近期美國證券交易委員會(huì)發(fā)布《2017年四季度私募基金行業(yè)統(tǒng)計(jì)報(bào)告》，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年底，美國私募基金管理人2997家，資產(chǎn)管理規(guī)模12.54萬億美元（折合85.63萬億人民幣）。放眼國內(nèi)私募，高下立現(xiàn)。截至2018年6月底，協(xié)會(huì)已登記私募基金管理人23903家，已備案私募基金73854只，管理基金規(guī)模12.60萬億元。也就是說，中國私募數(shù)量領(lǐng)先美國私募近8倍，而美國私募管理規(guī)模領(lǐng)先中國私募近7倍。

在私募巨頭方面，中美對(duì)比也是相形見絀，截至2013年6月底，KKR集團(tuán)管理的總資產(chǎn)835億美元，截至2018年一季度末，黑石集團(tuán)管理的資產(chǎn)總值為4496億美元。而中國私募在截至6月底，管理規(guī)模在100億元及以上的私募共224家。未來中國能否誕生類似美國一樣的私募巨頭？為此私募調(diào)查了國內(nèi)多數(shù)私募機(jī)構(gòu)，62.35%私募相信隨著中國市場的成熟與不斷發(fā)展，大眾對(duì)私募的接受度會(huì)更高，從而也會(huì)產(chǎn)生類似美國的私募巨頭。37.65%私募則認(rèn)為在當(dāng)前政治體制和經(jīng)濟(jì)體制下，中國較難產(chǎn)生與美國相同量級(jí)的私募巨頭。

就為什么中國私募基金管理人數(shù)量遠(yuǎn)超美國，管理規(guī)模卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國，以及未來中國能否產(chǎn)生類似美國KKR、黑石這樣的私募巨頭，私募排排網(wǎng)還采訪了盛世資產(chǎn)投資總監(jiān)劉曉俊、泓銘資本首席策略師李志勇、厚石天總經(jīng)理成侯延軍、千波資產(chǎn)研究員黃佳、北京海林投資執(zhí)行合伙人尹佳音、雷根基金。

美國私募，究竟“美”在哪里？

從時(shí)間來上看，美國證券行業(yè)從萌芽到至今已經(jīng)擁有一百多年歷史，反觀中國證券行業(yè)，起步到如今仍舊不滿30年，而私募基金則更是新生事物。

美國私募基金形式豐富，包括對(duì)沖基金、流動(dòng)性基金、私募股權(quán)基金、房地產(chǎn)基金、資產(chǎn)證券化基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金、合格對(duì)沖基金，而根據(jù)中基協(xié)的劃分，私募證券投資基金，私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金與其他私募投資基金。

兩國私募在規(guī)模與數(shù)量上的對(duì)比則更為突出，簡單來說就是

美國量小個(gè)大，中國量多個(gè)小，

具體來看：

從數(shù)量上來看，中國私募基金最多的是私募證券投資基金，占48.72%，其次是私募股權(quán)投資基金，占比35.05%，創(chuàng)新投資基金與其他私募投資基金則占比約為16.23%。從規(guī)模上來看，中國私募基金中的股權(quán)私募股權(quán)投資基金則以57.14%領(lǐng)先于證券投資基金的20.16%。

從數(shù)量上來看，美國私募基金最多的是私募股權(quán)基金，共有11460只，占比38.16%，其次是對(duì)沖基金，共有9007只，占比29.99%。從規(guī)模上來說，中國私募基金中的規(guī)模最大，總資產(chǎn)達(dá)到7.27萬億美元，占比57.97%。

避稅港在美國私募基金注冊地中扮演重要角色，與中國私募不同，美國私募基金主要注冊地在美國本土，這一占比幾近過半，剩余則分布在開曼、愛爾蘭、維爾京、百慕大等著名的避稅港。

中國私募，后起新秀

通過對(duì)比不難看出，中國私募基金管理人數(shù)量遠(yuǎn)超美國，管理規(guī)模卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國。究其原因，盛世資產(chǎn)投資總監(jiān)劉曉俊介紹，美國私募基金最早可以追溯到1949年，時(shí)間遠(yuǎn)遠(yuǎn)長過我國私募基金的發(fā)展，中間也出現(xiàn)過大量的爆發(fā)，但是只有做得好的活下來，最后變成頭部的規(guī)模都比較大，伴隨著數(shù)量減小。同時(shí)美國本來就是做全球市場，中國私募基金只做中國市場，本身市場容量不一樣，所以總規(guī)模也會(huì)大于中國很多。

泓銘資本首席策略師李志勇認(rèn)為造成差異的原因是兩國的經(jīng)濟(jì)和證券市場發(fā)展階段不同，造成了美國的私募基金數(shù)量少但每個(gè)基金平均管理規(guī)模遠(yuǎn)大于中國。具體來看，美國的證券市場有超過150年的歷史，并且作為一個(gè)發(fā)達(dá)國家，美國居民可支配收入和金融資產(chǎn)在全球領(lǐng)先，并且居民早就形成了將金融資產(chǎn)交給專業(yè)機(jī)構(gòu)打理的理念。

相反，中國的證券市場只有不到30年的歷史，陽光私募基金才約10年的歷史，還是個(gè)新鮮事物；中國市場機(jī)構(gòu)投資者仍不夠強(qiáng)大，金融產(chǎn)品種類貧乏，市場體系封閉，這都制約了中國私募基金業(yè)的發(fā)展。就是說，在現(xiàn)階段，中國的基金管理人仍處于較野蠻生長的早期階段，還沒有足夠的時(shí)間去大浪淘沙。

厚石天總經(jīng)理成侯延軍指出，中國私募管理人遠(yuǎn)超美國這是一個(gè)過程，還不是結(jié)果。中國私募基金行業(yè)剛發(fā)展幾年時(shí)間，在我國資本管制相對(duì)嚴(yán)格的情況下，私募基金公司注冊放開后大家一窩蜂涌入屬于正?，F(xiàn)象，這兩年私募行業(yè)在持續(xù)洗牌，資金向頭部私募集中趨勢明顯，中小私募要么有特色要么有能力，否則都在持續(xù)淘汰行列。

目前中國私募管理規(guī)模遠(yuǎn)低于美國也是正?，F(xiàn)象。

第一，行業(yè)還處于發(fā)展初期，還是洗牌階段。第二，私募門檻很高，還需要時(shí)間讓國人理解認(rèn)同。第三，國人的投資理念還停留在固定收益階段，投資者教育也需要持續(xù)加強(qiáng)。第四，我國私募投資范圍偏窄，資金出海困難，無法全球配置，所以和華爾街吸納全球資金沒法比。

千波資產(chǎn)研究員黃佳認(rèn)為造成中美私募基金行業(yè)差距的原因是多方面的。美國私募基金經(jīng)理人的基金業(yè)務(wù)是多元化的，私募基金的類型也更加豐富，產(chǎn)品能夠滿足投資者多方面的投資需求。養(yǎng)老金是美國私募基金最大的投資人，約占25%以上，而我國私募基金的最大投資人是個(gè)人投資者。另外需要說明的就是，我國目前已登記的23903家私募基金管理人中一大部分管理的資產(chǎn)規(guī)模為零。

北京海林投資執(zhí)行合伙人尹佳音認(rèn)為中國私募基金管理人數(shù)量遠(yuǎn)超美國，而管理規(guī)模卻遠(yuǎn)小低于美國，主要有三幾方面原因：

第一、信任關(guān)系。

在中國比較典型的東方國家，不少私募管理人都與LP擁有千絲萬縷的聯(lián)系，換言之，很多時(shí)候，出資人有投資意愿后，可能會(huì)選定相熟的有一定投資經(jīng)驗(yàn)的人士作為GP，主要考量就是彼此之間更加信任。

第二、高凈值人群比較分散。

在歐美等成熟社會(huì)，高凈值人群及其家族可能集中于大家耳熟能詳?shù)囊恍┏鞘校覈鳛橐粋€(gè)發(fā)展中國家，高凈值人群廣泛存在于全國各地，且隨著創(chuàng)業(yè)者的增加還在不斷涌現(xiàn)，這也決定了國內(nèi)私募基金管理人在數(shù)量上更加多元化。

第三、中國私募基金行業(yè)尚處于初級(jí)發(fā)展階段，遠(yuǎn)不成熟。

歐美私募基金最早可以追溯到19世紀(jì)末20世紀(jì)初，即使是現(xiàn)代意義上的私募基金也經(jīng)歷了70余年的發(fā)展，到了上世紀(jì)80年代末90年代初才逐漸流傳到我國。但國內(nèi)直到2007年6月《合伙企業(yè)法》、2014年7月證監(jiān)會(huì)的《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》等法律法規(guī)相繼實(shí)施后，國內(nèi)私募基金行業(yè)才慢慢走上正軌。

尹佳音介紹，由于整個(gè)行業(yè)處于初級(jí)發(fā)展階段，具有歷史積淀與良好品牌聲譽(yù)的私募基金非常有限，LP在選擇GP時(shí)就會(huì)存在顧慮，這些都直接影響了國內(nèi)私募基金的規(guī)模。

一直以來，美國的互聯(lián)網(wǎng)與金融等諸多領(lǐng)域，以層出不窮的新觀念、新探索、新科技，引領(lǐng)著世界的潮流。而學(xué)習(xí)美國，借鑒其先進(jìn)的理念與方式，成為一門“必修課”。美國出推特，我們有了微博；美國出lending club，我們有了人人貸、網(wǎng)金社等一眾網(wǎng)貸平臺(tái)。細(xì)分到私募領(lǐng)域，MOM、FOF等模式，也都“引進(jìn)”自美國。

2015年10月16日，美國證監(jiān)會(huì)發(fā)布了首份私募基金行業(yè)統(tǒng)計(jì)報(bào)告《美國私募基金統(tǒng)計(jì)報(bào)告(2014)》，全面反映了美國私募基金行業(yè)2013年一季度到2014年四季度的數(shù)據(jù)信息，也讓我們有了管中窺豹的機(jī)會(huì)。下面，就讓我們通過詳實(shí)的數(shù)據(jù)，來比較一下中美兩國的私募行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀。

一、總體概況

從總體數(shù)據(jù)上看，截止2014年底，在美國證監(jiān)會(huì)登記的私募管理人2694家，管理基金24725只，管理總資產(chǎn)9.96萬億美元，凈資產(chǎn)6.71萬億美元。基金業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，截止2015年10月末，備案登記的私募基金管理人21821家，管理基金20853只，管理資產(chǎn)4.9萬億人民幣（約7700億美元）。

相比之下，美國的私募基金行業(yè)規(guī)模遠(yuǎn)超我國，管理的資金總規(guī)模是我國的10倍以上。而中國GDP總量已經(jīng)達(dá)到美國的2/3，因此中國的私募規(guī)模還有很大增長空間。關(guān)于私募基金管理人，由于中國實(shí)行全口徑備案， 15709家（占72%）未發(fā)產(chǎn)品的私募也包括在內(nèi)，而美國SEC對(duì)符合一定條件的VC基金和管理資產(chǎn)在1.5億美元以下的私募基金管理人采取豁免登記，因此中國的數(shù)據(jù)被放大，美國的數(shù)據(jù)被放小。

從平均數(shù)據(jù)可以看出，國內(nèi)單只基金規(guī)模和管理人平均管理規(guī)模與美國都有較大差距，管理規(guī)模超過100億人民幣的大型私募機(jī)構(gòu)數(shù)量也遠(yuǎn)落后于美國，由此可見中國私募基金行業(yè)還處于起步階段，未來還有很長的路要走。

二、私募證券投資基金

從私募基金類型上看，美國私募基金數(shù)量最多的是證券投資基金（對(duì)沖基金），共有8635只，占比約35%，總資產(chǎn)為6.09萬億美元，占比61.14%；其次是股權(quán)基金，共8407只，占比34%，總資產(chǎn)1.89萬億美元，占比18.98%。中國恰恰相反，中國私募證券基金的規(guī)模是1.9萬億人民幣，私募股權(quán)基金的規(guī)模是2.55億，股權(quán)基金才是中國私募行業(yè)的老大。

美國對(duì)沖基金的規(guī)模是中國的11倍以上，差距十分懸殊。美國對(duì)沖基金主要投資衍生品，并從事高頻交易，對(duì)沖基金投資衍生品名義規(guī)模平均是對(duì)沖基金自身凈資產(chǎn)的5倍左右，因此對(duì)沖基金投資的衍生品的名義規(guī)?？梢赃_(dá)到14萬億美元。

美國前十大對(duì)沖基金管理人的資產(chǎn)凈值占整個(gè)私募基金行業(yè)20.8%，風(fēng)險(xiǎn)敞口占整個(gè)私募行業(yè)的41.9%，平均每家對(duì)沖基金管理凈資產(chǎn)達(dá)到1400億美元，管理的總資金規(guī)模平均可達(dá)到4000億美元以上，而中國最大的私募基金管理規(guī)模不過幾百億人民幣，可見美國私募基金行業(yè)集中度高。

美國的私募基金行業(yè)是一種超越投行和共同基金等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的高級(jí)金融業(yè)態(tài)，被譽(yù)為華爾街王冠上的明珠。

目前國內(nèi)數(shù)量龐大且低集中度的私募基金行業(yè)，未來可能會(huì)經(jīng)過行業(yè)洗牌淘汰大部分市場參與者，最后留下一批競爭力較強(qiáng)的私募機(jī)構(gòu)，行業(yè)集中度提升。

三、私募股權(quán)基金

股權(quán)投資基金是國內(nèi)私募基金規(guī)模最大的類型，股權(quán)投資基金規(guī)模是證券投資基金的1.33倍，而且國內(nèi)股權(quán)投資基金的平均規(guī)模也大于證券投資基金。

四、投資者類型

從美國私募基金收益所有權(quán)結(jié)構(gòu)可以看出，養(yǎng)老基金是私募基金的最大投資人，州或市政養(yǎng)老金占比12.8%，養(yǎng)老金計(jì)劃占比12.5%，合計(jì)占比25.3%，而私募基金本身(包括FOF、基金管理人出資及跟投基金)占20.2%，而FOF背后的出資人主要是養(yǎng)老基金為首的機(jī)構(gòu)投資者為主。

因此，養(yǎng)老基金是私募基金最大的投資人。個(gè)人投資者只占13.9%。未來隨著我國養(yǎng)老金對(duì)私募基金的逐步放開，養(yǎng)老金也會(huì)成為我國私募基金重要的投資者。

美國的私募基金主要以機(jī)構(gòu)投資者為主，但中國的私募基金合格投資者雖然法定條件高于美國，但是投資者結(jié)構(gòu)與美國有很大不同，呈現(xiàn)散戶化、短期化的特點(diǎn)。私募基金主要通過銀行、券商、信托、第三方銷售機(jī)構(gòu)等渠道銷售，導(dǎo)致私募基金的持有人高度分散，以個(gè)人投資者為主。

五、形式和業(yè)務(wù)多元化

美國私募基金的業(yè)務(wù)和形式呈現(xiàn)多元化，包括對(duì)沖基金、私募股權(quán)基金、證券化資產(chǎn)基金、房地產(chǎn)基金、流動(dòng)性基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金、其他私募基金等。

中國的私募基金主要分為四類，私募證券投資基金、私募股權(quán)投資基金、私募創(chuàng)業(yè)投資基金和其他私募基金，私募基金的形式和再國內(nèi)還需要進(jìn)一步細(xì)化，私募基金的業(yè)務(wù)也需要不斷的創(chuàng)新。

六、注冊地和投資地

美國私募基金的注冊地和投資地呈現(xiàn)全球分布，私募基金的注冊地主要分布在美國、開曼群島、愛爾蘭、維爾京、百慕大等地。其中開曼、愛爾蘭、維爾京、百慕大等地是著名的避稅港，美國私募基金利用避稅港進(jìn)行避稅。美國私募基金的風(fēng)險(xiǎn)敞口也是全球分布，體現(xiàn)美國私募基金全球化投資的特點(diǎn)。

中國的私募基金基本都在國內(nèi)注冊，只有5家在香港注冊，不過近年來國內(nèi)私募機(jī)構(gòu)的境外投資在逐漸增多。

美國是私募基金行業(yè)和私募基金監(jiān)管制度的發(fā)端地，私募基金發(fā)展歷史悠久，規(guī)模龐大。與美國相比我國的私募基金行業(yè)還處于發(fā)展初期，私募基金行業(yè)需要加快發(fā)展步伐。發(fā)展私募基金，要放開養(yǎng)老金、社保基金、保險(xiǎn)資金等龐大的機(jī)構(gòu)投資者投資于私募基金，促進(jìn)FOF等機(jī)構(gòu)的壯大。

隨著我國對(duì)外開放，私募基金的投資領(lǐng)域和投資范圍將更加豐富，全球化將使大勢所趨。作為全球第二大以及增長速度最快的經(jīng)濟(jì)體，我國私募基金行業(yè)必將有非常廣闊的空間。

中國與美國私募基金數(shù)據(jù)比較兩點(diǎn)重要說明：

一、中美兩國的監(jiān)管口徑不同導(dǎo)致數(shù)據(jù)不能完全反映行業(yè)的真實(shí)全貌

中國實(shí)行全口徑備案，所有的私募基金和基金管理人都需要向中國基金業(yè)協(xié)會(huì)登記和備案?？梢哉f，中國基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)更能反映中國私募基金行業(yè)的全貌。但是數(shù)據(jù)業(yè)存在一定水分和誤差。原因在于到基金業(yè)協(xié)會(huì)登記是個(gè)增信的過程，所以許多所謂的“私募基金管理人”爭相到基金業(yè)協(xié)會(huì)登記，但其實(shí)并沒有管理過一支私募基金。

截止2015年10月底，在基金業(yè)協(xié)會(huì)登記的21821家私募基金管理人，有大約15000家管理資產(chǎn)規(guī)模為零，約占70%。

美國SEC對(duì)符合一定條件的VC基金和管理資產(chǎn)在1.5億美元以下的私募基金管理人采取豁免登記，所以在SEC公布《美國私募基金統(tǒng)計(jì)報(bào)告》中，大量的VC基金和VC基金管理人以及管理規(guī)模小于1.5億美元的私募基金管理人并沒有包含其中。

監(jiān)管口徑不同導(dǎo)致中國私募行業(yè)數(shù)據(jù)被放大，美國私募行業(yè)行業(yè)被放小。“一大一小”這一點(diǎn)大家在研究中美數(shù)據(jù)時(shí)一定要注意。

二、中美監(jiān)管部門發(fā)布數(shù)據(jù)時(shí)間不同導(dǎo)致不便于對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行同時(shí)間同步進(jìn)行比較

這方面的主要問題在于美國SEC。SEC在數(shù)據(jù)發(fā)布方面顯得比較懶惰啊?！睹绹侥蓟鸾y(tǒng)計(jì)報(bào)告2014》的數(shù)據(jù)截止于2014年12月31日，SEC竟然于2015年10月16日才對(duì)外發(fā)布；相反，中國基金業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)每個(gè)月都在更新，十分及時(shí)。理想的情況是SEC能夠在年初就公布上一年的統(tǒng)計(jì)報(bào)告，這樣就可以與中國基金業(yè)協(xié)議的年度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行同步比較。希望大家給SEC寫信，督促他們效率高點(diǎn)。

由于中國基金業(yè)協(xié)會(huì)登記備案去年才開始，截止到2014年年底登記和備案正在大規(guī)模進(jìn)行當(dāng)中，故2014年年底的數(shù)據(jù)不能反映中國私募基金行業(yè)的整體情況。而截止到2015年10月底，大部分的登記工作已經(jīng)完成。所以本文將SEC發(fā)布的2014年12月底數(shù)據(jù)與中國基金業(yè)協(xié)會(huì)2015年10月底的數(shù)據(jù)進(jìn)行比較。

關(guān)鍵發(fā)現(xiàn)

1.美國私募基金行業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模超過中國10倍

截止2014年12月底，美國私募基金行業(yè)凈資產(chǎn)規(guī)模為67080億美元。根據(jù)SEC的標(biāo)準(zhǔn)，私募基金凈資產(chǎn)是基金投資組合的市場價(jià)值/公允價(jià)值 出資人尚未出資部分（uncalledcapital)。中國私募基金行業(yè)的認(rèn)繳規(guī)模為4.89萬億，相當(dāng)于7700億美元。雖然中國和美國關(guān)于私募基金行業(yè)規(guī)模的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)方法不盡相同，根據(jù)前文提到的“一大一小原則”和以上數(shù)據(jù)可以推斷出美國私募行業(yè)管理資產(chǎn)總規(guī)模在中國10倍以上。

2.美國單支私募基金規(guī)模平均為中國的7倍

中國單只私募基金的規(guī)模為2.35億人民幣（相當(dāng)于0.37億美元）。美國單只基金的規(guī)模為17.15億人民幣（相當(dāng)于2.7億美元），相對(duì)于中國的7倍左右。

3.中國私募基金管理人平均管理規(guī)模僅為美國同行的二十分之一

在中國全部私募基金管理人之中，扣除15968家資產(chǎn)管理為零的機(jī)構(gòu)，剩余5982家。這5982家機(jī)構(gòu)平均管理資產(chǎn)規(guī)模為8.17億人民幣（1.29億美元）。而美國同行的平均管理凈資產(chǎn)規(guī)模為158.12億人民幣（24.9億美元）。美國私募基金管理人為中國的20倍。

4.中國私募基金管理人管理資產(chǎn)超過100億人民幣為85家，而美國為734家

美國管理PE基金資產(chǎn)超過20億美元的209家，而管理對(duì)沖基金資產(chǎn)超過15億美元的為525家。中國私募基金管理人民幣PE基金超過100億人民幣的機(jī)構(gòu)為37家，管理私募證券投資基金超過50億人民幣的機(jī)構(gòu)為51家。中國私募基金行業(yè)還處于起步階段，私募基金管理人管理資產(chǎn)規(guī)模與美國存在比較大的差距。

5.中國單支對(duì)沖基金的規(guī)模僅為美國的十六分之一

中國單只對(duì)沖基金的規(guī)模為1.53億人民幣（0.24億美元），美國單只對(duì)沖基金規(guī)模為25億人民幣（3.94億美元）。相比美國對(duì)沖基金，中國單只對(duì)沖基金的平均規(guī)模要小很多。

6.美國PE基金平均規(guī)模為中國的3倍

中國的PE基金平均規(guī)模相對(duì)中國的對(duì)沖基金規(guī)模要大很多，平均為4億人民幣（0.63億美元），而美國PE基金的平均規(guī)模為13.2億人民幣（2.1億美元）。

7.美國對(duì)沖基金規(guī)模是，美國PE基金的2倍，而中國PE基金規(guī)模是中國對(duì)沖基金的1.34倍

美國對(duì)沖基金是私募行業(yè)的老大，占全部私募基金資金規(guī)模的51%，是PE基金總規(guī)模的2倍；而中國恰恰相反，中國的PE基金管理總規(guī)模為中國對(duì)沖基金的1.34倍，是中國私募行業(yè)的老大。

8.私募基金經(jīng)理人的私募基金業(yè)務(wù)呈現(xiàn)多元化

如果把SEC公布的各類別私募基金管理人單獨(dú)統(tǒng)計(jì)匯總，例如把對(duì)沖基金、PE基金等不同類別私募基金管理人加在一起為3651家。這比SEC最終確認(rèn)的2694家少了將近1000家。顯然這1000家是包含在2694家之內(nèi)的，這表明許多私募基金經(jīng)理人的私募業(yè)務(wù)呈現(xiàn)多元化，同時(shí)管理不同類型的私募基金。以黑石為例，它不但管理PE基金，還管理房地產(chǎn)基金、對(duì)沖基金等私募基金。

9.相比中國私募基金，美國私募基金形式更加豐富

美國私募基金的類型更加豐富，除了傳統(tǒng)的對(duì)沖基金、PE基金、VC基金，房地產(chǎn)基金，還包括資產(chǎn)證券化基金、流動(dòng)性基金等。這些私募基金形式在中國還有待進(jìn)一步的細(xì)化和創(chuàng)新。

10.避稅港在美國私募基金注冊地中扮演重要角色

總體來看，美國私募基金的注冊地（按照凈資產(chǎn)計(jì)算），一半在美國本土（49.7%)，一半在開曼、愛爾蘭、維爾京、百慕大等著名的避稅港。這充分體現(xiàn)了私募基金利用避稅港進(jìn)行運(yùn)作的特點(diǎn)。

    11.相比美國PE基金，美國對(duì)沖基金注冊地更青睞避稅港

規(guī)模在5億美元以上的對(duì)沖基金更青睞開曼群島（55.4%），超過美國本土（31.5%）。

而管理資產(chǎn)20億美元以上的PE基金管理人管理的基金更青睞美國本土（63.3），開曼群島占到30.7%，英國占2.3%。

12.美國私募基金管理人總部所在地集中在美國本土，其次為英國

美國89.9%（按照凈資產(chǎn)計(jì)算）的私募基金管理人的總部位于美國，其次為英國占到6.5%。

管理資產(chǎn)20億美元以上的PE基金管理人的總部所在地更加聚集在美國，占97.8%（按凈資產(chǎn)計(jì)算）。

    13.養(yǎng)老基金是美國私募基金的最大份額持有者

養(yǎng)老基金是美國私募基金的最大收益所有人，占25.3%，全部持有份額達(dá)到16970億美元。而私募基金本身（包括FOF、基金管理出資及跟投基金）占20.2%，持有份額達(dá)到13550億美元。而FOF背后的出資人主要是養(yǎng)老基金為首的機(jī)構(gòu)投資者為主?？磥?，養(yǎng)老基金是私募基金最大的基石投資人。

總體來說，美國私募基金的出資人主體是各種類型機(jī)構(gòu)投資者（包括養(yǎng)老基金、FOF、主權(quán)財(cái)富基金、非營利組織、保險(xiǎn)公司、銀行等），個(gè)人投資者僅占13.9%的基金份額。

機(jī)構(gòu)投資者在PE基金中的持有份額更加集中，其中養(yǎng)老金占33.4%，私募基金（FOF為主）占21.8%。個(gè)人投資者僅占8.8%。

14.大型對(duì)沖基金管理人[1]管理的對(duì)沖基金風(fēng)險(xiǎn)敞口集中在北美地區(qū)

大型對(duì)沖基金管理人管理的對(duì)沖基金在北美地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)敞口為39540億美元，在歐洲經(jīng)濟(jì)體為11290億美元，在亞洲為6120億美元。在其他地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)敞口比較小。從國別來看，在中國（包括香港）的風(fēng)險(xiǎn)敞口為1420億美元，占在亞洲的總風(fēng)險(xiǎn)敞口的23.2%。

15.美國PE基金控制的投資組合公司[2]總資產(chǎn)價(jià)值近七成集中在美國

PE基金控制的投資組合公司總資產(chǎn)價(jià)值在美國為43000億美元，占67.1%；在中國（包括香港）受控投資組合公司的總資產(chǎn)價(jià)值為1860億美元，僅占2.9%。

啟示與展望

1.中國私募基金行業(yè)方興未艾，未來5年處于黃金發(fā)展期

2014年，美國GDP為161970億美元，中國GDP為103850億美元。美國GDP為中國的1.56倍。而美國私募基金行業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模竟超過中國10倍，中國與美國之間的差距還相當(dāng)大。

未來5年，中國處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，無論多層次資本市場建設(shè)、資產(chǎn)全球化配置、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)等都離不開私募基金的支持與參與。目前，中國私募基金行業(yè)的認(rèn)繳規(guī)模僅為4.89萬億人民幣。未來5年，將是中國私募行業(yè)發(fā)展的黃金時(shí)期。根據(jù)過去5年的發(fā)展速度估算，中國私募基金行業(yè)規(guī)模在2020年有望超過15萬億人民幣。

2.私募基金管理人的多元化策略和全球化策略是必然的趨勢

自從金融危機(jī)以來，美國領(lǐng)先的私募基金管理人紛紛開展多元化的業(yè)務(wù)策略，不斷豐富私募產(chǎn)品。有能力的PE機(jī)構(gòu)紛紛開展對(duì)沖、債券、資產(chǎn)證券化、FOF等私募業(yè)務(wù)，而對(duì)沖基金也在VC、PE方面積極拓展，協(xié)同發(fā)展。提供綜合的另類資產(chǎn)解決方案成為私募基金管理人做大做強(qiáng)的核心策略。另外，領(lǐng)先的私募基金管理人在全球主要資本市場建立網(wǎng)絡(luò)，通過本土化團(tuán)隊(duì)，在全球各主要資本市場尋找投資機(jī)會(huì)，更好滿足投資者的個(gè)性化需求。

中國領(lǐng)先的私募基金管理人需要在多元化投資策略和全球化策略方面未雨綢繆，加快布局，以應(yīng)對(duì)未來來自海外的競爭，以及到海外去競爭。

3.養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者是美國私募行業(yè)的基石，中國相比劣勢明顯

前文數(shù)據(jù)提到：美國私募基金的出資人主體是各種類型機(jī)構(gòu)投資者（包括養(yǎng)老基金、FOF、主權(quán)財(cái)富基金、非營利組織、保險(xiǎn)公司、銀行等），個(gè)人投資者僅占13.9%的基金份額。美國私募基金行業(yè)的發(fā)展正是得益于美國養(yǎng)老基金于上世紀(jì)70年代允許配置私募基金。

可以說以養(yǎng)老基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者是私募行業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定器和基石。通過這些機(jī)構(gòu)投資者在VC、PE、房地產(chǎn)、對(duì)沖等基金的長期、連續(xù)的配置，有效促進(jìn)了美國的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、企業(yè)公司治理的提升和價(jià)值發(fā)現(xiàn)。也為養(yǎng)老基金提高收益提供了重要的手段。

中國合格機(jī)構(gòu)投資者缺乏一直沒有取得突破，這將嚴(yán)重束縛中國私募基金行業(yè)的發(fā)展。沒有長期的有耐心的合格投資者，私募基金行業(yè)發(fā)展難免大起大落，難免急功近利，只顧眼前利益。

除了全國社保基金，中國的養(yǎng)老基金先天不足。目前來看這是與美國生態(tài)最大的差距。中國的養(yǎng)老金還無法在私募基金配置方面擔(dān)當(dāng)重任，哪天能夠雄起，沒有人知道。但目前行業(yè)要積極行動(dòng)起來，推動(dòng)國家在政策上面做好設(shè)計(jì)，為未來養(yǎng)老基金和企業(yè)年金投入私募基金做好政策準(zhǔn)備。

保險(xiǎn)公司雖然在政策上允許配置私募基金，但從美國的經(jīng)驗(yàn)來看，保險(xiǎn)公司在私募基金中的配置僅占3.9%，無法擔(dān)當(dāng)大任。況且，中國的主要保險(xiǎn)公司自身投資能力就比較強(qiáng)，配置私募基金需求不是十分強(qiáng)烈。

未來五年，即使中國私募基金行業(yè)發(fā)展到10萬億人民幣規(guī)模，每年新增的資金配置就需要1萬億人民幣。這1萬億資金從哪里來，恐怕還主要以上市公司和高凈值個(gè)人為主。雖然不夠理想，但這就是中國的現(xiàn)實(shí)情況和特色。股權(quán)眾籌創(chuàng)新在部分程度上解決企業(yè)融資難問題，為投資者找到股權(quán)投資的通道。其實(shí)，這樣做對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)更大。還不如通過創(chuàng)新的政策和創(chuàng)新的渠道推動(dòng)高凈值個(gè)人通過配置VC/PE基金進(jìn)入股權(quán)投資，將資金交給VC/PE專家打理，從而促進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，實(shí)現(xiàn)多贏。

4.豐富私募基金類型，差異化競爭，創(chuàng)造價(jià)值，滿足不同層次市場需求

中國的私募基金類型相對(duì)比較單一，大多數(shù)私募基金管理人從事同質(zhì)化的競爭。從全民PE,到全民VC，再到全民新三板，大多數(shù)私募機(jī)構(gòu)都是在跟風(fēng)操作，吃別人嚼剩的骨頭。導(dǎo)致市場不是過冷就是過熱，投資靠運(yùn)氣，而不是依靠自己創(chuàng)造的獨(dú)特價(jià)值。這樣的機(jī)構(gòu)雖然有時(shí)運(yùn)氣好，但是從長遠(yuǎn)來講，無法差異化競爭，發(fā)現(xiàn)價(jià)值和創(chuàng)造價(jià)值的私募機(jī)構(gòu)終將被市場所淘汰。

中國私募能否誕生巨頭，私募眾說紛紜

至于未來中國能否產(chǎn)生類似美國KKR、黑石這樣的私募巨頭，劉曉俊表示相信未來中國也能產(chǎn)生類似美國KKR、黑石這樣的私募巨頭，但是前提一定是要隨著中國與國際接軌的程度提高。總體可做的市場容量變大了，自然私募基金也會(huì)變大，而且當(dāng)市場變得復(fù)雜多元化的時(shí)候，投資者自然也會(huì)集中去一些老牌的強(qiáng)勁的私募，從而產(chǎn)生類似美國KKR，黑石這樣的巨頭。

泓銘資本首席策略師李志勇相信隨著中國市場的逐漸成熟和沉淀，居民投資理念的逐步理想化，行業(yè)的集中度會(huì)加大，強(qiáng)者恒強(qiáng)，不適者被淘汰，業(yè)態(tài)會(huì)向發(fā)達(dá)國家看齊。中國也一定會(huì)擁有像黑石、kkr 這樣的私募資產(chǎn)管理巨頭，因?yàn)檫@是私募行業(yè)發(fā)展不可避免的方向。

尹佳音認(rèn)為長遠(yuǎn)來看，中國一定會(huì)出現(xiàn)類似美國KKR、黑石這樣的私募巨頭。因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長，經(jīng)濟(jì)總量已躍居全球第二位，國內(nèi)高凈值人群也在不斷擴(kuò)大，他們所掌控的財(cái)富越來越多。

據(jù)《2017中國高凈值人群數(shù)據(jù)分析報(bào)告》，去年，我國高凈值人群已達(dá)到197萬人，可投資資產(chǎn)規(guī)模約65萬億，資產(chǎn)配置方式越來越多元化，這為國內(nèi)私募基金的發(fā)展提供了良好的土壤。同時(shí)，一些優(yōu)秀的私募基金也在積累自己的口碑，逐漸從眾多同行中脫穎而出，積聚越來越多的資金，成為國內(nèi)私募基金行業(yè)的佼佼者。

雷根基金表示中國當(dāng)前私募基金的分散度還比較高，主要是資管行業(yè)剛處于發(fā)展的起步階段，監(jiān)管政策也在逐步完善中，投資是一個(gè)中長期時(shí)間窗口下，才能反映出投資機(jī)構(gòu)投資水平的優(yōu)劣，因此私募基金管理人當(dāng)前處于群雄逐鹿的狀態(tài)，相信隨著時(shí)間窗口的拉長，投資者能夠更有效的觀察到各家投資機(jī)構(gòu)的投資風(fēng)格和投資收益后，整個(gè)私募管理行業(yè)的集中度也將上升，誕生出類似美國KKR、黑石這樣的私募巨頭。

厚石天成侯延軍認(rèn)為，在我國政治體制和經(jīng)濟(jì)體制沒有大的變化的前提下，在可見的未來，中國也很難出現(xiàn)像美國KKR、黑石這樣的私募巨頭。原因有三。

第一，目前我國的私募投資范圍受限，全球布局存在限制。第二，中國的投資人對(duì)私募認(rèn)同還需要時(shí)間，機(jī)構(gòu)投資時(shí)代還沒有真正到來。在公有制曾經(jīng)作為唯一現(xiàn)在也是主體的社會(huì)結(jié)構(gòu)下，私募二字本身就給這個(gè)行業(yè)帶來了一層表面神秘面紗實(shí)質(zhì)緊箍咒的枷鎖。第三，國內(nèi)目前投資品種比較單一，資本市場規(guī)模和美國有差距，衍生品市場發(fā)展偏緩慢，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具單一，這些都限制的私募巨無霸的誕生?！?/p>

持類似觀點(diǎn)的還有千波資產(chǎn)研究員黃佳，黃佳也認(rèn)為中國想要產(chǎn)生類似美國KKR、黑石這樣的私募巨頭還有很長的路要走。

首先，養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者是美國私募基金的基石，相比之下，中國的養(yǎng)老基金還無法在私募基金配置上發(fā)揮更大的作用。

其次，中國的私募基金類型相對(duì)單一，目前股權(quán)和二級(jí)市場還處于分開狀態(tài)，同質(zhì)化競爭激烈，管理人的投資策略和基金類別目前難以滿足投資者全方位的配置需求。