核心觀點：

1、本輪螺紋鋼下探是市場過度解讀了中央對地方環(huán)保行動的糾偏言論

2、螺紋鋼需求總量難以擴張，短期也存隱憂

3、新一輪環(huán)保限產(chǎn)炒作仍有發(fā)酵可能

Q：采暖季限產(chǎn)政策放松的傳聞流出之后，螺紋鋼期貨出現(xiàn)大幅下跌。為什么會出現(xiàn)這種狀況，接下來的政策走向如何判斷？

劉佳良：受去產(chǎn)能和環(huán)保限產(chǎn)的影響，鋼鐵行業(yè)長期保持高利潤，刺激在產(chǎn)企業(yè)在滿足政策約束條件下千方百計尋求擴大產(chǎn)量。粗鋼產(chǎn)量一直維持高位。一旦限產(chǎn)政策放松，鋼鐵產(chǎn)量勢必會在短期內(nèi)集中增加，因此期貨價格出現(xiàn)大幅下探。

對于后面的行情演繹，最重要的還是環(huán)保限產(chǎn)對市場情緒的影響。采暖季限產(chǎn)執(zhí)行情況，主要受中央環(huán)保督察行動對地方政府的影響。這次的市場傳聞可以理解為過度解讀了政府對各地“運動式”、“競賽式”環(huán)保行動的糾偏態(tài)度。值得注意的是，在唐山限產(chǎn)、汾渭地區(qū)限產(chǎn)之后，11月份即將開展長三角地區(qū)環(huán)保督察。在環(huán)保排名還在繼續(xù)，減排要求依舊很嚴的背景下，地方政府全面放松限產(chǎn)要求的概率不大。所以只從供給的角度來所，市場情緒的反應放大了政策糾偏的影響。

Q：市場反應過度還有沒有其他方面的影響？比如需求方面因素。

劉佳良：螺紋鋼需求方面的隱憂的確存在，這也是本次下探的潛在背景。從總量上來說，繼續(xù)增長困難重重：基建投資受制于地方政府債務問題，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資的回升更多是環(huán)保和供給側改革的倒逼，房地產(chǎn)新開工增長依賴政策性住房建設。從產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)來看，螺紋鋼在產(chǎn)量平穩(wěn)的狀態(tài)下，庫存以近幾年最大的斜率下滑后維持低位。這反映出來過去的實際消費情況是很好的。但是長時間高強度的消耗是否透支了旺季的需求，即“旺季不旺”現(xiàn)象是不是會出現(xiàn)是存在隱憂的。另外，貿(mào)易商春節(jié)前囤貨受傷，投機需求能否再度啟動也存疑。所以，從需求的角度，反而是存在較大的隱憂。

Q：從交易的角度，接下來的行情如何對待？

劉佳良：九月份風險大于機會，市場情緒處在多空相互轉化的不穩(wěn)定階段。目前預判是，采暖季限產(chǎn)糾偏成共識反而會有利于螺紋鋼期貨走出環(huán)保超預期的一波行情，因為采暖季限產(chǎn)來臨正值長三角地區(qū)環(huán)保督察之際。但長期來看，限產(chǎn)糾偏和需求總量難以擴張是持續(xù)發(fā)酵的因素，或許下一輪環(huán)保限產(chǎn)炒作會是一個大頂。