邏輯策略：鋼鐵區(qū)域結(jié)構(gòu)解讀定位多空題材發(fā)力點(diǎn)（AK9月第三周邏輯）

摘要：

一、環(huán)保不可逆，環(huán)保放權(quán)突出環(huán)保排名和差異化政策的重要性

二、區(qū)域供求結(jié)構(gòu)邏輯各有特點(diǎn)，多頭題材歸類清晰

1、東北供應(yīng)壓力由需求決定，壓力大小看冬季排名；

2、京津冀環(huán)保影響邊際下降，執(zhí)行力和差異化才是焦點(diǎn)；

3、汾渭焦點(diǎn)在高爐，對鋼價影響看鋼坯；

4、南方供應(yīng)彈性看外來貨源規(guī)模，制造業(yè)需求體現(xiàn)貿(mào)易戰(zhàn)潛在影響；

5、長三角先炒作“供應(yīng)缺口”題材，后炒作“需求走弱”素材；

三、基差邏輯依然是主導(dǎo)鋼材價格是否提前的根源

正文：

過去一周，行情波折，期貨跌破4000讓市場情緒瞬間緊張；期貨短期暴跌釋放一個重磅信號——多頭在高價位已信心不足，價格仍可在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上利用環(huán)保炒作沖高，但需求節(jié)奏成為決定后市行情走向的核心變量，而當(dāng)下題材點(diǎn)是供應(yīng)環(huán)保，對于當(dāng)下環(huán)保影響力和后續(xù)演變方向，本文將從環(huán)保的劃分區(qū)域?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)，細(xì)化區(qū)域供求結(jié)構(gòu)對行情的影響，并且以此定位產(chǎn)業(yè)漲跌的核心題材和行情未來動向。

一、環(huán)保不可逆，環(huán)保放權(quán)突出環(huán)保排名和差異化政策的重要性

回顧之前價格下跌狀態(tài)，環(huán)保部限產(chǎn)權(quán)限的下放讓資金片面解讀為取消限產(chǎn)等環(huán)保措施，顯然過于片面，雖然限產(chǎn)治表不治本，但短期這種手段還是可以配合后市差異化環(huán)保政策，綜合治理環(huán)保污染問題。在產(chǎn)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)中，環(huán)保補(bǔ)短板和質(zhì)量補(bǔ)短板將是未來鋼鐵產(chǎn)業(yè)的焦點(diǎn)，環(huán)保不可能放松，只是調(diào)控方式發(fā)生了變化；另外，各個區(qū)域?qū)Ξ?dāng)下環(huán)保排名非常敏感，8月中旬安陽的臨時檢修（又稱限產(chǎn)減產(chǎn)）也成為降低污染排名的一種手段，所以權(quán)限下放后環(huán)保排名作為檢驗(yàn)地方環(huán)保的重要手段。

從大趨勢上，環(huán)保治理方向非常明確一是減少污染源排放（涉及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級進(jìn)度），二是提高污染源處理能力，所以資金在價格下跌后用消息作為解釋理由過于牽強(qiáng)，這就是價格急跌之后價格震蕩反彈的伏筆，同時現(xiàn)貨市場處于需求相對旺季疊加趕工需求的釋放，所以需求對現(xiàn)貨價格支撐力度仍在，資金想利用期貨價格引發(fā)現(xiàn)貨恐慌，并促成恐慌拋售的時機(jī)不是最佳狀態(tài)，所以，價格震蕩反彈測試趨勢分界線壓力是可以理解。在價格漲跌節(jié)奏中和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)下，波段機(jī)會似乎更適合當(dāng)下市場結(jié)構(gòu)，從短周期尋找期貨機(jī)會更容易控制風(fēng)險，并且從小周期上放大周期追隨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也符合當(dāng)下產(chǎn)業(yè)運(yùn)行結(jié)構(gòu)。

二、區(qū)域供求結(jié)構(gòu)邏輯各有特點(diǎn)，多頭題材歸類清晰

隨著現(xiàn)貨價格相對堅挺和期貨價格震蕩反彈，從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)本身看，供應(yīng)短期壓力不明顯，環(huán)保帶來的供應(yīng)彈性成為左右價格漲跌幅度的關(guān)鍵，而需求現(xiàn)實(shí)和預(yù)期確實(shí)主導(dǎo)行情走勢的關(guān)鍵，當(dāng)下處于趕工階段，所以不同的區(qū)域，供求結(jié)構(gòu)也存在較大分歧，為更好把握后市行情走勢，下圖對各區(qū)域結(jié)構(gòu)進(jìn)行系統(tǒng)分析。如下圖：

1、東北供應(yīng)壓力由需求決定，壓力大小看冬季排名；

東北目前需求處于下半年最好階段，無論是當(dāng)下在建的工程，還是對環(huán)保預(yù)期帶來的趕工（下半年本身就是趕工期），所以需求短期內(nèi)集中釋放，這種釋放會帶來短期采購和成交的壓制后再次反彈的動力，也成為目前現(xiàn)貨價格強(qiáng)勢的基礎(chǔ)；但隨著時間的推移和東北的季節(jié)性特點(diǎn)，本輪需求采購和消耗高峰之后，后面匹配工程開工時間的消耗量開始下滑，然后就是成交量明顯下滑，直到消耗量低位，所以該區(qū)域需求支撐尚在，但未來下滑預(yù)期明確，且一旦需求下滑，年底資金和季節(jié)性導(dǎo)致投機(jī)性庫存需求難釋放，所以供應(yīng)壓力增加（生產(chǎn)工藝上今年供應(yīng)能力大于2017年），

只是今年環(huán)保權(quán)限下放，冬季東北今年的環(huán)保壓力大于去年，由于今年環(huán)保壓力更多取決于城市環(huán)保排名，所以東北供應(yīng)彈性需要關(guān)注排名情況，因此，供應(yīng)存在壓力緩解的預(yù)期，但外流的貨源壓力仍然明確，無非就是影響東北貨源的短期價格。

2、京津冀環(huán)保影響邊際下降，執(zhí)行力和差異化才是焦點(diǎn)；

唐山環(huán)保成為8月上旬價格上漲的動力，也是現(xiàn)貨跟漲期貨主要助推器，因?yàn)樘粕江h(huán)保治理的問題尤為突出，而且治理效果不及預(yù)期，所以9月底高爐環(huán)保設(shè)備整改以及不達(dá)標(biāo)的企業(yè)被執(zhí)行的力度可能超預(yù)期，這都涉及差異化環(huán)保政策，所以目前環(huán)保消息依然徘徊在傳統(tǒng)的限產(chǎn)套路，所以影響邊際下降。

另外，唐山就是試點(diǎn)，所以范圍今年會擴(kuò)大，而且執(zhí)行力比去年強(qiáng)硬，這就預(yù)示后面不達(dá)標(biāo)的企業(yè)可能面臨停產(chǎn)掏爐的處境，這必然帶來供應(yīng)短期急劇萎縮，而在產(chǎn)的修復(fù)缺口需要時間。

再加上該區(qū)域需求下滑速度不及供應(yīng)缺口形成的速度，所以短期執(zhí)行力會帶來缺口炒作，其中最明顯還是看調(diào)坯軋材的修復(fù)彈性和鋼坯的引導(dǎo)作用，所以，如果價格高位震蕩會有沖高預(yù)期題材，如果價格處于跌勢會有反彈題材（這就是提及目前產(chǎn)業(yè)跟跌時機(jī)不佳的一個原因）。

但一旦環(huán)保缺口處于修復(fù)結(jié)構(gòu)中，題材支撐發(fā)力價格將進(jìn)入壓力逐步增加結(jié)構(gòu)中。

3、汾渭焦點(diǎn)在高爐，對鋼價影響看鋼坯；

汾渭平原環(huán)保炒作在7月下旬已經(jīng)開始，這就是當(dāng)時焦炭價格強(qiáng)勢拉漲的動力，也成為烘托鋼材價格高位震蕩再次突破區(qū)間繼續(xù)拉漲的原因；在山西和陜西環(huán)保政策兌現(xiàn)后，價格上漲動力發(fā)力，焦炭炒作題材暫告一段落促使焦炭價格快速回落，正是對該區(qū)域焦?fàn)t環(huán)保題材的定位，所以也就是個人持續(xù)看跌焦炭的原因。

隨著8月環(huán)保排名出臺，汾渭平原環(huán)保有所改善，但是效果不佳，所以環(huán)保預(yù)期仍在加碼，但是環(huán)保針對高爐和焦?fàn)t存在分歧，焦?fàn)t是污染源，但是高爐和燒結(jié)機(jī)也是，所以繼續(xù)針對焦?fàn)t就會刺激焦炭繼續(xù)反彈上，如果針對高爐就是焦炭價格壓力，所以焦炭這段時間跌幅最大。目前分歧仍在，所以焦炭大跌之后反彈可以預(yù)期，反彈再次下跌也可以兌現(xiàn)，但整體適合波段交易。

對于鋼材目前供應(yīng)變量不大，但預(yù)期供應(yīng)存在變量，再加上季節(jié)性環(huán)保壓力通過環(huán)保排名折射，所以我認(rèn)為汾渭平原供應(yīng)若遇到環(huán)保消息會刺激價格反彈。但該區(qū)域需求目前也處于高位，所以后面也有下滑預(yù)期，只能看政策出臺的時間點(diǎn)和需求演變趨勢，所以該區(qū)域?qū)r格影響多空不突出。

在一定程度上山西鋼坯是河北鋼坯的外部來源，所以山西環(huán)保也要掛住河北鋼坯動態(tài)。

4、南方供應(yīng)彈性看外來貨源規(guī)模，制造業(yè)需求體現(xiàn)貿(mào)易戰(zhàn)潛在影響；

鋼廠貼水利潤成為鋼廠生產(chǎn)最積極的動力，所以今年西南地區(qū)的鋼廠供應(yīng)增加趨勢明顯，在產(chǎn)業(yè)的通過工藝增產(chǎn)，還包括在建的，所以區(qū)域供應(yīng)相對充裕，尤其西南；而且該區(qū)域需求季節(jié)性不突出，更多收到資金和年底假期影響，所以節(jié)奏上該區(qū)域?qū)r格影響不明顯。

華南地區(qū)，涉及出口的制造業(yè)較多，所以貿(mào)易戰(zhàn)對相關(guān)產(chǎn)業(yè)的影響在不斷加劇，雖然貿(mào)易戰(zhàn)是雙刃劍，但是對于出口制造相關(guān)的產(chǎn)業(yè)影響將不斷顯現(xiàn)出來，這就是為什么7月底國內(nèi)突出“穩(wěn)就業(yè)”的低位，所以我認(rèn)為制造業(yè)的壓力還有增加趨勢，這個狀態(tài)在結(jié)合板材基差貿(mào)易的頭寸，也就是一旦板材需求對價格支撐下滑，或基差貿(mào)易出現(xiàn)拋現(xiàn)貨平盤面的動作，卷板價格短期被認(rèn)為打壓的可能性也不能忽視，另外需求端鋼廠環(huán)保升級有利于部分板材需求和結(jié)構(gòu)鋼需求釋放，但這是結(jié)構(gòu)性漲跌動力，不是價格漲跌的根本。

所以，該區(qū)域影響不突出，更多壓力來自板材走勢。

5、長三角先炒作“供應(yīng)缺口”題材，后炒作“需求走弱”素材；

自從9月上旬價格跌到405附近時，個人就在文中多次提及，當(dāng)下產(chǎn)業(yè)狀態(tài)和環(huán)保影響強(qiáng)度，要想刺激扭轉(zhuǎn)弱勢開始強(qiáng)勢上漲只能靠長三角環(huán)保刺激，截至目前該區(qū)域環(huán)保還是沒有明顯政策，仍然是進(jìn)口博覽會的環(huán)保預(yù)期。

從實(shí)際狀態(tài)看，8月環(huán)保排名壓力不大，徐州PM2.5效果在改善，令該區(qū)域當(dāng)下環(huán)保壓力相對不突出，只能等季節(jié)性自然處理能力下降后才會突出該區(qū)域的環(huán)保壓力，所以該區(qū)域短期供應(yīng)水平和需求都出相對積極狀態(tài)，對價格漲跌影響都不大。

隨著時間推移，11月進(jìn)口博覽會的環(huán)保政策最早9月下旬開始炒作，一旦開始加碼，就是個人提到到徐州、常州和江陰三大區(qū)域會有政策，無錫、連云港、鎮(zhèn)江等區(qū)域也會有，甚至連沙鋼永鋼也有政策要求，這個消息一旦出現(xiàn)就是很大刺激，所以這就是定位長三角的理由。

當(dāng)該區(qū)域環(huán)保政策開始炒作后，短期內(nèi)出于利潤考慮，調(diào)坯扎材會刺激鋼坯價格拉漲，也會帶動電爐的廢鋼拉漲，所以只有這兩個上漲乏力才可以認(rèn)為題材炒作結(jié)束；

但是環(huán)保不僅針對供應(yīng)也會影響需求，尤其是元旦和春節(jié)之前，再加上國內(nèi)穩(wěn)就業(yè)的新一輪的需求規(guī)劃尚未出臺，個人推斷一旦有些項(xiàng)目終結(jié)就很難釋放，所以上面是環(huán)保對供應(yīng)最大壓制緩解，一方面是需求很難大面積反彈釋放，所以整體上價格壓力大增，這就是需求走弱素材的根本。

所以該區(qū)域?qū)r格支撐或反彈題材仍在，因此目前價格操作還是建議按照波段結(jié)構(gòu)把握機(jī)會相對容易控制風(fēng)險。

三、基差邏輯依然是主導(dǎo)鋼材價格是否提前的根源

8月下旬的期貨下跌形成的基差放大驅(qū)動，原因就是期貨上漲修復(fù)還是靠期貨下跌完成，邏輯策略：9月黑色下跌深度由環(huán)保新政策決定（AK9月第一周邏輯），所以上周本來基差走強(qiáng)后面臨縮小再放大的預(yù)期結(jié)構(gòu)，但事實(shí)是期貨拉漲現(xiàn)貨被鋼廠推動，現(xiàn)貨漲價更積極，之后有在環(huán)保放權(quán)的影響下期貨急跌，導(dǎo)致基差不但沒有明顯縮小，反而因期貨急跌現(xiàn)貨抗跌繼續(xù)走強(qiáng)，這就預(yù)示本輪基差邏輯快速走強(qiáng)的修復(fù)短期仍看期貨。

利用期貨反彈進(jìn)行修復(fù)，但是基差這種強(qiáng)勢短期難改變，但隨著第二部分核心區(qū)域需求走弱（包括投機(jī)需求難釋放邏輯）帶來的供應(yīng)壓力的兌現(xiàn)，現(xiàn)貨價格才具備大跌基礎(chǔ)，但要想現(xiàn)貨主動跟跌或補(bǔ)跌，那么期貨必須提前反應(yīng)，從個人定位看現(xiàn)貨惜售看采購，現(xiàn)貨情緒看成交，而期貨更加主動采購量，所以我認(rèn)為期貨價格處于趕頂結(jié)構(gòu)中，是否沖擊高點(diǎn)就看需求當(dāng)下季節(jié)環(huán)保政策能否提前釋放，只要環(huán)保消息能夠提前，我認(rèn)為期貨再次反彈不是難事，但問題是這是不可控的變量。

綜合上述價格邏輯和區(qū)域供求結(jié)構(gòu)，需求壓力還沒有到釋放的時機(jī)，期貨大跌要引導(dǎo)現(xiàn)貨跟跌產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)不充分，除非出外力影響，僅從當(dāng)下結(jié)構(gòu)看，個人傾向于按照波段把握期貨的交易機(jī)會，比如螺紋可以從短周期參與機(jī)會，根據(jù)行情節(jié)奏決定是否放大交易周期，這樣極容易控制突發(fā)環(huán)保帶來的反彈風(fēng)險，又不會錯失上漲終結(jié)拐頭下跌帶來的風(fēng)險。

對于現(xiàn)貨庫存做空單保持，還需要進(jìn)一步觀察基差修復(fù)結(jié)構(gòu)和修復(fù)邏輯，從節(jié)點(diǎn)看，當(dāng)長三角和京津冀強(qiáng)執(zhí)行力帶來的支撐炒作之后都是不錯的加倉點(diǎn)沒所以目前根據(jù)節(jié)奏尋找相應(yīng)的基差交易機(jī)會，從結(jié)構(gòu)上現(xiàn)貨和期貨組合操作角度，個人傾向于要做多目前還是建議選擇現(xiàn)貨，要做空則是期貨。

礦石，繼續(xù)關(guān)注470——510的區(qū)間結(jié)構(gòu)，區(qū)間內(nèi)按照短線操作，沖高了配置止損參與做空，跌多了尋找短線做多機(jī)會；當(dāng)下價格在500之下，如果突破510，可在520附近尋找嘗試做空的機(jī)會。

焦炭按照之前汾渭平原的分析結(jié)論，波段把握交易機(jī)會，上方壓力在分辨在2320和2370附近；

至于焦煤則適合尋找反彈或補(bǔ)漲之后的做空機(jī)會。