6月下旬以來，在多重利好共振下，PTA期貨迎來歷史級大漲行情，不過短期內(nèi)原料暴漲導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈利潤結(jié)構(gòu)嚴(yán)重扭曲；9月之后，下游陸續(xù)減產(chǎn)使得PTA供需結(jié)構(gòu)扭轉(zhuǎn)，PTA價格高位回落。

下游負(fù)荷大幅走低

PTA價格短期內(nèi)大漲，影響最為直接的是下游聚酯成品的利潤，切片、瓶片和短纖的生產(chǎn)利潤率先虧損，隨后長絲現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)，聚酯成品的綜合利潤指數(shù)從750元/噸壓縮到盈虧平衡點附近。相比聚酯而言，下游織機和加彈提價能力更顯不足，現(xiàn)金流緊張且訂單成交慘淡，造成聚酯產(chǎn)銷不佳，聚酯成品平均庫存天數(shù)從7天升到15天左右。聚酯企業(yè)在生產(chǎn)利潤和庫存攀升的雙重壓力下，裝置負(fù)荷大幅下滑。目前來看，終端織機和加彈利潤修復(fù)仍比較緩慢，成品庫存反季節(jié)性上升，并且在國慶長假的影響下，終端負(fù)荷維持低位，采購聚酯意向不強，聚酯企業(yè)庫存壓力凸顯，因此短期內(nèi)聚酯負(fù)荷很難提升。10月中下旬，伴隨著假期影響結(jié)束，終端織機、加彈和聚酯的利潤、負(fù)荷有望逐漸得到修復(fù)。

PTA進入累庫周期

下游負(fù)荷的大幅走低，直接導(dǎo)致PTA供需格局扭轉(zhuǎn)，四季度后期PTA將進入累庫周期。7—8月PTA現(xiàn)貨平均加工費1300元/噸，而去年同期僅860元/噸，在高利潤吸引下，原本計劃檢修的裝置紛紛推遲了檢修預(yù)期或縮短了檢修時間，平均開工負(fù)荷提升到82%的歷史高位水平。隨著PTA價格回落，生產(chǎn)利潤恢復(fù)到合理水平，前期高負(fù)荷運行的PTA裝置自9月底開始逐漸檢修，且10月將迎來檢修小高峰，涉及檢修的產(chǎn)能超過1100萬噸。不過，下游聚酯降負(fù)力度更大，截至上周五，聚酯平均負(fù)荷降至八成附近，而且聚酯工廠大概率會選擇國慶長假之后才會考慮提升負(fù)荷。我們預(yù)計9月PTA將累庫25萬噸左右，10月累庫27萬噸左右。11月和12月的變數(shù)在于翔鷺165萬噸裝置的復(fù)產(chǎn)進程，若其在11月初復(fù)產(chǎn)則兩個月有望合計累庫約50萬噸，若復(fù)產(chǎn)推遲則累庫15萬—20萬噸。綜合來看，四季度PTA累庫幅度或超過70萬噸。

四季度PX支撐仍在

PX持續(xù)的供應(yīng)偏緊為PTA提供成本端的有力支撐。在本輪聚酯產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品價格重心上移過程中，PX的表現(xiàn)比PTA突出,其裂解價差從360元/噸提升到690元/噸。在近期的下跌過程中，PTA現(xiàn)貨加工費降低約1500元/噸，而PX的裂解價差僅跌90美元/噸。PX強勢主要得益于供應(yīng)偏緊格局持續(xù)，從3月到現(xiàn)在，PX一直處在去庫存狀態(tài)，累積去庫存約40萬噸。今年亞洲范圍內(nèi)剛投產(chǎn)的兩套新裝置開工一直不穩(wěn)定，另外仍然會有部分PX裝置計劃檢修，而下游PTA裝置在10月以后基本上完成了年內(nèi)檢修，負(fù)荷將維持在高位。因此我們認(rèn)為四季度PX依然有望維持去庫存格局，PX價格強勢也將得到維持，在成本端給予PTA有力支撐。

總之，四季度PTA價格大概率呈現(xiàn)區(qū)間振蕩格局，1901合約振蕩區(qū)間預(yù)計在6800—7200元/噸。