核心觀點(diǎn)   

?. 中美貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)無(wú)論在需求和心理上都在利空棉花。

?. 中國(guó)和美國(guó)棉花豐收，供給充足決定價(jià)格難以上漲。

?. 老倉(cāng)單逐步退出，而新倉(cāng)單將會(huì)接踵而至。

9月17日美國(guó)再次對(duì)中國(guó)2000億美元商品加收關(guān)稅打破了棉花小幅整理的節(jié)奏，在當(dāng)晚中國(guó)也對(duì)美國(guó)600億美元加收關(guān)稅后，ICE棉花大跌帶動(dòng)國(guó)內(nèi)棉花期貨破位下跌，CF1901一度跌破了16000元/噸關(guān)口。雖然此后期貨價(jià)格略有反彈，但目前新棉逐步上市，加上棉紗下游需求慘淡下，國(guó)內(nèi)棉花供給充足的現(xiàn)實(shí)將會(huì)壓制價(jià)格難以反彈，年底前很難再回升到17000之上。

首先，中美貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)無(wú)論在需求和心理上都在利空棉花。

美國(guó)時(shí)間9月17日，特朗普政府發(fā)表聲明宣布將于9月24日起對(duì)約2000億美元的中國(guó)產(chǎn)品加征10%進(jìn)口關(guān)稅，并將于2019年1月1日起將稅率提升至25%。特普朗同時(shí)警告稱(chēng)，若中國(guó)對(duì)美國(guó)農(nóng)戶(hù)或產(chǎn)業(yè)采取報(bào)復(fù)行動(dòng)，將立即訴諸第三個(gè)階段，另外對(duì)約2670億美元進(jìn)口商品征收關(guān)稅。如果美國(guó)最終繼續(xù)對(duì)中國(guó)進(jìn)口商品加稅，就意味美國(guó)對(duì)所有中國(guó)出口美國(guó)的產(chǎn)品征收懲罰性關(guān)稅。此次的加稅給棉花市場(chǎng)帶來(lái)兩方面影響：一是原來(lái)認(rèn)為2000億關(guān)稅或許通過(guò)談判來(lái)消除，中美貿(mào)易戰(zhàn)會(huì)降溫，但結(jié)果是越演越烈，中國(guó)在本周一聲明退出了近期的中美貿(mào)易談判，可以說(shuō)心理的預(yù)期與事實(shí)不斷形成反差，看漲棉花價(jià)格的觀點(diǎn)繼續(xù)削弱；二是此次2000億美元加稅商品中，雖然不涉及到服裝，但包括全部種類(lèi)的紡織紗線(xiàn)、織物、產(chǎn)業(yè)用制成品以及部分家用紡織品等，涉及產(chǎn)品年出口額超過(guò)40億美元，對(duì)我國(guó)棉花需求有一定負(fù)面影響。

其次，中國(guó)和美國(guó)棉花豐收，供給充足決定價(jià)格難以上漲。

盡管中國(guó)新疆在5月份出現(xiàn)異常天氣對(duì)棉花有一定影響，但后期陽(yáng)光充足棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)仍小幅增產(chǎn)。美國(guó)棉花雖然在良好率落后與去年，但在棉花的吐絮率和結(jié)鈴率都比去年略高，9月23日當(dāng)周美國(guó)棉花收割率為16%，快與去年同期為14%。因此美國(guó)農(nóng)業(yè)部將中國(guó)2018/19年度棉花產(chǎn)量調(diào)高至598.7萬(wàn)噸，美國(guó)調(diào)高至428.5萬(wàn)噸，巴西調(diào)高至217.7萬(wàn)噸。并且對(duì)于國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō)，9月份國(guó)儲(chǔ)棉拍賣(mài)仍在繼續(xù)進(jìn)行中，而新棉在9月底開(kāi)始大量收購(gòu)，沒(méi)有供給短缺時(shí)間窗口，何況棉紡企業(yè)平均庫(kù)存在40天左右，小的棉紡廠(chǎng)庫(kù)存在3個(gè)月，短期內(nèi)很難有補(bǔ)庫(kù)存的需求。

第三，老倉(cāng)單逐步退出，而新倉(cāng)單將會(huì)接踵而至。

自9月份以后，期貨倉(cāng)單開(kāi)始逐步減少，按照CF1809合約到期計(jì)算，交割量為2012張，只相當(dāng)于1.1萬(wàn)張倉(cāng)單的五分之一，剩余的1萬(wàn)張倉(cāng)單只能在CF1901合約上交割或者持有者主動(dòng)注銷(xiāo)， CF1901的倉(cāng)單壓力會(huì)更大。在老倉(cāng)單緩慢退出時(shí)，2018/19年度新倉(cāng)單將會(huì)在11月份陸續(xù)出現(xiàn)，新疆棉交割時(shí)升水較大，普遍升水500-600元/噸，升水1000元/噸的倉(cāng)單也經(jīng)?？梢?jiàn)。雖然現(xiàn)在新疆皮棉成本價(jià)較高，但后期價(jià)格逐步回落是趨勢(shì)，成本在16500元/噸的皮棉交割到CF1901合約16000元/噸都不虧，今年交割倉(cāng)庫(kù)繼續(xù)出現(xiàn)大量倉(cāng)單已經(jīng)不是新鮮事。在供求平衡下，倉(cāng)單作為顯性庫(kù)存變化仍將會(huì)對(duì)行情有一定影響力。

目前棉花的季節(jié)性壓力將逐步體現(xiàn)出來(lái)，因中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，國(guó)內(nèi)棉紡企業(yè)下游訂單出現(xiàn)了“旺季不旺”的現(xiàn)象，加上原材料棉花庫(kù)存仍比較多，在供給和需求明朗下，棉花價(jià)格難以出現(xiàn)較大反彈，而根據(jù)去年收獲季節(jié)性的表現(xiàn)來(lái)看，如果一旦下跌趨勢(shì)形成，將會(huì)持續(xù)到年底。