之所以不選擇主動型基金，至少有兩個方面的原因，一方面，很難選到長期能夠戰(zhàn)勝市場的主動型基金，另一方便，主動型基金從制度設(shè)計上就存在天生的缺陷，長期能夠戰(zhàn)勝市場的主動型基金可能根本就不存在。

關(guān)于長期優(yōu)秀的主動型基金的選擇之難，在上文已經(jīng)講過了，主動型基金的持倉和投資策略都是不公開的，全憑基金經(jīng)理的本事，但我們沒有一個科學(xué)的可以事前衡量基金經(jīng)理投資能力的標(biāo)準(zhǔn)，只能看到事后的投資結(jié)果。

但這個結(jié)果因為風(fēng)險的不可測量以及市場本身風(fēng)格、板塊輪動的特點，很難作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，也即是說短期業(yè)績好未必代表基金經(jīng)理能力高，既然不能說明他的能力，我們就無從選擇哪只主動型基金。

本文主要講第二方面，也就是主動型基金的天生局限，讓他們無法長期戰(zhàn)勝市場。

這里所說的局限，既包括基金經(jīng)理主觀上的原因，也包括主動型基金客觀上的原因，稱之為主動型基金的宿命。

1.操作散戶化

主動型基金資金規(guī)模大，基金經(jīng)理和研究團(tuán)隊專業(yè)，這是事實，但這并不能代表他們的投資操作會有多么高明，因為基金背后的資金是廣大散戶的，基金經(jīng)理本質(zhì)上無法掌控這些資金。

基金經(jīng)理就像木偶，投資基金的廣大散戶手中的木偶，所以不管基金規(guī)模有多大，基金公司有多專業(yè)，從制度設(shè)計上決定了主動型基金操作的散戶化。

什么意思呢，其實就是因為基金里面的錢不是基金公司的，而是廣大老百姓的，所以基金公司無法控制這些資金，而只能被普通來百姓控制，但老百姓的投資素養(yǎng)又很低，所以，基金公司無法擺脫這種制約，也就是說，基金公司只能被拉低到和普通老百姓一樣的水平。

舉例說明，每次牛市來臨的時候，特別是牛市進(jìn)入中后期，越來越多老百姓禁不住賺錢的誘惑，沖入股市，一部分人自己買了股票，還有一部分人，盲目相信專業(yè)人士，就申購了基金。

這就導(dǎo)致基金規(guī)模急劇擴(kuò)大，基金公司拿到這筆錢以后，還不能讓這些錢閑著，必須投到股市里去，也就是被迫在高位接盤，等到熊市來臨，越來越多老百姓看衰后市，又會強(qiáng)烈贖回基金，基金公司為了支付贖回的資金，又被迫在股市低位拋出股票。

在牛市瘋狂加倉，在熊市瘋狂減倉，這本非基金公司和基金經(jīng)理的真實想法，但因為這些錢不受他們控制，他們也是被迫的，被迫追漲殺跌，這不就是典型的散戶操作嗎。

2.考核短視化

客觀評價一只基金、一位基金經(jīng)理的業(yè)績，如果保險起見，應(yīng)該以十年為單位，這才是真的經(jīng)得起時間的檢驗，短期幾個月、一兩年，根本說明不了什么。但我們現(xiàn)在對基金的考核是多久呢？每天！

是的，我們會每天給基金按收益率高低排座位，我們太缺乏耐心了，我們就盯緊了眼前，一言不合就換一只。造成的結(jié)果就是，基金經(jīng)理被迫短線操作，保持每天的排名不落后，最好能越往前越好。

還記得當(dāng)年瘋狂的創(chuàng)業(yè)板嗎，從13年初的五百多點一直漲到15年的四千多點，創(chuàng)業(yè)板整體市盈率達(dá)到驚人的100倍，什么概念？就是需要100年才能回本，但還是有那么多人買買買，其中就有大量基金。

他們不知道創(chuàng)業(yè)板估值已經(jīng)很高了嗎？當(dāng)然知道，那為什么還要買呢？因為如果我不買，但別人買了，那我家的基金凈值就要落后人家了，老百姓就要贖回這只基金，去抱別人的大腿了。在自己的飯碗和能否為老百姓賺錢之間，他們會堅定地選擇前者。

我記得彼得.林奇在自己的書中說過美國基金業(yè)的弊端，他說，基金經(jīng)理如果買了IBM的股票，結(jié)果虧錢了，投資者不會找你的麻煩，因為其他家基金經(jīng)理也買了，但如果你買了別人聽也沒聽過的股票，然后又虧錢了，那就是你基金經(jīng)理的問題了，你還要飯碗嗎？為了飯碗，大家一定會抱團(tuán)取暖，至于老百姓的錢，誰關(guān)心呢？

為了自己的飯碗，基金經(jīng)理不會去冒險，也不會去選擇那些短期走勢很差，但長期會表現(xiàn)很好的股票，因為購買基金的投資者等不到那個時候就把錢贖回了，所以為自己的飯碗考慮，基金經(jīng)理也不會干這樣的“傻事”。

基金經(jīng)理明知道度過黑夜就會迎來光明，但他怕自己倒在黎明前，所以一定不會去選擇那條“少有人走的路”。

3.過高的費率

本來我們是請專業(yè)的基金經(jīng)理來幫我們賺錢的，結(jié)果他們一直在賺我們的錢，這就是現(xiàn)實。關(guān)于主動型基金的高費率，一直被大家詬病，花了我們的錢，卻幫不上我們的忙。

當(dāng)然，在中國，雖然指數(shù)基金的費率低于主動型基金，但因為指數(shù)基金起步晚，規(guī)模小，跟國外的指數(shù)基金相比，費率還是要高不少，期待中國指數(shù)基金的發(fā)展，也期待國外的競爭者能夠早日到來，這樣我們被動投資的費率還能往下降。

主動型基金費率高，主要體現(xiàn)在比較高的運作成本上，要雇傭那么多專業(yè)人士去跟蹤那么多股票，成本自然高了，指數(shù)基金就簡單多了，不需要搞研究，也不需要基金經(jīng)理有多高的投資水平，只要傻傻地復(fù)制指數(shù)就好了。

現(xiàn)在主動型基金平均比指數(shù)基金費率要高一個百分點，不要小瞧這一個百分點，在復(fù)利的作用下，長期下來收益差距會非常驚人。假設(shè)一個是10%，一個是9%，三十年后超額收益會達(dá)到400%。

蛋糕就這么大，基金公司賺的多了，投資者自然就賺的少了。

4.道德風(fēng)險

主動型基金的主動，主要體現(xiàn)在基金經(jīng)理可以決定投什么，投多少，怎么投，他有非常大的主動權(quán)，這樣就必然存在道德風(fēng)險。

舉個簡單例子，他完全可以在基金買入某只股票之前，提前將消息透漏給親朋好友，讓他們先買入，然后基金大筆買入時，就可以哄抬股價，在基金賣出之前，讓親朋好友先走，這樣賺錢不要太容易，甚至親朋好友只是代持，本來就是基金經(jīng)理自己的錢，這就是老鼠倉。

雖然法律對基金從業(yè)者買賣股票有很多限制和規(guī)定，但我們用腳趾頭想一想也知道，這些規(guī)定和限制根本沒辦法杜絕上面說的情況，上有政策，下有對策。

主動型基金的制度設(shè)計就決定了必然會存在利益輸送的情況。最本質(zhì)的原因在于基金公司、基金經(jīng)理和基金投資者的利益并不完全一致，基金公司賺取管理費，基金規(guī)模越大越好，因為是按規(guī)模比例提取管理費，基金經(jīng)理是賺工資和獎金，大不了換一家繼續(xù)干，而投資者是要基金實實在在地賺錢，但基金公司和基金經(jīng)理未必會考慮，如果和他們本身的利益沖突的話。