關注多IH、空IC套利機會

今年以來，A股市場一直處于振蕩下行趨勢之中，近兩個月來指數也一直在2016年年初“熔斷”創(chuàng)下的低點附近試探，最低時距離2638的熔斷低點僅有不到10個點的空間。周二、周三連續(xù)兩個交易日，市場在大基建板塊的帶動下呈現出報復性反彈，上證指數也一舉收復了2700點失地。我們認為，市場縮量態(tài)勢下的階段性反彈難持續(xù)，也并不能扭轉今年以來的下跌趨勢。總體而言，行情目前尚未具備大級別反彈條件，市場弱勢格局短期也難以打破。

從風險溢價看  市場仍將尋底

當下市場對于大盤是否已經見底的話題談論已經很多。盡管從估值、換手率、破凈值個股的數量、產業(yè)資本增持情況及僵尸股、低價股數量等指標看，當前位置均與歷次市場的底部特征比較相像。歷史看，市場尋底是漫長而復雜的，與2002年至2005年及2011年至2014年這兩個期間所呈現的現象類似。當上述現象出現時，市場底部仍經歷很長的時間才真正探明。因而，短期而言，上述指標出現了明顯的鈍化，對短期市場行情的指示意義有限。通過我們長期的跟蹤發(fā)現，諸如估值、換手率及產業(yè)資本增持等因素對中長期行情的走勢參考意義較大。

從我們所跟蹤的市場風險溢價指標來看，當前時點去談股指行情見底還為時尚早。我們以“全部A股PE的倒數與10年期國債到期收益率的差值”作為股市市場風險溢價的衡量指標，截至9月14日，A股市場的風險溢價為3.43%，逐步接近2005年以來“均值+1倍標準差”的數值，但距離2008年11月前后及2013—2014年期間兩個階段的風險溢價仍有較大的距離?；仡櫧鼉奢喪袌龅牡撞浚?008年1664點所對應的風險溢價為4.16%，2013年1849點對應的風險溢價為4.74%。通過對比當前與前兩輪市場底部所對應的風險溢價推算，當前整個市場的情緒還未到達最悲觀的地步，與前面兩輪市場的底部相比仍存在一定的距離。

恒生AH股溢價指數暫難跌破100

AH股溢價指數是追蹤在內地和香港兩地上市的股票價格差異的重要指標。由6次恒生AH股溢價指數跌破100（A股比港股便宜）的歷史經驗看，當恒生AH股溢價指數每次跌破100并低迷一段時間見底，配合市場情緒極度低迷，此后都迎來上證指數階段性反彈或歷史性的“熊市轉牛市”行情的出現。

第1次和第2次AH溢價指數低于100分別在2006年1月至5月、2006年8月至11月，幾乎是連續(xù)出現，之間最低點位為85.1點，此后是A股大牛市。第3次AH溢價指數低迷出現在2010年6、7月首次跌破100。繼2006年的4年之后，A股又比港股便宜，此后A股大反彈2400點到3000點。第4次出現在2012年2月，其間最低為99.7，當時大盤正處在從2009年高點以來大熊市的末端，此后市場從2150點反彈至2450點。第5次AH溢價指數觸底出現在2012年10月下旬至2013年1月底之間，其間最低點94.4點。此后，A股大反彈，創(chuàng)業(yè)板翻倍，中小板翻倍。第6次是2014年3月到7月，恒生AH股溢價指數從100左右跌到88左右見底。此后大盤從2000點快速上漲到3400點。

AH股溢價指數在過去幾年的時間內，曾經出現6次跌破100數值的情況。對于這一現象，往往可以認為是A股較H股存在折價率的情況，屆時A股市場逐漸具有可投資的價值。截至本周二（9月18日），恒生AH股溢價指數收報120.46點，顯示當前A股股價整體較H股溢價20.46%，距離跌破100的位置仍有較大的空間。參考AH股溢價指數在熊市及振蕩市等各個階段對市場頂底的預判經驗，當前大盤離真正見底的時間點出現還需繼續(xù)等待。

從盤面上看，在市場延續(xù)弱勢調整探底過程中，盡管三大股指期貨品種都呈現趨勢性下跌現象，但IH合約并未跌破2016年初“熔斷”時期所創(chuàng)下的低點，IC合約卻早已跌破2016年初“熔斷”時期所創(chuàng)下的低點，并接連創(chuàng)下近四年以來的新低。從相對強弱上分析，IH合約的走勢要強于IC合約。展望后市，我們認為IH強、IC弱的格局會延續(xù)。在向上驅動不清晰，疊加向下有高貼水及估值歷史低位等因素保護的條件下，市場進一步做空的安全邊際也相對較低。所以，考慮以一定的比例參與多IH、空IC合約的套利機會是一個不錯的策略選擇。