9月15日，是美國(guó)雷曼兄弟倒閉十周年。正是這家百年老店的倒閉，讓全世界意識(shí)到，一場(chǎng)史無(wú)前例的金融大風(fēng)暴向全世界襲來(lái)。

十年前的9月16日，中國(guó)的股市也經(jīng)歷了灰暗時(shí)刻，滬指跌破2000點(diǎn)。

同樣是十年，十年前的美國(guó)道指跌破8000點(diǎn)，現(xiàn)在超過(guò)25000點(diǎn)，正是如火如荼；中國(guó)的股市經(jīng)過(guò)十年，滬指卻從2000點(diǎn)以下到如今不到3000點(diǎn)。

人們不禁要問(wèn)：中國(guó)股市怎么了？

經(jīng)濟(jì)周期

首先必須說(shuō)，如果認(rèn)為股市是一國(guó)經(jīng)濟(jì)的一種反映，因此將中美對(duì)比而得出中國(guó)股市應(yīng)該和美國(guó)股市同步的結(jié)論，顯然忽略了其中的內(nèi)在邏輯。

2008年的美國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受巨大打擊。2008年、2009年美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速皆為負(fù)值，市場(chǎng)極度恐慌，經(jīng)濟(jì)面臨蕭條。而2018年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速創(chuàng)出新高，就業(yè)形勢(shì)處于歷史最好。兩相對(duì)比，股市自然扶搖直上，較之十年前的低谷期，現(xiàn)在處于歷史的一個(gè)峰值。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的周期并不完全與美國(guó)同步。

2008年美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)全球金融危機(jī)，對(duì)中國(guó)也有影響，但我們顯示出較強(qiáng)的韌性，GDP增速雖較2007年有所下降，但仍有9.7%，隨后，作為新興經(jīng)濟(jì)體的代表，中國(guó)成為新的世界經(jīng)濟(jì)引擎，增速回到兩位數(shù)。

2010年以后，連續(xù)幾十年的高速和超高速增長(zhǎng)周期已經(jīng)到了另一個(gè)階段。近年來(lái)，中國(guó)更是開(kāi)始主動(dòng)面對(duì)和把控經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)增速由高速轉(zhuǎn)向中高速，目前正處于新舊周期動(dòng)能轉(zhuǎn)換階段，我們的經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“L”型趨勢(shì)。

不難發(fā)現(xiàn)，中美經(jīng)濟(jì)周期處于不同階段，不可能展現(xiàn)同樣的特征，股市行情也是一樣。在這種形勢(shì)下，片面追求股市表面上的“一致性”，毫無(wú)意義。

而且，正好相反，更應(yīng)該認(rèn)識(shí)到的是，如果在經(jīng)濟(jì)動(dòng)力轉(zhuǎn)換、壓力增大的階段，卻出現(xiàn)股市高漲等違背經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期和規(guī)律的現(xiàn)象，才反而說(shuō)明股市有問(wèn)題。

比如2015年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)分明在進(jìn)入“新常態(tài)”，經(jīng)歷“三期疊加”的陣痛，改革方興未艾，結(jié)構(gòu)仍未改觀，股市卻一飛沖天，在短時(shí)間內(nèi)翻著跟頭暴漲，這才是明明白白的泡沫和風(fēng)險(xiǎn)象征。果然，不久后便發(fā)生所謂“股災(zāi)”，使市場(chǎng)、市場(chǎng)信心、監(jiān)管公信力等都遭受很大打擊。

屢遭詬病

其實(shí)，人們更應(yīng)該問(wèn)的問(wèn)題是：在此前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速很高的時(shí)候，為什么還是屢屢發(fā)生股指下跌等“不一致”狀況呢？

的確，中國(guó)股市過(guò)去一直被詬病，它的大盤(pán)形勢(shì)常常與經(jīng)濟(jì)面背離，基本不能作為反映宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的一種鏡像。

最主要原因是，這不是一個(gè)健康的市場(chǎng)，不是一個(gè)以?xún)r(jià)值投資為基礎(chǔ)的市場(chǎng)，股價(jià)不能充分、有效反映公司運(yùn)營(yíng)效率和收益前景，公司也不能充分、有效反映經(jīng)濟(jì)運(yùn)行活力和趨勢(shì)走向。監(jiān)管既缺位又越位，市場(chǎng)看似公開(kāi)其實(shí)不透明，人人都企圖得到內(nèi)幕交易消息，信息欺詐和財(cái)務(wù)造假時(shí)有出現(xiàn)。

所以，股市往往出現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)面負(fù)相關(guān)的怪異景象：經(jīng)濟(jì)好，股指低迷；經(jīng)濟(jì)不好，股指上漲，垃圾股常常暴漲。

究其根本，股市亂象使股民喪失了價(jià)值投資的可能，他們只是將當(dāng)時(shí)的股市當(dāng)作一個(gè)短期套利投機(jī)獲益的場(chǎng)所，因而炒垃圾股、經(jīng)濟(jì)不好時(shí)入市尋找“機(jī)會(huì)”、換手率畸高等成為常態(tài)。

管理者則總是將目標(biāo)定位于“促進(jìn)”股指增長(zhǎng)上，進(jìn)一步加劇市場(chǎng)的扭曲程度。長(zhǎng)此以往，監(jiān)管、公司、投資者，整個(gè)市場(chǎng)相互糾纏，惡性循環(huán)，股市與經(jīng)濟(jì)越來(lái)越不同軌。

股市能夠顯示出與經(jīng)濟(jì)周期的一致性，其實(shí)并不容易。

這兩年來(lái)，監(jiān)管正位成為證券市場(chǎng)監(jiān)管工作的目標(biāo)。應(yīng)該說(shuō)，監(jiān)管工作顯現(xiàn)出了決心、恒心和耐心，不是一刀切地下猛藥，也不是運(yùn)動(dòng)式的一過(guò)性，而是有步驟、有階段地開(kāi)展市場(chǎng)秩序梳理工作，從前端的交易所問(wèn)詢(xún)到后端的審計(jì)處罰，在每個(gè)環(huán)節(jié)上都下功夫，建章立制、完善機(jī)制。

當(dāng)前市場(chǎng)與過(guò)去相比，改觀非常大。

情緒

只是，市場(chǎng)中總有些“怨氣”。

一是對(duì)過(guò)去的怨氣，使市場(chǎng)信心已經(jīng)極大受損，無(wú)論怎么改革都不情愿，無(wú)論向哪個(gè)方向改都怨聲載道。

二是對(duì)改革的怨氣，改革畢竟是需要轉(zhuǎn)換成本的。除了一些既得利益者，普通投資者可能也需要轉(zhuǎn)變觀念和投資方式，因而不適應(yīng)。

三是期待過(guò)于急切。幾十年的沉疴，不可能一時(shí)治好。監(jiān)管改革穩(wěn)扎穩(wěn)打是對(duì)的，很多人不理解，一提問(wèn)題就希望“一步到位”。

四是證券市場(chǎng)繼續(xù)改革，需要全方位的配合，公司治理、投資者權(quán)益保護(hù)等等各個(gè)方面的法規(guī)都需要完善。

現(xiàn)在有些對(duì)比中美股指的段子，就是這些心態(tài)的寫(xiě)照和表現(xiàn)。

監(jiān)管者既需要聽(tīng)到大眾的呼聲、關(guān)切包容所有人的聲音，也應(yīng)該保持定力，繼續(xù)推進(jìn)、深化改革。

我們也應(yīng)該更清楚地看到，監(jiān)管正位才是“正道”，想要真正“?！逼饋?lái)，絕對(duì)不能靠“風(fēng)口”來(lái)“吹”，而是要沉下心去、忍受陣痛，真正市場(chǎng)化改革，實(shí)現(xiàn)價(jià)值投資。

資本市場(chǎng)健康發(fā)展，成為經(jīng)濟(jì)的重要支撐和鏡像，也是未來(lái)中美股市乃至中美企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、中美實(shí)力較量看誰(shuí)能更牛的基礎(chǔ)。

繼續(xù)改革不會(huì)是一帆風(fēng)順、一馬平川的，但監(jiān)管正位、市場(chǎng)正位正在實(shí)現(xiàn)的路上。