2018年國(guó)際資本市場(chǎng)風(fēng)云變幻，國(guó)內(nèi)黑色系高潮迭起，當(dāng)下三季度行將結(jié)束，已立于巔峰的黑色系究竟何去何從，是在宏觀一片唱空聲中進(jìn)入寒冬， 還是在環(huán)保限產(chǎn)的推動(dòng)下再創(chuàng)輝煌，面對(duì)紛繁多變的市場(chǎng)，行情該如何精準(zhǔn)把握？

為此，9月15日美爾雅期貨特邀行業(yè)一線大咖齊聚申城，共話后市。來(lái)自鋼材、焦化、鐵礦石相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈以及投資機(jī)構(gòu)的共70余位嘉賓匯聚一堂參與了此次論壇。

現(xiàn)將會(huì)議精華與您分享。

01

宏觀形勢(shì)判斷

當(dāng)前央行貨幣政策穩(wěn)健中性，銀行間流動(dòng)性較為充裕，但金融去杠桿的背景下，商業(yè)銀行信用緊縮，消費(fèi)者的實(shí)際感受是流動(dòng)性從緊。企業(yè)流動(dòng)性與庫(kù)存呈負(fù)相關(guān)，目前高價(jià)格與高庫(kù)存情況直接導(dǎo)致企業(yè)資金流快速下降。2018年整體流動(dòng)性趨緊，市場(chǎng)利率上揚(yáng)?？傮w利率處于高位后，國(guó)內(nèi)股市與商品價(jià)格大概率會(huì)進(jìn)行一次有力度的單邊回落。

02

黑色行情回顧

今年成材的行情大致以4月為界整體呈“V”型走勢(shì)，以螺紋為例：

春節(jié)之后庫(kù)存超預(yù)期，需求被抑制，中美貿(mào)易戰(zhàn)拉開(kāi)序幕，宏微觀共振之下螺紋價(jià)格趨勢(shì)性下跌至谷底；

4月需求集中爆發(fā)，引領(lǐng)行情上漲；

5月需求放緩，質(zhì)疑聲再起，價(jià)格進(jìn)入震蕩期；

6月初中央環(huán)保督察啟動(dòng)，限產(chǎn)此起彼伏，帶動(dòng)價(jià)格上行，6月末情緒有所消退，庫(kù)存出現(xiàn)拐點(diǎn)，價(jià)格再次進(jìn)入震蕩期；

7月唐山減排攻堅(jiān)戰(zhàn)開(kāi)啟，歷經(jīng)預(yù)期的炒作和落實(shí)，上演了長(zhǎng)達(dá)40多天單邊上漲行情；

8月下旬限產(chǎn)進(jìn)入尾聲，多單離場(chǎng)，市場(chǎng)回歸理性。

上半年行情

回顧上半年的行情，在限產(chǎn)的大背景下，產(chǎn)業(yè)微觀的力量明顯強(qiáng)于宏觀，政策（供給）和需求的不確定性被反復(fù)炒作和驗(yàn)證，交替成為行情的主要驅(qū)動(dòng)。

03

四季度行情矛盾點(diǎn)

四季度的行情熱點(diǎn)仍在供需兩端，供給的分歧在于：環(huán)保限產(chǎn)有沒(méi)有可能放松？限產(chǎn)之下供給的壓縮空間還有多大？需求的矛盾在于：宏觀偏空的背景下，需求能否保持韌性？

供給之辯

環(huán)保限產(chǎn)沒(méi)有顯著放松的可能。由于氣候及北方燃煤取暖的原因，每年秋冬季都是國(guó)內(nèi)空氣質(zhì)量最差的時(shí)期，也是空氣質(zhì)量改善的攻堅(jiān)期；采暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)是藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃中的一環(huán)，放松限產(chǎn)不符合政策導(dǎo)向；在大部分企業(yè)都沒(méi)有實(shí)現(xiàn)高標(biāo)準(zhǔn)排放的情況下，限產(chǎn)依然是改善空氣質(zhì)量最有效的手段。

限產(chǎn)政策的執(zhí)行將更靈活。唐山7-8月的限產(chǎn)預(yù)示著未來(lái)限產(chǎn)政策的發(fā)展方向，未來(lái)政策的執(zhí)行將向差異化和精細(xì)化發(fā)展，具體到每一個(gè)區(qū)域、設(shè)備和時(shí)段，限產(chǎn)將執(zhí)行不同的比例，限產(chǎn)不再是“一刀切”。但政策的靈活不意味著政策的放松，政策取向的變化伴隨的是執(zhí)行機(jī)制的改變。以重點(diǎn)城市空氣質(zhì)量排名為政績(jī)考核指標(biāo)將倒逼地方自發(fā)地執(zhí)行環(huán)保整治，在排名的壓力之下，個(gè)別重點(diǎn)區(qū)域的限產(chǎn)力度還有可能不降反增。

鋼廠和政策一直處在博弈之中。政策壓力下供給端將繼續(xù)承壓，但進(jìn)一步壓縮的空間有限。今年秋冬季整體限產(chǎn)比例預(yù)計(jì)低于去年，可能在30-40%左右，但限產(chǎn)的范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，綜合考慮限產(chǎn)對(duì)供給的壓縮效應(yīng)，與去年相比去年，邊際變化不大。另一方面，轉(zhuǎn)爐加廢鋼以及提高礦石品位等手段都存在瓶頸，通過(guò)技術(shù)手段增產(chǎn)空間也有限。

需求之惑

房地產(chǎn)年內(nèi)仍能支撐需求，但長(zhǎng)期走弱勢(shì)頭已現(xiàn)。房地產(chǎn)拿地到順利開(kāi)工平均6個(gè)月時(shí)間，房地產(chǎn)對(duì)鋼材的需求主要集中在施工的前期，通常地產(chǎn)開(kāi)工的3-6月是建筑鋼材消費(fèi)的高峰期，今年7月的房地產(chǎn)新開(kāi)工累積同比14.4%，推算四季度的房地產(chǎn)仍能支撐鋼材需求。

本輪房地產(chǎn)牛市的起源是房地產(chǎn)去庫(kù)存，當(dāng)前房地產(chǎn)待售面積與最高峰相比下降26.3%，進(jìn)入可控區(qū)間，房地產(chǎn)去庫(kù)存即將結(jié)束；今年以來(lái)，房地產(chǎn)銷(xiāo)售始終處于低增長(zhǎng)，隨著樓市的逐漸降溫，房地產(chǎn)市場(chǎng)的前端的增長(zhǎng)將逐步放緩。融資渠道受限、政策限價(jià)、拿地成本高等多重因素壓制下房企拿地意愿下降，據(jù)報(bào)道今年流拍的土地已超過(guò)800宗。

基建投資是政府對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行的重要手段，雖然政府明確提出加大基建補(bǔ)短板，但目前看來(lái)基建的托底效應(yīng)有限；2017年基建投資在GDP中占比高達(dá)21%，不論縱向?qū)Ρ冗€是橫向?qū)Ρ?，占比都處于絕對(duì)的高水平，依靠基建拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)難以維系；基建投資依賴(lài)于政府部門(mén)投資，地方債務(wù)沉重，融資平臺(tái)受限，民間資本介入的意愿不強(qiáng)，基建投資資金來(lái)源成問(wèn)題；基建的利好在短期內(nèi)難以顯現(xiàn)，而且與房地產(chǎn)相比，基建的體量較小，長(zhǎng)期來(lái)看鋼鐵的消費(fèi)仍存憂慮。

總結(jié)

9月份供需矛盾不突出，預(yù)計(jì)維持震蕩；“金九銀十”的需求爆發(fā)大概率出現(xiàn)在10-11月份，這個(gè)時(shí)間段供給端面臨采暖季限產(chǎn)，在庫(kù)存整體處于低位的情況下，階段性的供需錯(cuò)配預(yù)計(jì)會(huì)將價(jià)格推向最高點(diǎn)，此后隨著需求的逐漸走弱，價(jià)格將進(jìn)入下行通道。

04

具體品種觀點(diǎn)和操作建議

鐵礦

現(xiàn)階段鐵礦石不論供給端還是需求端，基本面都在逐漸好轉(zhuǎn)，鐵礦石已經(jīng)不適合繼續(xù)作為空頭配置。

供應(yīng)方面，從統(tǒng)計(jì)的可交割資源的數(shù)據(jù)看，北方五大主要港口的庫(kù)存從2300萬(wàn)噸已經(jīng)降到1800萬(wàn)噸，主流的PB粉庫(kù)存從今年高位的1000萬(wàn)噸降到了現(xiàn)在的660萬(wàn)噸，而且仍然在持續(xù)下降，盤(pán)面對(duì)應(yīng)的金布巴的庫(kù)存也從5月底的400萬(wàn)噸降到現(xiàn)在的300萬(wàn)噸，這些全部降到了今年1月份的水平，而且可交割品和高品的這種去庫(kù)存預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)10月底。

需求方面，今年鋼廠在限產(chǎn)背景下為了保證出鐵率，對(duì)球團(tuán)和塊礦的偏好上升，二者的溢價(jià)也在不斷提高，而像MNP這些主流粉礦的價(jià)格前期是被嚴(yán)重低估的，現(xiàn)在隨著粉礦基本面的好轉(zhuǎn)，粉礦價(jià)格將會(huì)有一波補(bǔ)漲。

另外，礦石雖整體一直處于供給過(guò)剩的格局，但結(jié)構(gòu)性矛盾一直存在，比如塊礦和球團(tuán)的溢價(jià)不斷抬升，巴西礦和澳礦的價(jià)格走勢(shì)分化。接下來(lái)鋼廠為權(quán)衡成本，將選擇價(jià)格合適且品位高的品種，主要是盤(pán)面對(duì)應(yīng)的MNPJ礦石，鋼廠采購(gòu)的傾斜會(huì)刺激這些品種的補(bǔ)漲，最終推動(dòng)盤(pán)面上漲。

樂(lè)觀預(yù)計(jì)價(jià)格會(huì)突破75甚至80美金，盤(pán)面上相應(yīng)會(huì)沖到550，對(duì)比上次價(jià)格到520，這次鐵礦石價(jià)格在基本面上的支撐更強(qiáng)，對(duì) 9-10月份礦石行情還比較看好。若做多頭單邊配置，建議在跌到60-65美金可以逢低買(mǎi)入。

焦炭

今年獨(dú)立焦化廠、港口以及鋼廠的總庫(kù)存一直是在下降的，這也說(shuō)明今年的焦炭在供應(yīng)上是有缺口的，只能通過(guò)被動(dòng)去庫(kù)存來(lái)彌補(bǔ)，所以今年焦炭?jī)r(jià)格的每一輪回調(diào)之后都會(huì)迎來(lái)更大幅度的反彈，今年即便是價(jià)格處于下行通道，鋼廠和焦企也沒(méi)有出現(xiàn)累庫(kù)的情況，這也側(cè)面印證了焦炭供應(yīng)緊張的事實(shí)。

預(yù)計(jì)這次回調(diào)也不會(huì)持續(xù)太久，實(shí)際上第一輪提降也未完全落地，鋼廠的庫(kù)存也剛好處在安全線附近，提降底氣不足。今年以來(lái)由于產(chǎn)業(yè)政策及環(huán)保的原因，焦化的限產(chǎn)范圍明顯擴(kuò)大，整個(gè)焦化產(chǎn)業(yè)的格局也在發(fā)生變化，徐州焦化產(chǎn)能下降1000萬(wàn)噸是明確的，長(zhǎng)江沿線的焦化也將全部取締，據(jù)傳11月上海進(jìn)口博覽會(huì)寶鋼的焦化廠也面臨限產(chǎn)。

四季度焦炭在供應(yīng)上的缺口預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，而且受到交通運(yùn)輸?shù)挠绊?，可能?huì)重演2016年四季度的行情。當(dāng)前的期貨的價(jià)格已經(jīng)提前反映了幾輪的跌幅，位置上是比較安全的，對(duì)于出口貿(mào)易而言，如果時(shí)間上合適，從盤(pán)面接貨實(shí)際上是一個(gè)收益豐厚的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。

螺紋

螺紋鋼新國(guó)標(biāo)實(shí)施對(duì)市場(chǎng)的影響：

2018年11月1日起螺紋鋼新國(guó)標(biāo)GB/T1499.2-2018正式實(shí)施，新國(guó)標(biāo)的推出對(duì)建材的影響還是很大的。

首先，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的螺紋鋼只能用電弧爐和高爐生產(chǎn)，從工藝上直接就封殺了地條鋼，站在鋼廠的角度，最大的感受就是生產(chǎn)成本的增加，按照鐵合金現(xiàn)在的價(jià)格，鋼廠螺紋鋼的生產(chǎn)成本預(yù)計(jì)會(huì)增加100-150元。

對(duì)于交易而言，最主要的顛覆是卷螺差，以前大家交易卷螺差主要的一個(gè)觀測(cè)點(diǎn)是熱卷的成本比螺紋高150-200，那么現(xiàn)在這個(gè)差值就被抹平了，那以后只要熱卷的情況比螺紋差，卷螺差就可能一直保持負(fù)數(shù)，尤其是交易05合約，肯定是參考新國(guó)標(biāo)。

對(duì)于現(xiàn)貨貿(mào)易商來(lái)說(shuō)，以后螺紋鋼品牌間的價(jià)差預(yù)計(jì)會(huì)縮小，隨著質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的整體提高，品牌之間的質(zhì)量差異就不會(huì)那么明顯了，這對(duì)螺紋鋼的交割秩序是有好處的。

杭州是華東地區(qū)黑色建材的交易中心，杭州現(xiàn)階段的庫(kù)存在30萬(wàn)噸，是今年的最低水平，而今年的最高點(diǎn)是80萬(wàn)噸，去年最低達(dá)到十幾萬(wàn)噸，但今年不會(huì)出現(xiàn)這種情況。而且社會(huì)庫(kù)存基本集中在幾個(gè)大貿(mào)易商手里，當(dāng)庫(kù)存比較集中的時(shí)候，價(jià)格也不容易下跌。另外，現(xiàn)在杭州的需求非常好，因?yàn)?020年之前要完成大規(guī)模的地鐵建設(shè)，建材的消費(fèi)旺盛，所以庫(kù)存一直都不高，這種格局下價(jià)格不具備大跌的基礎(chǔ)。

目前來(lái)看，今年的漲跌節(jié)奏與去年類(lèi)似，但預(yù)計(jì)不會(huì)簡(jiǎn)單復(fù)制去年的行情。

今年的行情節(jié)奏預(yù)計(jì)會(huì)加快，提前上漲提前下跌。行情爆發(fā)的力度應(yīng)該沒(méi)有去年那么強(qiáng)，漲跌幅度預(yù)計(jì)會(huì)比去年小很多。

今年7-8月傳統(tǒng)淡季，庫(kù)存一直沒(méi)有累積，現(xiàn)在基本降到年內(nèi)的最低點(diǎn)，說(shuō)明供應(yīng)上是有缺口的。據(jù)觀測(cè)9月份的需求可能環(huán)比8月有20%的上漲，而供給在短期內(nèi)看不到大幅放松的跡象。這樣的情況之下供應(yīng)端的缺口就會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，矛盾也會(huì)持續(xù)積累。

現(xiàn)在行情的矛盾點(diǎn)主要是宏觀預(yù)期偏弱，而產(chǎn)業(yè)在供給側(cè)的影響下偏強(qiáng)，這兩種力量之下大家對(duì)行情走勢(shì)也比較迷茫。首先不論對(duì)錯(cuò)，宏觀的影響都是偏長(zhǎng)遠(yuǎn)的，不確定性比較大，短期的行情，比如在9-11月份，還是產(chǎn)業(yè)的力量占主導(dǎo)。

現(xiàn)在最優(yōu)的策略還是繼續(xù)做多1810或者繼續(xù)買(mǎi)入現(xiàn)貨，1901會(huì)受到宏觀的干擾，如果需求保持強(qiáng)勁并扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期，那么1901的表現(xiàn)或許會(huì)比1810更強(qiáng)。

05

環(huán)保對(duì)煤焦市場(chǎng)影響

今年環(huán)保政策對(duì)黑色系干擾非常大，各種環(huán)保限產(chǎn)文件和消息層出不窮、真?zhèn)坞y辨，行情的波動(dòng)也十分劇烈。關(guān)于環(huán)保，首先確定的是環(huán)保不搞“一刀切”，那么對(duì)環(huán)保預(yù)期的轉(zhuǎn)勢(shì)肯定是毋庸置疑的，因此盤(pán)面關(guān)于環(huán)保預(yù)期的溢價(jià)或者泡沫就會(huì)破掉。

對(duì)于交易而言，環(huán)保因素對(duì)盤(pán)面的影響趨于穩(wěn)定，各自將回歸自身合理的價(jià)格，四季度的行情估計(jì)也會(huì)更穩(wěn)妥。但作為今年的國(guó)策之一，環(huán)保影響肯定是存在的，尤其是在今年四季度的取暖季，針對(duì)具體的品種，環(huán)保對(duì)焦炭而言是把雙刃劍，壓縮供應(yīng)的同時(shí)也壓制需求，從目前國(guó)內(nèi)大型焦化廠和鋼廠的裝置水平看，國(guó)內(nèi)焦化廠受到環(huán)保限產(chǎn)的影響會(huì)更大，今年山西等地對(duì)焦化行業(yè)督察限產(chǎn)的針對(duì)性也很強(qiáng)，因此環(huán)保對(duì)焦化整體是利多的。