A股今日延續(xù)反彈態(tài)勢(shì)，三大股指全線走強(qiáng)，其中滬指收盤上漲1.14%，收?qǐng)?bào)2730.85點(diǎn)；深成指上漲1.41%，收?qǐng)?bào)8248.12點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板指上漲1.10%，收?qǐng)?bào)1392.40點(diǎn)。市場(chǎng)成交量略有放大，兩市合計(jì)成交3198億元，行業(yè)板塊全線上揚(yáng)，石油、地產(chǎn)、銀行、保險(xiǎn)等權(quán)重板塊強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)漲。

對(duì)于后市大盤走向，機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)表看法。

安信證券：反彈窗口漸行漸近

目前市場(chǎng)對(duì)一些中期問(wèn)題已經(jīng)取得了一定共識(shí)，比如經(jīng)濟(jì)與企業(yè)盈利的波動(dòng)預(yù)期，海外不確定因素等。但在考慮中期問(wèn)題的同時(shí)，我們也不能忽視市場(chǎng)邊際變化及其可能帶來(lái)的機(jī)會(huì)。

我們認(rèn)為，伴隨著穩(wěn)金融政策的逐步落實(shí)，去杠桿預(yù)期趨向改善，貨幣政策向信貸領(lǐng)域的傳導(dǎo)在持續(xù)推進(jìn)，宏觀經(jīng)濟(jì)保持韌性。當(dāng)下A股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好有所企穩(wěn)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)很可能進(jìn)入震蕩修復(fù)階段，反彈窗口已經(jīng)漸行漸近。

2008年以來(lái)A股市場(chǎng)共出現(xiàn)過(guò)9次反彈行情，整體來(lái)看，反彈行情維持的時(shí)間平均在39個(gè)交易日左右，上證綜指平均反彈幅度為15.7%。從結(jié)構(gòu)上看，中小創(chuàng)個(gè)股在反彈過(guò)程中表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)。

從風(fēng)格板塊來(lái)看，成長(zhǎng)風(fēng)格在以往的9次反彈行情中區(qū)間漲幅均領(lǐng)先于大盤，相對(duì)大盤漲幅平均值為12.67%。周期和消費(fèi)風(fēng)格指數(shù)在歷次反彈行情中表現(xiàn)亦優(yōu)于指數(shù)，但平均相對(duì)收益分別為8.36%和6.18%。

從市值角度來(lái)看，中小市值個(gè)股在反彈行情中更占優(yōu)。以申萬(wàn)大盤指數(shù)、中盤指數(shù)、小盤指數(shù)來(lái)代表不同市值水平的上市公司，在之前的9次市場(chǎng)反彈行情中，中小盤指數(shù)表現(xiàn)明顯優(yōu)于大盤指數(shù)。其中小盤指數(shù)在7輪反彈行情中漲幅最高，而中盤指數(shù)在2012年12月和2013年6月的兩輪反彈行情中表現(xiàn)最優(yōu)，大盤指數(shù)表現(xiàn)則相對(duì)遜色。

從行業(yè)層面來(lái)看，反彈幅度與前期跌幅并無(wú)顯著關(guān)系，但是從個(gè)股層面來(lái)看，前期跌幅較大個(gè)股往往在反彈行情中表現(xiàn)更好。我們將全部A股按照反彈前一個(gè)月漲跌幅分為五檔，并計(jì)算反彈期間的漲跌幅。結(jié)果顯示，前期跌幅較大個(gè)股在反彈行情中的漲幅較高。

從估值角度來(lái)看，反彈幅度與估值水平并無(wú)顯著關(guān)系。以申萬(wàn)高市盈率指數(shù)、中市盈率指數(shù)、低市盈率指數(shù)來(lái)代表不同估值水平個(gè)股，可以看到，三個(gè)指數(shù)在歷次反彈行情中的上漲幅度差別較小。相對(duì)來(lái)看，2012年以前高市盈率指數(shù)表現(xiàn)更好，2013年以來(lái)的歷次反彈行情中，中市盈率指數(shù)表現(xiàn)更優(yōu)。

我們認(rèn)為，對(duì)于即將到來(lái)的反彈行情投資者可以圍繞兩條線索進(jìn)行布局：一條是從中期行業(yè)景氣度出發(fā)，建議重點(diǎn)關(guān)注符合國(guó)家戰(zhàn)略導(dǎo)向和產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向的新經(jīng)濟(jì)(新科技、新消費(fèi)、新服務(wù))領(lǐng)域，具體包括5G、醫(yī)藥、云計(jì)算、航空裝備、半導(dǎo)體、新能源汽車等行業(yè)板塊。

另外一條是從人民幣匯率階段性企穩(wěn)角度出發(fā)，建議關(guān)注行業(yè)基本面有望改善的航空板塊，以及符合外資偏好的白馬股等。

個(gè)股層面，可以關(guān)注前期跌幅較大的基本面優(yōu)秀公司的修復(fù)機(jī)會(huì)。為此，我們列舉了五點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)以供投資者參考：1)3月23日以來(lái)跌幅超過(guò)25%，2)市值介于50億元到500億元之間，3)估值介于0到50倍之間，4)凈資產(chǎn)收益率大于10%，5)2018年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)增速大于30%。

廣發(fā)證券：底部區(qū)域或得到進(jìn)一步確認(rèn)

如果市場(chǎng)在9月份的未來(lái)半個(gè)月延續(xù)弱勢(shì)，則上證綜指將迎來(lái)2017年四季度以來(lái)的季線“四連陰”。從A股市場(chǎng)以往走勢(shì)來(lái)看，上證綜指僅有過(guò)三輪季線“四根以上連陰”，分別是1993年三季度至1994年二季度的“四連陰”、2004年二季度至2005年二季度的“五連陰”，以及2007年四季度至2008年四季度的“五連陰”。可以發(fā)現(xiàn)，歷史上的“季線連陰”都對(duì)應(yīng)著市場(chǎng)底部區(qū)域：2005年(6月探底998點(diǎn))和2008年(11月探底1664點(diǎn))的市場(chǎng)大底都出現(xiàn)在“季線連陰”的最后一根陰線，而1994年的市場(chǎng)大底(7月探底326點(diǎn))也僅滯后“季線連陰”不足一個(gè)月。因此，如果今年三季度上證綜指收出季線“四連陰”，應(yīng)是A股市場(chǎng)處于底部區(qū)域的一個(gè)重要依據(jù)。

除了“季線連陰”，我們對(duì)比最近一個(gè)月的市場(chǎng)特征與歷史上幾輪典型底部區(qū)域構(gòu)筑完成前最后一個(gè)月的異同。結(jié)果顯示，當(dāng)前A股市場(chǎng)的相關(guān)數(shù)值雖然未達(dá)到歷史可比底部區(qū)域時(shí)的水平，但也已經(jīng)呈現(xiàn)明顯的底部特征。以上周五作為考察基期，與2005年6月“998點(diǎn)”底部、2008年10月“1664點(diǎn)”底部、2013年6月“1849點(diǎn)”底部、2016年1月“2638點(diǎn)”底部前一個(gè)月、三個(gè)月以及六個(gè)月的市場(chǎng)特征進(jìn)行對(duì)比，可以看到：(1)從上證綜指日均跌幅來(lái)看，市場(chǎng)底部形成前最后一個(gè)月的上證綜指日均跌幅在0.5%至1.5%之間，且相比底部形成前三個(gè)月、形成前六個(gè)月跌幅明顯放大；A股市場(chǎng)最近一個(gè)月的日均跌幅為0.35%，比此前幾輪市場(chǎng)底部的跌幅略小，但日均跌幅亦相較此前三個(gè)月、六個(gè)月明顯放大。(2)從下跌個(gè)股占比來(lái)看，之前幾輪底部區(qū)域形成前最后一個(gè)月下跌個(gè)股占比基本超過(guò)70%，且較此前三個(gè)月、六個(gè)月明顯放大；A股市場(chǎng)最近一個(gè)月的下跌個(gè)股占比為60%，低于歷史底部區(qū)域時(shí)的水平，但亦較此前三個(gè)月、六個(gè)月明顯放大；(3)從日均成交與換手情況來(lái)看，目前的“地量”特征與歷史底部區(qū)域的水平較為接近。最近一個(gè)月上證綜指日均換手率跌至0.32%，相較此前三個(gè)月、六個(gè)月進(jìn)一步下降，且已低于歷史上幾輪底部區(qū)域形成前一個(gè)月的日均換手率(0.5%到1.1%)。

目前市場(chǎng)底部區(qū)域有望得到進(jìn)一步確認(rèn)，但后市走出底部演繹上攻行情仍需要等待相關(guān)政策效應(yīng)的體現(xiàn)，建議密切觀察社融、M1、低評(píng)級(jí)信用利差等數(shù)據(jù)的邊際變化。

海通證券：繼續(xù)磨底等待右側(cè)信號(hào)

對(duì)比過(guò)去幾次市場(chǎng)底部——1996年1月19日上證綜指512點(diǎn)、2005年6月6日的998點(diǎn)、2008年10月28日的1664點(diǎn)、2013年6月25日的1849點(diǎn)時(shí)，全部A股PE分別為16.6倍、18.4倍、13.8倍、11.5倍，PB分別為1.9倍、1.7倍、2.1倍、1.4倍。目前全部A股PE為14.3倍、PB為1.58倍，已基本接近之前市場(chǎng)底部時(shí)的水平。從估值分布來(lái)看，目前的估值結(jié)構(gòu)比2638點(diǎn)更合理，與1849點(diǎn)時(shí)相類似。

在底部區(qū)域時(shí)個(gè)股破凈數(shù)往往劇增，比如2005年底部區(qū)域時(shí)破凈數(shù)占比為20.2%、2008年底部區(qū)域時(shí)為16.7%、2013年底部區(qū)域時(shí)為10.9%。今年三季度以來(lái)A股破凈數(shù)達(dá)到377家，占全部A股的10.7%，也已經(jīng)接近前幾次底部區(qū)域時(shí)的水平。

之前四次底部階段滬深300成分股股息率最高的15只個(gè)股過(guò)去12個(gè)月股息率均值分別為10.4%、9.5%、8.4%、6.1%，其中三次超過(guò)了信托、銀行和國(guó)債的相應(yīng)收益率，僅有一次略低于信托收益率。當(dāng)前也不例外，目前滬深300前15只股息率最高的個(gè)股股息率均值為6.5%，而1年期信托收益率為8.1%、1年期銀行理財(cái)收益率為4.8%、10年期國(guó)債收益率為3.6%。

產(chǎn)業(yè)資本持續(xù)大規(guī)模增持均發(fā)生在市場(chǎng)底部時(shí)期，如2005年8月到2006年9月、2013年12月到2014年7月。8月產(chǎn)業(yè)資本罕見(jiàn)地凈增持20.1億元，為年內(nèi)首次月度凈增持。

綜合來(lái)看，目前市場(chǎng)處于第五輪周期的底部階段，短期或?qū)⒗^續(xù)磨底，以等待右側(cè)信號(hào)的出現(xiàn)。

申萬(wàn)宏源：10月之后預(yù)期有望提升

上周披露的8月金融和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)符合預(yù)期，金融數(shù)據(jù)方面，新增社融同比繼續(xù)回落，結(jié)構(gòu)上仍是信貸和債券向上，非標(biāo)向下。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，固定資產(chǎn)投資增速出現(xiàn)波動(dòng)，其中制造業(yè)投資仍有韌性，房地產(chǎn)投資好于預(yù)期，民間投資繼續(xù)回升成為亮點(diǎn)。8月宏觀經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)，使得相關(guān)預(yù)期的驗(yàn)證被延后，進(jìn)而政策預(yù)期的提升窗口可能在10月之后。

此外，海外不確定因素近來(lái)有緩和跡象。綜合來(lái)看，短期A股市場(chǎng)不論向上還是向下都缺乏有效的催化因素，市場(chǎng)短期表現(xiàn)可能主要是中長(zhǎng)期邏輯的映射。展望四季度市場(chǎng)，或?qū)⒁詸M盤震蕩為主，相關(guān)政策預(yù)期提升有望為市場(chǎng)帶來(lái)“一把火”。

配置方面，我們認(rèn)為成長(zhǎng)方向仍將繼續(xù)保持高景氣，短期計(jì)算機(jī)和5G板塊的震蕩回落主要是消化微觀結(jié)構(gòu)和相對(duì)性價(jià)比問(wèn)題，休整之后有望再出發(fā)；而大金融板塊依然是當(dāng)下布局年底行情的重點(diǎn)，首推保險(xiǎn)板塊，主要是因?yàn)楸ＹM(fèi)增速回升，資管新規(guī)提升了保險(xiǎn)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，保險(xiǎn)行業(yè)的景氣展望重回樂(lè)觀。對(duì)于銀行板塊來(lái)說(shuō)，如果年底政策預(yù)期升溫，也有望迎來(lái)估值修復(fù)行情，當(dāng)前進(jìn)行布局的勝率較高。

此外，8月專項(xiàng)債發(fā)行4287億元，后續(xù)財(cái)政支出和基建投資增速回升是大概率事件。隨著相關(guān)驗(yàn)證信號(hào)的出現(xiàn)，建議從基建投資回升角度關(guān)注建筑、大煉化和5G領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。