走勢評級： 鋅：看漲

報告日期： 2018年9月20日

★事件概述

本周鋅價從上周的震蕩轉(zhuǎn)為強勢上漲，滬鋅1811主力合約本周已累計上漲約5%?，F(xiàn)貨方面，國產(chǎn)鋅持續(xù)升水趨勢，“萬花齊放”的進口鋅在經(jīng)歷了9月上旬的貼水賣貨后，從9月12號開始轉(zhuǎn)為升水；上海0#鋅現(xiàn)貨價格本周累計上漲約1190元/噸。

★基本面分析

鋅價階段反彈原因：

消費旺季來臨，供給增長低于預(yù)期，鋅基本面短期改善，疊加宏觀利空因素階段性被消化，鋅價迎來強勢反彈。

鋅價階段反彈可持續(xù)性：

宏觀方面預(yù)計11月美國中期大選之前悲觀情緒有所降溫，大選之后全球貿(mào)易格局可能會有大的轉(zhuǎn)變。

市場對基本面改善的預(yù)期將逐漸體現(xiàn)到價格上，供給短期增量空間有限，而需求端消費旺季帶來的實際需求較好，低庫存可能還會維持一段時間。估計10月中旬之前鋅價還會震蕩偏強。而淡季來臨后，隨著供給恢復(fù)，明年一季度鋅價跳水可能性較大。

★投資建議

宏觀利空緩和背景下，鋅基本面短期偏強局面或延續(xù)至10月份，這將給鋅價上漲帶來短期支撐。短期仍建議投資者逢低做多思路為主，并且可考慮多1811空1901的套利策略。

★風(fēng)險提示

宏觀利空凸顯；下游需求顯著走弱。

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事件概述

鋅價擺脫前期震蕩，轉(zhuǎn)為強勢上漲，滬鋅1811主力合約本周已累計上漲約5%?，F(xiàn)貨方面，國產(chǎn)鋅持續(xù)升水趨勢，進口鋅在經(jīng)歷了9月上旬的貼水賣貨后，從9月12號開始轉(zhuǎn)為升水；上海0#鋅現(xiàn)貨價格本周累計上漲約1190元/噸。今年鋅價從三季度中旬開始反彈，在市場對長期鋅價看空的預(yù)期下，本次反彈能持續(xù)多久成為備受市場關(guān)注的新熱點。

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基本面分析

2.1、鋅價為什么在這個階段強勢反彈？

鋅錠消費結(jié)構(gòu)中，鍍鋅的消費占比為60%左右，最具有集中性和代表性，因此可以從鍍鋅的消費來分析鋅錠的消費情況。按照鍍鋅板生產(chǎn)邏輯：10、11月份為終端下游開工旺季，也就是鍍鋅卷板的銷售旺季，一般來說鍍鋅廠會提前生產(chǎn)以備銷售，故9、10月份是鋅錠的理論消費旺季。但有的企業(yè)為了避免旺季鋅錠成本上升，會提前備原料，所以鋅錠的消費從三季度初就開始顯現(xiàn)。因此鋅價走強應(yīng)該從三季度（7月初）就開始的，但是很明顯可以看到，從6月中旬至8月中旬鋅價經(jīng)歷了大幅跳水，8月中旬之后才開始有所回暖，并在本周強勢反彈。

從基本面上分析，6月份以來國內(nèi)冶煉企業(yè)開工率一直不高，因此鋅錠產(chǎn)量相比往年處于較低水平，而鍍鋅廠今年的開工率并不差，短期需求稍強于供給。所以鋅錠的社會庫存和保稅區(qū)庫存從今年3月開始持續(xù)下降，且保稅區(qū)流入的鋅錠量大于社會庫存中增加的鋅錠量，表明保稅區(qū)庫存有一部分是直接流入下游企業(yè)。綜合來看三季度鋅的基本面并不算太弱。

鋅價走勢背離基本面的主要原因是宏觀環(huán)境的干擾。由于鋅的生產(chǎn)和消費所限，它比其他基本金屬更容易隨宏觀變化而“倒戈”。所以在6月份環(huán)保督查疊加貿(mào)易戰(zhàn)的情況下，鋅價一路下行。這意味著鋅錠的真正消費旺季被推遲了近1個月。

分析目前的宏觀形勢，貿(mào)易戰(zhàn)稍作緩和，前期利空因素基本已被市場消化?？紤]到美國政治的特點，特朗普現(xiàn)在最大的精力要放在贏得11月份中期選舉上，贏了就要兌現(xiàn)他的承諾來對付中國，輸了還得跟中國做生意，所以不便在此之前撕破臉皮，因此現(xiàn)在到中期選舉這段時間，中美貿(mào)易戰(zhàn)應(yīng)該是進入了一個比較溫和的階段，這其中最大的風(fēng)險在于美國對中國采取的報復(fù)性關(guān)稅措施的態(tài)度。整體來看，這段時間鋅價可以趁著消費旺季繼續(xù)攀升。

對于市場心理來說，國內(nèi)鋅期貨參與者更多在于投機，而目前低庫存、消費佳、宏觀溫和使得大家對鋅價上漲有個較為一致的預(yù)期，市場出現(xiàn)“逼倉”行為。

2.2、鋅價強勢反彈是否具備可持續(xù)性？

對于行情的可持續(xù)性，我們從宏觀預(yù)期與基本面變化兩個維度去分析：

宏觀方面，中美貿(mào)易戰(zhàn)目前進入暫緩階段，在11月大選前應(yīng)該不會有大動作，而11月之后的情況難以預(yù)估。而且本周發(fā)改委召開發(fā)布會，明確指示下半年將推進基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。雖然國際上可能會有其他摩擦存在，但是整體而言，11月份之前我們對宏觀表現(xiàn)較為樂觀。但是鑒于目前國際形勢不穩(wěn)定，不排除特殊事件發(fā)生打壓基本金屬。

基本面上，近期鋅價提振使煉廠出貨積極性增加，下游雖處于旺季，但是也可能有剛需補庫的原因。

供給方面，據(jù)我們的了解之前受環(huán)保影響關(guān)?；驕p產(chǎn)的中小型礦山復(fù)產(chǎn)情況沒有大型礦山那么好，這部分產(chǎn)量目前并沒有投放到市場上，大型礦山復(fù)產(chǎn)情況較好。礦山方面總體而言，現(xiàn)階段還處于緊供給，但隨著之后淡季的到來以及復(fù)產(chǎn)慢慢修復(fù)，供給的量估計明年一季度會有較大提升；

其次對于目前投產(chǎn)的新產(chǎn)能，產(chǎn)量并沒有預(yù)估的那么好。冶煉廠投產(chǎn)一條新的產(chǎn)線需要的磨合期大概3個月至一年，這期間雖然產(chǎn)能產(chǎn)量均有，但是磨合期中產(chǎn)出的產(chǎn)品或因不合格而短期無法投入市場，因此這部分產(chǎn)量可能目前被市場高估了。

需求方面，金九銀十的消費旺季的確帶來了下游開工率的提升以及鋅錠的消費。由于鍍鋅上游鋼價的上漲，鍍鋅廠目前成本較高，但由于其依然有利可圖（減停產(chǎn)短期帶來的損失將大于繼續(xù)生產(chǎn)的損失），因此他們選擇盡量壓縮加工利潤而高負(fù)荷開工，所以鋅錠的需求短期較為堅挺。

同時國內(nèi)部分大型鉛鋅冶煉廠及下游產(chǎn)業(yè)鏈肩負(fù)著國家穩(wěn)定經(jīng)濟的使命，所以這部分供需對價格波動的耐受能力較強。

最后，11月之后即將進入冬季，東北地區(qū)等大部分煉廠都將減停產(chǎn)，所以現(xiàn)在部分鍍鋅企業(yè)為保證原材料的供應(yīng)已經(jīng)開始進行冬儲。

需求方面我們預(yù)估在11月之前的旺季都將持續(xù)進行。

進口鋅方面，現(xiàn)在盈利窗口處于打開狀態(tài)，雖然有部分進口鋅流入，但是受限于交割品牌及標(biāo)的要求（目前能在上期所交割的進口鋅一般是A-Z），大部分進口鋅都不會進入上期所庫存，而是直接流入產(chǎn)業(yè)鏈消費中（由于進口鋅高升水故被貿(mào)易商囤積的可能性不大）。

綜合而言，目前鋅供應(yīng)端真實的增長恐低于預(yù)期，冶煉廠銷售情況良好，庫存較少；需求端旺季或持續(xù)至10月中下旬，供需基本面整體偏強的趨勢或延續(xù)到10月份。等到11月份之后，鋅錠需求或?qū)⑥D(zhuǎn)為淡季，疊加礦山逐漸復(fù)產(chǎn)增多，預(yù)估明年一季度開始鋅礦市場將供大于求，市場對供給增長的擔(dān)憂在明年上半年才有望實質(zhì)性發(fā)酵。

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投資建議

宏觀方面在今年11月美國大選之前我們認(rèn)為不會有太大的利空出現(xiàn)，而鋅基本面短期偏強的局面或延續(xù)至10月份，這將給鋅價帶來短期的上漲支撐。短期仍建議投資者逢低做多思路為主，并且可考慮多1811空1901的套利策略。

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風(fēng)險提示

宏觀利空凸顯；下游需求顯著走弱。