9月中旬，焦炭現(xiàn)貨剛剛從拐點下跌第一輪100元/噸，期貨J1901便已將下跌之路走到盡頭，短暫在“底部”停留、觀望、回頭，等待被甩久遠的現(xiàn)貨。此時，部分多頭開始厲兵秣馬、潛伏做多J1901，同樣有等待反彈拋空的空頭部隊?，F(xiàn)對焦炭多空局勢分析如下：

1、焦炭多頭：（1）認為本輪現(xiàn)貨跌2-3輪最多4輪，按照跌4輪累積400元計算，J1901已經(jīng)從2720高點下跌至2220將近500左右，已經(jīng)提前將下跌預期透支，并開始率先企穩(wěn)反彈，與現(xiàn)貨下跌相向來修復貼水。所以認為2250價格可以抄底做多J1901。（2）第六輪上漲結束后，主流焦企準一（強度30/58~60、7水8末等）出廠承兌價2550元/噸，折現(xiàn)匯出廠2490+現(xiàn)匯含稅運費240+折標準品基差150=2880元/噸（最高標準計算），所以目前最新價2290貼水下跌前的最高標準倉單價600左右，所以除去下跌過程中的慣性貼水和交割貼水100-200，疊加現(xiàn)貨下跌400的預期，J1901基本已經(jīng)到達底部。（3）港口焦炭庫存不斷在下降，市場可流通的貿(mào)易貨源在減少，進一步支撐了港口焦炭價格，準一現(xiàn)匯報價2550-2500，實際成交最低價達到2450-2480，而焦化廠在開工率提升和庫存逐步累積的過程中，現(xiàn)貨下調(diào)節(jié)奏和幅度會快于港口，所以推測焦企準一出廠下跌300至2150現(xiàn)匯，港口準一下跌至2400現(xiàn)匯左右，產(chǎn)區(qū)和港口價格不再倒掛后便會吸引貿(mào)易商的再次進場，抄底帶動情緒的企穩(wěn)反彈。（4）山西、陜西地區(qū)的焦企限產(chǎn)緊箍咒的影響還在，雖短期有所放松，但在10月份采暖季來臨后主產(chǎn)區(qū)的環(huán)保限產(chǎn)將會加強，以及唐山地區(qū)采暖季限產(chǎn)（意見征求稿）明確要求濕熄焦的企業(yè)限產(chǎn)，如果汾渭平原采暖季限產(chǎn)會不會效仿實施，以及汾渭平原秋冬季采暖限產(chǎn)（意見征求稿）對各地焦企的大氣污染物特別排放限值改造的不同期限，會在四季度開始壓降汾渭平原的焦化產(chǎn)量。另外山西、陜西焦炭出產(chǎn)區(qū)城市的空氣質(zhì)量排名均相對靠后，如果按照排放限值和當?shù)乜諝赓|(zhì)量來執(zhí)行限產(chǎn)，勢必會形成焦炭產(chǎn)量的進一步縮減。（5）即便前期唐山地區(qū)常態(tài)化嚴格限產(chǎn)，但產(chǎn)量影響不大的信息可推斷出高爐實際焦炭需求減少幅度不大，加之今年2+26及周邊城市采暖季指標的放寬和變相的松懈，一定程度上較大支撐了焦炭需求。（6）目前焦炭的整體庫存（焦企、港口、鋼廠）仍然處于中低位，一旦供應端出現(xiàn)政策性引導的限產(chǎn)明顯，將進一步重啟焦炭的資源緊張局面，以及中間庫存的低位會形成資源偏緊價格上漲時，失去緩沖調(diào)節(jié)的余地，價格上漲幅度和節(jié)奏更快。（7）焦化去產(chǎn)能進程已經(jīng)開始，焦炭產(chǎn)能的升值、產(chǎn)業(yè)升級和環(huán)保等設備的投入，不斷在提升焦炭的成本和價格底部，同時焦化廠的定價話語權也在逐步提升，所以焦化廠會終保持合理的至少200以上噸焦利潤。

2、焦炭空頭：（1）至于期現(xiàn)貼水的問題，因為貨源渠道、質(zhì)量化驗、配貨成本的差異，貼水計算差異較大，簡單按照港口準一現(xiàn)匯成交最高價2550，折合標準倉單成本2700左右（港口投機貨的計算標準），那么按照下跌400預期和現(xiàn)貨下跌的慣性貼水100-200，那么J1901的底部位置在2100-2200，短期仍有繼續(xù)下探的空間。（2）焦炭品種具有非漲即跌且連續(xù)的慣性，一旦現(xiàn)貨下跌拐點開始，現(xiàn)貨價格和市場情緒均看空，同時期貨不僅會提前現(xiàn)貨下跌而且會保持下跌情緒中的100-200貼水（上漲時會產(chǎn)生情緒升水），所以即便J1901提前透支400左右的現(xiàn)貨下跌預期，但是在現(xiàn)貨才剛剛下跌1-2輪時，期貨不具備大幅反彈或轉勢的基礎，更多的是隨著現(xiàn)貨的下跌繼續(xù)底部下探。（3）目前的市場情緒和心態(tài)是，焦化廠不會買盤面而是加快在高位出貨；中間貿(mào)易商也在加快清庫存甚至超賣現(xiàn)貨（單邊簽訂9月現(xiàn)貨銷售訂單或在前期庫存未銷售完時建立了盤面空單）；鋼廠對目前高價位的焦炭也是謹慎抵制，按需采購為主，所以目前的整體現(xiàn)貨和期貨方向沒有形成買盤的動機，而以出貨或反彈拋空情緒主導。（4）焦化廠目前利潤高達700-900元/噸，生產(chǎn)積極性高漲；同時采暖季的限產(chǎn)要求還沒出臺，以及生態(tài)環(huán)保部第二輪排查對焦企的影響不大。個人預計汾渭平原、焦炭出產(chǎn)區(qū)的環(huán)保限產(chǎn)可能與11月份生態(tài)環(huán)保部的第三輪排查同步實施，明確限產(chǎn)要求、并以生態(tài)環(huán)保部的監(jiān)督嚴格實施執(zhí)行，所以11月份前焦企在高利潤、環(huán)保階段性松懈的下開工率逐步提升至相對高位水平。（5）常州、唐山地區(qū)鋼廠的常態(tài)化限產(chǎn)，臨汾地區(qū)的分批停產(chǎn)，蘇州地區(qū)鋼廠10月份限產(chǎn)50%的預期、以及采暖季的限產(chǎn)，逐步將高爐的開工率降至相對低位，雖然采暖季按照一廠一策和區(qū)域性階段性天氣差異化執(zhí)行，但整體仍會持續(xù)限制焦炭的需求。（6）另一種推測就是11月份前焦企在高利潤刺激下開工率小幅提升至相對高位，會形成供應的穩(wěn)定輸出，從而逐步積累庫存，短期的供大于需結構的持續(xù)或將突破僅下跌4輪累跌400的預期，而導致現(xiàn)貨下跌或可能持續(xù)至5-6輪累跌500-600左右的幅度，相應地下調(diào)了焦炭J1901的價格底部至2000左右。（7）貿(mào)易戰(zhàn)的升級與持續(xù)，地產(chǎn)數(shù)據(jù)的下滑預期，宏觀需求對鋼材價格的利空傳導，同樣會壓制焦炭J1901的走勢。

綜合來看，多空的矛盾點在于現(xiàn)貨是否會跌4輪便企穩(wěn)反彈，而影響該變量的是焦鋼限產(chǎn)政策對供需結構的導向，所以J1901的資金仍以減倉、觀望為主，等待汾渭平原和長三角地區(qū)采暖季限產(chǎn)等政策的出臺落實以及現(xiàn)貨的走勢預測，形成繼續(xù)下探或企穩(wěn)反彈。

推薦策略：（1）個人投機者，可以逢反彈至2300以上分批短線做空，止盈目標位2200-2250；等待時間點（現(xiàn)貨下跌第二輪至第三輪期間節(jié)點）或價格點（J1901下跌至2150以下的絕對價格）出現(xiàn)開始布局多單。（2）期現(xiàn)產(chǎn)業(yè)戶，有穩(wěn)定現(xiàn)貨消化渠道和超賣渠道的，以目前高位價格提前單邊鎖定現(xiàn)貨銷售訂單，同時在盤面2250以下開始分批建立虛擬多單，等第三輪現(xiàn)貨下跌后的交貨期內(nèi)補齊超賣訂單，屆時現(xiàn)貨若有企穩(wěn)跡象便持有J1901的裸多頭寸。