第一部分 基本面因素分析

一、上游原料價格堅挺

自2016年以來，環(huán)保督查的力度一直未曾下降。進入2018年以來，環(huán)保督查的力度更是一波強過一波，涵蓋的地區(qū)也越來越廣，涉及的品種也越來越多。而電石生產也是環(huán)保檢查的重點之一。市場上對于西北電石行業(yè)受到環(huán)保檢查的影響而導致企業(yè)開工率明顯下降，將導致市場供應不足的傳聞經常見諸網絡。自2018年4月份以來，內蒙地區(qū)石灰石礦就陸續(xù)開始停產整頓，到6月份已基本全部停產。由于石灰石本身價值較低，且易于存儲，因此無論是企業(yè)還是礦山都有部分庫存。根據企業(yè)的規(guī)模，石灰石庫存大致在20天到2個月。所以停產后，市場上的電石供應仍可以得到保證，電石的價格也維持穩(wěn)定。但由于停車時間太長，至目前仍有許多企業(yè)未復工，而內蒙地區(qū)電石產能又占全國30%以上，對石灰石的需求巨大，通過省外采購難以完全滿足。且經過3個月的消耗后，到了8月份，環(huán)保影響的結果終于在電石的價格上體現出來。從電石價格走勢圖中可以看出，從2017年四季度開始，電石的價格需求回落，但到了2018年4月中下旬，電石的價格開始止跌走穩(wěn)，4月下旬小幅反彈，從5月份開始，電石的價格一直保持平穩(wěn)，但到了8月份后，西北電石的價格大幅上升。截至8月26日，國內華東電石價格報3370元，環(huán)比持平，同比則上漲了286元，漲幅9.27%；西北電石報3290元，大幅上漲230元，漲幅7.52%，同比更是大漲了640元，漲幅24.15%。由于環(huán)保是一項很重要的基本國策，預計在一段時間內都會保持較為嚴厲的力度，因此，預計后期電石的產量能以大幅回升，價格也將維持穩(wěn)中向上的格局。

我們再來看看VCM的價格走勢。從圖中可以看出，2018年8月24日，遠東VCM的價格報739美元，環(huán)比上漲了39美元，漲幅5.57%，同比上漲了74美元，漲幅11.13%，東南亞報750美元，環(huán)比漲15美元，漲幅2.04%，同比上漲35美元，漲幅4.90%。以此來看，今年PVC的生產成本明顯高于去年，對PVC的價格形成一定的支撐。

數據來源：Wind  瑞達期貨

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二、產量增加  庫存減少

自2015年以來，國內PVC淘汰落后產能工作基本完成，國內PVC的產量也開始呈現穩(wěn)步增長格局，至2017年已回升至1790萬噸。2018年7月，我國共生產PVC156.94萬噸，環(huán)比增加了1.44萬噸，增幅0.93%，同比則增加了6.89萬噸，增幅4.59%。今年1—7月份，我國共生產PVC1117.23萬噸，較去年同期增加了38.62萬噸，增幅3.58%。

數據顯示：截至8月24日，PVC社會庫存繼續(xù)明顯回落，報308150噸，環(huán)比下降了48350噸，降幅13.56%，同比也下降了16450噸，降幅5.07%。分項細看，石化企業(yè)庫存報35500噸，環(huán)比下降了4400噸，降幅11.02%，同比增加了11700噸，增幅49.16%，華南倉庫庫存報41150噸，環(huán)比下降了12350噸，降幅23.08%，同比減少了16850噸，降幅29.05%，華東倉庫庫存133500噸，環(huán)比下降了30000噸，降幅18.34%，同比下降了27500噸，降幅17.08%，華北貿易商報33200噸，環(huán)比減少了1000噸，降幅2.92%，同比上升了22600噸，升幅213.21%，華南貿易商報15400噸，下降3800噸，降幅19.79%，同比下降4700噸，降幅23.38%，華北下游企業(yè)報14000噸，環(huán)比上升800噸，升幅6.06%，同比上升4600噸，升幅48.93%，華南下游企業(yè)報35400噸，環(huán)比上升2400噸，升幅7.27%，同比下降6300噸，降幅15.11%。

此外，從PVC的出口數據來看。近兩年來，我國PVC的進口數量一直維持在一個較低的水平，但7月的進口量開始回升。統計數據顯示：2018年7月，我國共進口PVC7.8萬噸，環(huán)比增加了2.11萬噸，增幅37.08%，同比增加了0.27萬噸，增幅3.63%。1—7月份，我國共進口PVC44.43萬噸，同比減少了11.29萬噸，降幅20.27%。進入2018年后，我國的PVC出口數量也呈現持續(xù)回落格局。2018年7月份，我國出口PVC2.9萬噸，環(huán)比減少0.48萬噸，降幅14.2%，同比下降6.62萬噸，降幅69.53%。2018年1—7月份，我國共出口PVC42.85萬噸，同比下降了37.64萬噸，降幅46.77%。

從以上數據可以看出。首先，2018年，我國PVC的產量較去年同期有較大幅度的增加，但整體的社會庫存卻在穩(wěn)步減少，表明PVC的需求同樣明顯上升。其次進入7月下旬后，PVC的社會庫存情況明顯減少。我們不僅看到總的社會庫存環(huán)比同比雙雙明顯回落，顯示去庫存的進度有明顯的進展。細分各個環(huán)節(jié)的庫存數據后，我們還發(fā)現，華南與華東倉庫的庫存水平環(huán)比同比均出現加速回落的格局。且都降至去年同期水平的下方。與此同時，華南與華北的貿易商庫存也雙雙回落，此外，華南與華北的下游企業(yè)庫存雙雙回升，這些情況說明下游需求拿貨的積極性正在提高。暗示華北下游開始有一部分企業(yè)開始備料，為不久后的生產做準備。總體來講，無論是從社會總庫存，還是從產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)庫存變化情況來分析，庫存數據都是相對較好了。個人預計，隨著下游需求逐漸啟動，預計社會庫存數據仍將穩(wěn)步回落，對價格形成一定的支撐。

數據來源：Wind 瑞達期貨

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三、下游需求逐漸回升

進入2018年8月份后，PVC下游需求也開始緩慢回升。我們從組數據來分析：首先從PVC下游企業(yè)開工率走勢圖中可以看出，華北與華南的下游企業(yè)開工率均有所回升。數據顯示：截至8月24日，華南下游制品企業(yè)開工率報82%。環(huán)比微漲了0.5個百分點，不過，與去年同期相比，則是大幅提升了15個百分點，而華北下游制品企業(yè)的開工率明顯好轉，報73%，環(huán)比提高繼續(xù)了5個百分點，但同比則下降了4個百分點。顯示目前制品企業(yè)雖然仍未進入需求旺季，但剛性需求仍在。筆者認為，進入9月份后，隨著下游需求的逐漸回升，下游企業(yè)的開工率也將明顯提高。

我們再看看房地產行業(yè)的數據。數據顯示：截至2018年7月份，國房景氣指數報106.88，環(huán)比小幅上升了0.2個百分點，但房屋新開工面積報18964萬平方米，環(huán)比減少了4662萬平方米，降幅19.73%，房屋竣工面積為4936萬平方米，下降了1711萬平方米，降幅25.74%，房屋銷售面積為12847萬平方米，下降了7887萬平方米，降幅為38.04%，房屋施工面積為18944萬平方米，下降了5714萬平方米，降幅23.17%。從部分房地產數據走勢圖中我們也可以看到，自2016年下半年以來，國房景氣指數雖然漲幅不大，但一直呈現平穩(wěn)上升的格局。而新屋開工自2016年下半年以來，就一直處于震蕩上升格局中，房屋施工面積也在2017年12月見底回升，房屋竣工面積與銷售銷售面積均在2018年4月份開始見底回升。我們知道，PVC的下游需求在房地產行業(yè)中主要體現在新屋開工與房屋銷售中，它與新屋開工一般有10個月左右的延遲，與房屋銷售大約有3個月的延遲。從時間上推算，4月份后，房屋銷售面積出現較大幅的上升，預計拉動PVC制品需求的時間點也大約在8——9月份，因此，后市PVC的下游需求有望得到明顯的提升。

數據來源：Wind 瑞達期貨

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四、技術分析

從周線圖上看，目前PVC正處于突破前期小三角形后的回調階段，下方均線多頭排列，多頭形態(tài)仍保持完好。回調過程中，成交量與持倉量持續(xù)減少，顯示回調的幅度有限，預計三角形整理平臺的上軌將對PVC的價格形成有效的支撐。

五、觀點總結

進入9月份后，PVC的基本面仍相對較好，首先是生產原料的價格震蕩上行，對PVC開成一定的成本支撐。其次是下游需求逐漸回升，社會庫存穩(wěn)步回落，這些因素都將在一定程度上限制PVC的下跌空間。筆者認為， 9月份PVC有望走出一個前低后高的反彈格局。

第二部分 操作策略及風險控制

操作策略：PVC1901合約逢低做多

（1）資金管理：本次交易擬投入總資金的10%左右，分批建倉后持倉金額比例不超出總資金的10%。

（2）持倉成本：交易采取分批建倉策略，持倉成本控制在6850-6700元/噸之間。

（3）風險控制：若期價跌破6600元/噸則開始執(zhí)行部分止損，若期價收盤價處于6550元/噸下方，則需要對全部頭寸作止損處理。

（4）持倉周期：本次交易持倉預計2個月，視行情變化及基本面情況進行調整。

（5）止盈計劃：當期價向我們策略方向運行，上方目標看向7400元/噸，若此區(qū)域呈現滯漲態(tài)勢，則減持倉位，逐步獲利了結，若突破7400元/噸一線，則進一步持倉看向7700元/噸。視盤面狀況及技術走勢可滾動交易，逐步獲利止盈。

（6）風險收益比評估： 帳戶總資金為1000萬元，持倉不高于100萬元，預期盈虧比為3 ．125：1。

【風險因素】

1、宏觀數據不佳，貨幣政策趨緊，將利空PVC市場。

2、出臺更為嚴厲的樓市調控政策。

3、下游需求表現不佳，社會庫存增加。

4、煤炭、原油、乙烯價格出現大幅下跌。