次下跌預(yù)期，這對(duì)期貨價(jià)格形成反彈提前，也會(huì)提振現(xiàn)貨市場(chǎng)信號(hào)，直到放假前這個(gè)庫存結(jié)構(gòu)不會(huì)有太大邏輯變量，而且國慶長假因?yàn)樾枨笤驎?huì)帶來庫存特殊時(shí)期的增加結(jié)構(gòu)，之后庫存將將入漫長的被動(dòng)降庫存結(jié)構(gòu)（這個(gè)時(shí)候才是空頭最佳的時(shí)機(jī)點(diǎn)）

3）環(huán)保是供應(yīng)最大的約束，利潤是生產(chǎn)最大的驅(qū)動(dòng)，環(huán)保是最大的約束，但政策約束的消息分歧太大；在需求仍處于強(qiáng)勢(shì)結(jié)構(gòu)下，環(huán)保對(duì)行情影響邊際下降，若有新的政策強(qiáng)度仍可繼續(xù)發(fā)力。

8月環(huán)保排名唐山仍墊底，市場(chǎng)普遍預(yù)期是環(huán)保還會(huì)加碼，有一個(gè)深層次的問題值得我們深思：2016年至今唐山采取的一系列環(huán)保政策為什么無法根治環(huán)保，控制減少污染源力度不小，但處理污染的能力是最大的短板（一刀切本身就是掩蓋問題，并且容易制造社會(huì)矛盾），所以京津冀最大利好還是在于環(huán)保差異化政策上，而不是目前的限產(chǎn)上，所以后面環(huán)保壓力還會(huì)繼續(xù)加壓。

另外，長三角目前環(huán)保壓力不大，但從我個(gè)人最近半個(gè)月實(shí)際走訪看，環(huán)保仍有繼續(xù)加碼的預(yù)期，尤其是11月進(jìn)口博覽會(huì)的環(huán)保預(yù)期遲早要兌現(xiàn)，只是時(shí)間問題（我認(rèn)為這是今年環(huán)保對(duì)價(jià)格支撐最大的一個(gè)題材，或者價(jià)格沖擊新高點(diǎn)主要依賴這個(gè)題材）。

所以整體我個(gè)人建議按照波段交易把握目前的交易機(jī)會(huì)。

三、環(huán)保排名對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)影響和交易機(jī)會(huì)；

從環(huán)保排名看，空氣質(zhì)量較差的還是在京津冀和汾渭平原，所以這兩大區(qū)域的環(huán)保政策預(yù)期會(huì)加碼；這對(duì)高爐和焦?fàn)t的環(huán)保治理強(qiáng)度會(huì)加劇。

比如京津冀的環(huán)保加碼，以及唐山治理的手段的強(qiáng)化，我認(rèn)為針對(duì)所有企業(yè)進(jìn)行環(huán)保治理和設(shè)備升級(jí)不如重點(diǎn)針對(duì)沒有升級(jí)條件的企業(yè)進(jìn)行重點(diǎn)治理，這樣也會(huì)給有條件的企業(yè)更加優(yōu)勢(shì)的條件來響應(yīng)政策和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，所以我認(rèn)為差異化政策在后面會(huì)出現(xiàn)；

這對(duì)礦石和焦炭需求形成短期壓力，因?yàn)楦咂返V和一級(jí)焦需求會(huì)形成對(duì)沖，所以操作上我建議按照波段把握這兩個(gè)品種的交易機(jī)會(huì)；

汾渭平原：前期針對(duì)焦?fàn)t的環(huán)保治理已經(jīng)取得一定效果，但是效果不明顯，所以后面這對(duì)焦?fàn)t增加壓力的可能性下降，但是針對(duì)高爐的預(yù)期增加，所以這對(duì)焦炭來說需求壓力預(yù)期大于供應(yīng)壓縮支撐，這就是目前焦炭對(duì)反彈跟隨性不強(qiáng)的一個(gè)原因，后面走勢(shì)還是取決于政策，整體上，個(gè)人對(duì)焦炭策略是短期波段策略，多空都可以參與，都要按照期貨節(jié)奏把握機(jī)會(huì)，產(chǎn)業(yè)基本面是漲跌都可以。

焦煤上漲更多是補(bǔ)漲，對(duì)于焦煤走勢(shì)大氣污染就是焦煤需求的壓力，屬于利空，但當(dāng)其他品種都反彈的時(shí)候他也會(huì)形成聯(lián)動(dòng)補(bǔ)漲結(jié)構(gòu)，但是補(bǔ)漲結(jié)構(gòu)就是尋找做空的機(jī)會(huì)；焦煤補(bǔ)漲高度還與水污染治理有一定關(guān)系，所以近期焦煤主動(dòng)補(bǔ)漲也與水污染有聯(lián)系，但結(jié)構(gòu)沒有改變。

長三角：從環(huán)保排名看，環(huán)保壓力不大，從節(jié)奏看還是關(guān)注11月進(jìn)口博覽會(huì)環(huán)保方案，當(dāng)這個(gè)壓力兌現(xiàn)之際就是鋼材供應(yīng)題材最大沖擊力度，也是礦石最大的壓力，所以礦石產(chǎn)業(yè)支撐上移，操作上只能尋找波段機(jī)會(huì)，500之上礦石可以短線做多，等待反彈乏力尋找做空機(jī)會(huì)