環(huán)保政策一階拐點(diǎn)出現(xiàn)：近期2+26城市空氣改善的目標(biāo)，從征求意見(jiàn)稿的5%下降到了3%，同時(shí)今年采暖季對(duì)于鋼鐵行業(yè)的限產(chǎn)可能將取消具體比例，由地方政府根據(jù)實(shí)際情況制定限產(chǎn)比例?？傮w來(lái)看，我們認(rèn)為政策的可能變化不意味著限產(chǎn)的大幅放松，但政策的一階拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。

鋼價(jià)進(jìn)入強(qiáng)弱轉(zhuǎn)換期長(zhǎng)期拐點(diǎn)臨近：由于環(huán)保限產(chǎn)政策可能的變化，我們對(duì)鋼價(jià)的走勢(shì)也相應(yīng)進(jìn)行微調(diào)。短期內(nèi)我們認(rèn)為需求韌性仍在，同時(shí)在低庫(kù)存、高基差的支撐下，螺紋1901合約短期內(nèi)調(diào)整空間有限，后期鋼價(jià)仍有反彈的機(jī)會(huì)。綜合供需兩端來(lái)看，我們認(rèn)為需求短期內(nèi)不會(huì)崩塌式下跌，供給也不會(huì)大幅上升，政策邊際驅(qū)動(dòng)力的下降將使得螺紋價(jià)格進(jìn)入一階拐點(diǎn)——即從單邊上漲進(jìn)入到高位震蕩，未來(lái)幾個(gè)月可能是鋼價(jià)的強(qiáng)弱轉(zhuǎn)換期。從長(zhǎng)期來(lái)看，我們上篇報(bào)告中提到的“遠(yuǎn)慮”因素則進(jìn)一步發(fā)酵，失去了供給的支撐，經(jīng)歷了三年牛市后，鋼價(jià)的長(zhǎng)期拐點(diǎn)臨近。

正文

一、環(huán)保政策一階拐點(diǎn)出現(xiàn)

過(guò)去兩年，去產(chǎn)能以及環(huán)保限產(chǎn)政策是推動(dòng)鋼材價(jià)格上漲的最重要因素，兩大政策對(duì)于推動(dòng)鋼企利潤(rùn)上升、改善環(huán)境起到了顯著的作用。但是，在去產(chǎn)能和環(huán)保過(guò)程中也出現(xiàn)了一些副作用，比如部分地域“一刀切”式的環(huán)保干擾了企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)，上游行業(yè)利潤(rùn)大增侵蝕下游行業(yè)利潤(rùn)等。

針對(duì)環(huán)保造成的副作用，最近越來(lái)越多文件也對(duì)此糾偏，如8月27日人民日?qǐng)?bào)在評(píng)論文章《理性看待鋼價(jià)上漲》中首次指出了鋼價(jià)上漲對(duì)于下游行業(yè)成本上升的問(wèn)題，而近期市場(chǎng)關(guān)于采暖季限產(chǎn)政策變化的一則傳言則再度使得市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生重大變化。

1、事件：市場(chǎng)傳聞今年“2+26”城市取暖季限產(chǎn)或放松

10日晚間，市場(chǎng)傳聞“環(huán)保部新的限產(chǎn)總體方案把空氣質(zhì)量改良指標(biāo)從5%下調(diào)到3%了，限產(chǎn)50%或30%的指標(biāo)也取締了，此前2+26城市取暖季文件預(yù)計(jì)有所修正”。

由于環(huán)保限產(chǎn)是今年市場(chǎng)的主導(dǎo)邏輯，限產(chǎn)可能存在放松的傳聞，也導(dǎo)致焦炭、鋼材等受益于環(huán)保限產(chǎn)的品種，出現(xiàn)了較大下跌。

2、事實(shí)：空氣質(zhì)量改善目標(biāo)，確實(shí)從5%下降到3%

從8月初公布的《京津冀及周邊地區(qū)2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案（征求意見(jiàn)稿）》中，可以看到，初始的2+26城市今年取暖季空氣質(zhì)量改善的目標(biāo)為5%，如圖1所示。

但是從8月底生態(tài)環(huán)境部的例行發(fā)布會(huì)上，生態(tài)環(huán)境部新聞發(fā)言人劉友賓提到，正式文件即將印發(fā)，在正式文件中，2+26城市的空氣質(zhì)量改善目標(biāo)為3%，如圖2所示：

結(jié)合征求意見(jiàn)稿和即將印發(fā)的正式文件看，2+26城市空氣改善的目標(biāo)，的確從征求意見(jiàn)稿的5%下降到了3%。

但是，最近的新聞發(fā)布會(huì)沒(méi)有提到具體限產(chǎn)比例的問(wèn)題，目標(biāo)的下調(diào)是否意味著今年取暖季限產(chǎn)的全面放松，我們結(jié)合今年天氣的情況以及政策導(dǎo)向進(jìn)行進(jìn)一步研究。

3、并不意味著大幅放松

征求意見(jiàn)稿中，對(duì)于鋼鐵行業(yè)提出了具體的限產(chǎn)比例，正式文件可能將取消具體比例，由地方政府根據(jù)實(shí)際情況制定限產(chǎn)比例。

由于2017年11月-2018年3月取暖季限產(chǎn)的存在，2+26城市的空氣質(zhì)量同比2016-2017年同期有了很大改善，如圖3所示：

而今年的目標(biāo)是在2017年采暖季的基礎(chǔ)上，同比繼續(xù)下降。從今年迄今為止的實(shí)際空氣質(zhì)量來(lái)看，2018年1-8月，京津冀及周邊地區(qū)、汾渭平原、長(zhǎng)三角這三個(gè)重點(diǎn)區(qū)域今年的空氣質(zhì)量出現(xiàn)了很大的改善（如圖4所示），均超過(guò)了要求PM2.5同比下降3%的目標(biāo)。但是，我們要注意的是，今年的空氣質(zhì)量改善是建立在去年1-8月份沒(méi)有限產(chǎn)的基礎(chǔ)上，即去年1-8月份的PM2.5濃度基數(shù)較高，而今年年初的采暖季是處于限產(chǎn)的狀態(tài)，采暖季結(jié)束后也是持續(xù)不斷的限產(chǎn)，這使得今年的PM2.5濃度下降較多。但是，去年10月12日之后唐山提前限產(chǎn)，11月15號(hào)之后京津冀及周邊全面限產(chǎn)，即去年10月份之后PM2.5濃度的基數(shù)較低，后期的空氣質(zhì)量若需維持相應(yīng)的下降幅度，則意味著限產(chǎn)難以大幅放松。

同時(shí)，從優(yōu)良天數(shù)比例來(lái)看，《三年藍(lán)天計(jì)劃》要求到2020年地級(jí)及以上城市空氣質(zhì)量?jī)?yōu)良天數(shù)比率達(dá)到80%，但今年除了長(zhǎng)三角達(dá)標(biāo)之外，京津冀及周邊、汾渭平原離這一目標(biāo)還有很大的差距。

《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃》是由國(guó)務(wù)院公布的既定政策，從空氣質(zhì)量持續(xù)改善的目標(biāo)來(lái)看，環(huán)保限產(chǎn)難以大幅放松。放棄“一刀切”，把權(quán)限放到地方政府也不意味著限產(chǎn)的大幅放松。從1-8月的數(shù)據(jù)看，PM2.5濃度和空氣質(zhì)量?jī)身?xiàng)指標(biāo)中，排名倒數(shù)前十的城市，基本分布在京津冀及周邊地區(qū)，只要環(huán)保考核的標(biāo)準(zhǔn)不變，地方政府仍然面臨很大壓力，在制定實(shí)際限產(chǎn)比例時(shí)，也更會(huì)考慮自身實(shí)際空氣情況，難以出現(xiàn)大幅放松的情況。

4、但政策一階拐點(diǎn)出現(xiàn)

但是，最近的各項(xiàng)政策確實(shí)是一項(xiàng)重要的信號(hào)，若取消限產(chǎn)比例的規(guī)定，則地方政府可以在空氣質(zhì)量好的時(shí)候增加生產(chǎn)，相比去年“一刀切”式的按比例限產(chǎn)其實(shí)際影響會(huì)更小。雖然環(huán)保限產(chǎn)不會(huì)大幅放松，但政策的一階拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。

今年以來(lái)，從采暖季結(jié)束后的延長(zhǎng)限產(chǎn)到徐州的停產(chǎn)，再到唐山的提前限產(chǎn)，環(huán)保限產(chǎn)一直是以超預(yù)期的形式出現(xiàn)，這種“超預(yù)期”成為鋼價(jià)不斷上漲的邊際推動(dòng)力，這種推動(dòng)力隨著《三年行動(dòng)計(jì)劃》公布后對(duì)京津冀及周邊、汾渭平原、長(zhǎng)三角的全面限產(chǎn)預(yù)期以及唐山的提前限產(chǎn)而達(dá)到高潮。但是，隨著近期各項(xiàng)政策的微調(diào)，政策的超預(yù)期將落空，相應(yīng)的，政策的一階拐點(diǎn)也將使得鋼價(jià)的一階拐點(diǎn)出現(xiàn)——可能從單邊上漲向高位震蕩轉(zhuǎn)變。

二、鋼價(jià)進(jìn)入強(qiáng)弱轉(zhuǎn)換期 長(zhǎng)期拐點(diǎn)臨近

在《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃》公布之后，我們對(duì)于鋼材價(jià)格判斷的重要邏輯之一是今年環(huán)保范圍將進(jìn)一步擴(kuò)大，同時(shí)，根據(jù)之前的政策傾向我們也認(rèn)為今年的環(huán)保限產(chǎn)將更加嚴(yán)格，事實(shí)也證明這一大眾預(yù)期成為了過(guò)去幾個(gè)月推動(dòng)鋼價(jià)上漲的重要基礎(chǔ)。

但是，最新的政策跡象表明，環(huán)保限產(chǎn)政策可能將發(fā)生變化，那么我們對(duì)鋼價(jià)的走勢(shì)也相應(yīng)進(jìn)行微調(diào)。我們?cè)谏弦黄呗詧?bào)告的觀點(diǎn)是“鋼價(jià)無(wú)近憂有遠(yuǎn)慮——2018.08.31”，從短期來(lái)看，我們?nèi)匀徽J(rèn)為需求韌性存在，最近幾個(gè)月的高開(kāi)工將使得地產(chǎn)需求的韌性持續(xù)一段時(shí)間，同時(shí)在低庫(kù)存、高基差的支撐下，螺紋1901合約短期內(nèi)調(diào)整空間有限，后期鋼價(jià)仍有反彈的機(jī)會(huì)。

綜合供需兩端來(lái)看，我們認(rèn)為需求短期內(nèi)不會(huì)崩塌式下跌，供給也不會(huì)大幅上升，政策邊際驅(qū)動(dòng)力的下降將使得螺紋價(jià)格進(jìn)入一階拐點(diǎn)——即從單邊上漲進(jìn)入到高位震蕩，未來(lái)幾個(gè)月可能是鋼價(jià)的強(qiáng)弱轉(zhuǎn)換期。從長(zhǎng)期來(lái)看，我們上篇報(bào)告中提到的“遠(yuǎn)慮”因素則進(jìn)一步發(fā)酵：最近一個(gè)月三線以下城市的地產(chǎn)銷售增速已經(jīng)明顯放緩，后期將使得地產(chǎn)開(kāi)工明顯下降；消費(fèi)類商品如汽車銷量增速也繼續(xù)轉(zhuǎn)差；出口則繼續(xù)下滑。在需求走弱的背景下，失去了供給的支撐，經(jīng)歷了三年牛市后，鋼價(jià)的長(zhǎng)期拐點(diǎn)臨近。

風(fēng)險(xiǎn)提示：環(huán)保重新超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）；環(huán)保不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)快速回落（下行風(fēng)險(xiǎn)）