基本面支撐

回顧過去7年玉米01合約在9—11月的走勢，除2011年因東北玉米豐收跌幅明顯外，其他多數(shù)年份均維持窄幅振蕩走勢。自2016年玉米跌至1500元/噸以下后，便開啟一波牛市，且目前仍處于上升趨勢中。從技術面看，預計2019年玉米價格將順勢達到2100元/噸的均價。

種植成本上升

9月中下旬起，2018年新作玉米將由南向北陸續(xù)收割入市。根據(jù)國家糧油中心預計，2018年玉米播種面積為3556萬公頃，較去年增加11.5萬公頃，產量為2.165億噸，較去年增加60.9萬噸，進口預計300萬噸，與去年持平。

但實際情況是，今年東北春播玉米可謂多災多難，干旱、病蟲害接踵而至，9月10日又遇冰雹侵襲。盡管種植面積較去年增加，但單產下滑，實際產量可能與統(tǒng)計數(shù)據(jù)有出入。同時，今年以來種子價格上漲15%、化肥上漲25%，種植成本較往年大幅增加。減產預期疊加種植成本增加，2018年新季玉米價格高開的可能性較大。

截至9月17日，北方港口總庫存為357.7萬噸，較前一周減少8.6萬噸，廣東內貿和外貿港口庫存為69.1萬噸，較前一周增加7.2萬噸。港口庫存處在近5年高點，但考慮人民幣貶值帶來的進口虧損及中美貿易爭端引發(fā)的進口成本抬升，繼續(xù)壘庫的可能性偏低。

下游采購積極性高

截至9月14日，據(jù)天下糧倉統(tǒng)計，114家樣本玉米深加工企業(yè)玉米庫存為602.25萬噸，環(huán)比下降3.72%，庫存下滑主要來自外庫庫存和未執(zhí)行合同。其中，76家淀粉企業(yè)玉米庫存為292.43萬噸，23家酒精企業(yè)玉米庫存為234.65萬噸，15家添加劑企業(yè)玉米庫存75.17萬噸。

9月以來，玉米深加工企業(yè)庫存下滑（中等偏下水平）、采購量上升（增速顯著）及開工率上升（近五年高位），說明加工消耗量大于采購量，需求表現(xiàn)良好。

飼料行業(yè)具有顯著的季節(jié)性，價格及產量的年內高點往往出現(xiàn)在9—11月。而今年豆粕價格整體漲幅巨大，DDGS進口縮量，魚粉價格堅挺，飼料價格后期存在補漲空間。盡管今年飼料產量整體偏低，但9—12月往往是一年中飼料生產高峰期，玉米采購量有增無減。

據(jù)農業(yè)部統(tǒng)計，7月生豬存欄環(huán)比減少0.8%，同比減少2%，能繁母豬環(huán)比減少1.9%，同比減少4%，均創(chuàng)近9年來新低，繼續(xù)走低空間有限。我們關注到，豬價增速2月觸底后快速反彈，而生豬存欄增速在7月也有企穩(wěn)跡象，未來生豬存欄量有望止跌回升。目前自繁自養(yǎng)利潤已由7月的88.15元/頭上漲至125.2元/頭，但仍遠低于去年同期，配合4季度節(jié)日需求，農戶養(yǎng)殖積極性大幅提升，飼料需求亦緊跟上升。

整體易漲難跌

基于以上分析，我們認為，新季玉米供應減少，需求增加，玉米整體上易漲難跌，有望沖擊2000元/噸，建議采用多頭配置的策略。

但需關注以下風險點：一是臨儲玉米拍賣持續(xù)放量，補齊新季玉米需求缺口；二是中美貿易爭端取得實質性緩合；三是非洲豬瘟蔓延，抑制飼料需求。