近期，全球貿(mào)易摩擦加之新興市場(chǎng)危機(jī)，拖累原油需求，但由于美國(guó)對(duì)伊朗原油出口制裁截止日臨近，供給短缺的擔(dān)憂對(duì)油價(jià)支撐較強(qiáng)。近期油價(jià)偏強(qiáng)振蕩運(yùn)行，Brent原油最高漲至80美元/桶以上。短期來(lái)看，地緣危機(jī)升溫，將進(jìn)一步推動(dòng)油價(jià)走高，但美國(guó)成品油進(jìn)入需求淡季且煉廠檢修季來(lái)臨，將會(huì)導(dǎo)致原油庫(kù)存上升，美原油上方承壓，預(yù)計(jì)Brent-WTI價(jià)差進(jìn)一步走闊。

美國(guó)通脹不及預(yù)期 歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)

8月，美國(guó)PPI環(huán)比增長(zhǎng)-0.1%；核心CPI增長(zhǎng)0.1%，較去年同期上漲2.2%，低于預(yù)期的2.4%。通脹水平不及預(yù)期，導(dǎo)致美元指數(shù)跌破95。美聯(lián)儲(chǔ)最新消息稱(chēng)，經(jīng)濟(jì)以溫和步伐擴(kuò)張，就業(yè)市場(chǎng)趨緊導(dǎo)致美國(guó)許多職業(yè)的勞工短缺。由于美國(guó)挑起的貿(mào)易糾紛，導(dǎo)致制造商稅收成本增加，一定程度抑制消費(fèi)增長(zhǎng)。另外，貿(mào)易糾紛也對(duì)后期美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生壓力，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或趨緩。

歐洲央行近日公布9月利率決議，維持三大利率和購(gòu)債規(guī)模不變，且認(rèn)為目前通脹趨近于2%的目標(biāo)，核心通脹將明顯走強(qiáng)，并表示將于12月底結(jié)束本輪QE。另外，歐洲央行發(fā)布宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)報(bào)告，下調(diào)今年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期至2.0%。歐洲經(jīng)濟(jì)預(yù)期下調(diào)，或拖累原油需求。

圖為美元指數(shù)與歐元匯率

圖為美國(guó)核心CPI

地緣危機(jī)升溫 支撐油價(jià)走強(qiáng)

9月22日，伊朗南部胡齊斯坦省首府阿瓦士舉行的紀(jì)念兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)38周年閱兵儀式上發(fā)生恐怖襲擊，當(dāng)天晚間，伊朗政府召見(jiàn)了荷蘭、丹麥和英國(guó)駐伊朗外交使節(jié)，并指責(zé)三國(guó)窩藏恐怖分子。伊朗最高領(lǐng)袖哈梅內(nèi)伊發(fā)表公開(kāi)信，稱(chēng)襲擊事件是“本地區(qū)的親美勢(shì)力陰謀的繼續(xù)”，目的是威脅伊朗國(guó)家安全。

9月23日，俄羅斯公布了伊爾-20軍機(jī)在敘利亞被擊落的詳細(xì)情況，俄方認(rèn)為以色列違反了俄以雙方在敘上空安全飛行協(xié)議，導(dǎo)致敘利亞導(dǎo)彈防御系統(tǒng)做出誤判，將伊爾-20擊落，這次空難的責(zé)任完全應(yīng)由以色列空軍承擔(dān)。盡管以色列方面已經(jīng)派出代表團(tuán)前往俄羅斯，解釋以色列空軍在伊爾-20被擊落事件中的責(zé)任，但另一方面，以色列也繼續(xù)保持強(qiáng)硬態(tài)度，稱(chēng)將繼續(xù)空襲敘利亞境內(nèi)目標(biāo)，直到將伊朗武裝趕出敘利亞。

在美國(guó)對(duì)伊朗石油出口制裁臨近之際，敘利亞問(wèn)題及美伊局勢(shì)近期明顯升溫，地緣危機(jī)或進(jìn)一步推動(dòng)油價(jià)走高。

OPEC產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng) 需求預(yù)期下調(diào)

OPEC月報(bào)顯示，8月原油產(chǎn)量大幅增加27.8萬(wàn)桶/天至3256萬(wàn)桶/天，連續(xù)3個(gè)月保持增長(zhǎng)，增至11個(gè)月以來(lái)的高位。主要受到利比亞和伊拉克產(chǎn)量增加的影響，利比亞原油產(chǎn)出大幅增加25.6萬(wàn)桶/天，伊拉克原油產(chǎn)出增加9萬(wàn)桶/天。美國(guó)對(duì)伊朗原油出口制裁逐漸臨近，受此影響8月伊朗原油產(chǎn)出減少15萬(wàn)桶/天至358.4萬(wàn)桶/天，為近3年以來(lái)的最低位。非OPEC方面，OPEC下調(diào)了2018年非OPEC石油供應(yīng)增速預(yù)期至202萬(wàn)桶/天，此前為208萬(wàn)桶/天；上調(diào)2019年預(yù)期至215萬(wàn)桶/天，此前為213萬(wàn)桶/天。雖然伊朗和委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)出下滑，但總體供給未受影響，反而有所上升。此外，近期俄羅斯和沙特正考慮增加產(chǎn)量，以應(yīng)對(duì)伊朗因受制裁原油出口下滑的影響；美國(guó)總統(tǒng)特朗普也表示將在11月釋放戰(zhàn)略儲(chǔ)備原油以應(yīng)對(duì)伊朗出口下滑的影響，總體來(lái)看，原油供給短缺的風(fēng)險(xiǎn)逐漸減小。

需求端，由于美元的走強(qiáng)，新興市場(chǎng)國(guó)家能源進(jìn)口成本攀升。此外，全球貿(mào)易糾紛風(fēng)險(xiǎn)上升，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或受拖累，影響原油需求。OPEC9月下調(diào)今明兩年全球原油需求增速，預(yù)計(jì)2018年全球原油需求增速為162萬(wàn)桶/天，此前預(yù)期為164萬(wàn)桶/天；預(yù)計(jì)2019年全球原油需求增速為141萬(wàn)桶/天，此前預(yù)期為143萬(wàn)桶/天。綜合來(lái)看，全球原油供需相對(duì)平衡，但長(zhǎng)期來(lái)看，隨著美國(guó)管輸設(shè)施的完工加之部分國(guó)家增加產(chǎn)量，預(yù)計(jì)明年原油供給將超過(guò)需求。

圖為OPEC原油產(chǎn)量（單位：千桶/天）

圖為伊朗原油產(chǎn)量（單位：千桶/天）

美成品油需求進(jìn)入淡季 后期原油庫(kù)存或轉(zhuǎn)跌為升

管道運(yùn)力限制美國(guó)產(chǎn)量增加，近期美國(guó)原油產(chǎn)量維持在1100萬(wàn)桶/天左右，而出口端由于目前Brent和WTI原油價(jià)差接近10美元/桶，出口利潤(rùn)較好，美國(guó)原油出口增加。另外，下游煉廠持續(xù)高位運(yùn)行，導(dǎo)致近期美原油庫(kù)存持續(xù)下滑。截至9月14日當(dāng)周，美商業(yè)原油庫(kù)存（不含戰(zhàn)略儲(chǔ)備）在跌破4億桶后，繼續(xù)下滑至3.94137億桶，已連續(xù)5周下滑。

圖為美國(guó)原油產(chǎn)量及鉆機(jī)數(shù)（單位：千桶/天）

展望后市，我們認(rèn)為美原油庫(kù)存持續(xù)下滑的概率不大。前期高裂解價(jià)差刺激煉廠開(kāi)工率持續(xù)高位運(yùn)行，今年3月至今美煉廠開(kāi)工率維持在90%以上，最高觸及98.1%，近于滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，但隨著檢修季的帶來(lái)，煉廠開(kāi)工率已開(kāi)始下滑，截至9月14日當(dāng)周開(kāi)工率下滑2.2個(gè)百分點(diǎn)至95.4%。

圖為美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存（單位：千桶）

圖為Brent與WTI原油期貨價(jià)差（單位：美元/桶）

圖為美國(guó)原油出口量（單位：千桶/天）

圖為美國(guó)煉廠開(kāi)工率（單位：%）

圖為美國(guó)汽油需求（單位：千桶/天）

圖為美國(guó)汽油庫(kù)存（單位：千桶）

此外，美國(guó)成品油需求進(jìn)入淡季，成品油需求持續(xù)下滑，截至9月14日當(dāng)周，美國(guó)汽油需求下滑11.5萬(wàn)桶/天至953.4萬(wàn)桶/天，連續(xù)3周下滑；餾分油需求雖有提升，但仍位于季節(jié)性的下降通道。煉廠高開(kāi)工率疊加成品油需求的下滑導(dǎo)致成品油庫(kù)存開(kāi)始累庫(kù)，汽油庫(kù)存雖然下滑，但仍位于近5年同期高位，餾分油庫(kù)存在低位運(yùn)行一段時(shí)間后，近期已連續(xù)上升至去年同期的水平之上，接近近5年均值附近。成品油需求進(jìn)入淡季，會(huì)導(dǎo)致成品油庫(kù)存開(kāi)始積累，對(duì)原油油價(jià)產(chǎn)生一定的利空影響。

圖為美國(guó)餾分油庫(kù)存（單位：千桶）

投機(jī)性多頭增倉(cāng)Brent減倉(cāng)WTI 兩油價(jià)差或擴(kuò)大

地緣危機(jī)升級(jí)，Brent投機(jī)性多頭持續(xù)增倉(cāng)，美國(guó)由于需求進(jìn)入淡季且煉廠檢修季來(lái)臨，投機(jī)性多頭承壓出逃。截至9月18日當(dāng)周，NYMEX原油期貨非商業(yè)凈多持倉(cāng)530366手，較之前一周減少13479手，連續(xù)2周減少，其中多頭減倉(cāng)26021手，空頭減倉(cāng)12542手。ICE的Brent原油期貨投機(jī)性凈多持倉(cāng)較前一周增加17726手，連續(xù)4周大幅上升，升至6月中旬以來(lái)的最高值451213手，其中多頭倉(cāng)位增加17915手，空頭倉(cāng)位增加189手，空頭倉(cāng)位目前位于歷史相對(duì)低位。

圖為NYMEX-WTI原油期貨非商業(yè)持倉(cāng)量

圖為ICE-Brent原油期貨管理基金持倉(cāng)量

小結(jié)

長(zhǎng)期來(lái)看，OPEC產(chǎn)量上升且俄羅斯和沙特阿拉伯增產(chǎn)意愿較強(qiáng)，伊朗受制裁出口受阻對(duì)原油供給端的影響或被弱化，而需求端由于強(qiáng)美元周期以及貿(mào)易危機(jī)的影響，需求增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)，油價(jià)中樞或下調(diào)。

短期來(lái)看，在美國(guó)對(duì)伊朗石油出口制裁臨近之際，敘利亞問(wèn)題及美伊局勢(shì)近期明顯升溫，地緣危機(jī)或進(jìn)一步推動(dòng)油價(jià)走高。但美國(guó)成品油進(jìn)入需求淡季且煉廠檢修季來(lái)臨，將會(huì)導(dǎo)致原油庫(kù)存上升，美原油上方承壓，預(yù)計(jì)Brent-WTI價(jià)差進(jìn)一步走闊。