導(dǎo)言：國際油價(jià)在經(jīng)過2014-2015年大的調(diào)整后，第一次歷史性的站上了80美元/桶，對(duì)于二級(jí)市場來說，無論是石化化工板塊還是整個(gè)市場，都是方向性的事情，本文對(duì)各方面影響做一個(gè)闡述。

第一部分：OPEC會(huì)議

上周末召開的OPEC+會(huì)議，從結(jié)論來說各個(gè)OPEC國家的分歧其實(shí)是加大的，做出的決定是維持維也納會(huì)議的決定，也就是100%減產(chǎn)執(zhí)行率的目標(biāo)，依然沒有決定100萬桶/天增產(chǎn)數(shù)量的具體分配情況。目前來看，OPEC并沒有大幅增加產(chǎn)量壓低油價(jià)的動(dòng)作。從會(huì)議之前沙特的表態(tài)也可以看出來，油價(jià)越過80美元/桶對(duì)他們來說是比較舒服的油價(jià)，這個(gè)態(tài)度變化是十分關(guān)鍵的。后續(xù)還有OPEC聯(lián)合部長級(jí)監(jiān)督委員會(huì)(JMMC)將在11月11日在阿聯(lián)酋首都阿布扎比舉行，OPEC組織也將在12月6日在奧地利首都維也納開會(huì)。美國對(duì)伊朗正式生效在11月5日，OPEC這次不動(dòng)作，下一次也到12月了，這有一個(gè)很大的時(shí)間差。所以O(shè)PEC這邊已經(jīng)不是決定油價(jià)的關(guān)鍵力量了，重點(diǎn)關(guān)注在第二部分。

第二部分：美國態(tài)度和伊朗制裁

這一部分是油價(jià)維持在80美元/桶還是進(jìn)一步上升到100美元/桶最關(guān)鍵的因素。首先，美國的態(tài)度應(yīng)該是非常明確的，伊朗肯定是要被制裁的。因?yàn)樘乩势胀顺鲆梁藚f(xié)議，重新對(duì)伊朗實(shí)施制裁，這并不是一時(shí)拍腦袋決定的，而是競選時(shí)期的口號(hào)，上臺(tái)之后就要履行競選口號(hào)，所以美國對(duì)伊朗的制裁應(yīng)該是認(rèn)真的。而且從各方面掌握的信息來看，這次美國制裁的力度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2012年7月1日奧巴馬對(duì)伊朗的制裁。所以美國對(duì)伊朗的制裁態(tài)度這里，后面不需要擔(dān)心有什么變化。

唯一不確定的是伊朗這里會(huì)不會(huì)投降。首先，伊朗是政教合一的國家，這一點(diǎn)是非常重要的，這決定了伊朗在與美國對(duì)抗的過程中內(nèi)部有更大的凝聚力。另外一個(gè)比較有意義的是，伊朗、伊拉克是什葉派，沙特是遜尼派，如果分成兩個(gè)派，什葉派在中東現(xiàn)在是占上峰的。自從2016年1月1日，美國為了打擊ISIS把伊朗放出來后，在敘利亞、也門這些戰(zhàn)場，整個(gè)什葉派都占上峰，遜尼派節(jié)節(jié)敗退，這可能也是特朗普要制裁伊朗的一部分原因?，F(xiàn)在整個(gè)中東地緣政治格局導(dǎo)向什葉派，而不是遜尼派。所以，

11月5日美國對(duì)伊朗的制裁大概率是要生效的，這個(gè)應(yīng)該是沒什么問題的。11月5日之前，美國會(huì)做出什么樣的反應(yīng)？11月6日是美國的中期選舉，特朗普在中期選舉之前肯定不希望油價(jià)漲特別多，也就是油價(jià)往100美元的方向走，他的壓力會(huì)比較大。但是越過80美元/桶的影響應(yīng)該不會(huì)很大，這里是因?yàn)閺挠蛢r(jià)與美國的關(guān)系看，美國經(jīng)濟(jì)與油價(jià)是正相關(guān)的。正如之前幾次電話會(huì)議強(qiáng)調(diào)的那樣，現(xiàn)在美國一天1800多萬桶的原油消費(fèi)量，自己凈進(jìn)口300多萬桶，20%是需要進(jìn)口的，到2020年20%可能都不需要進(jìn)口了。

另外，油價(jià)與農(nóng)產(chǎn)品、石化產(chǎn)品、天然氣產(chǎn)品都是正相關(guān)的，如果考慮美國在這些上面的敞口，美國經(jīng)濟(jì)早已經(jīng)與油價(jià)有很高的正相關(guān)性。我們宏觀也算了一下，油價(jià)每漲10%，美國的CPI增加0.3%，這還是以前的數(shù)據(jù)，現(xiàn)在肯定達(dá)不到這些。還有一點(diǎn)比較重要的是，美國油價(jià)與國際油價(jià)出現(xiàn)了脫鉤。有可能布倫特100美元，WTI只有80美元，后續(xù)價(jià)差可能還會(huì)進(jìn)一步拉大。在這樣的背景下，美國肯定是以11月6日的中期選舉為界，在這之前肯定會(huì)采取口頭的或者具體行動(dòng)來使油價(jià)回落；而11月6日之后，制裁伊朗是美國的主要戰(zhàn)略目標(biāo)，一定會(huì)兌現(xiàn)上臺(tái)時(shí)的口號(hào)，對(duì)伊朗實(shí)施制裁。

另外，美國制裁會(huì)不會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響？從目前來看，無論是中國還是印度，早就做好了暫停從伊朗進(jìn)口的準(zhǔn)備。以我們國家為例，我們已經(jīng)在和沙特國家石油公司商量，從沙特多進(jìn)口原油的事情。之前請的專家講油價(jià)，他前一段時(shí)間去過印度，印度方面表示來自美國的壓力很大，基本上也不可能再像之前一樣大規(guī)模地從伊朗進(jìn)口原油。連中國和印度都是這樣，更不要說日本韓國歐洲了，所以伊朗原油出口的大幅下降是必然的。

這里還要說一個(gè)數(shù)字，這個(gè)數(shù)字是上次電話會(huì)議講的，也超出了之前的預(yù)期。伊朗的原油出口量有240萬桶，除此之外還有50-60萬桶凝析油的出口，所以兩個(gè)疊加在一起就是300萬桶的量，300萬桶的量下降70%-80%，這比我之前估計(jì)的還要嚴(yán)重，所以油價(jià)往3位數(shù)走的概率是非常大的。

至于有些人說的美國頁巖油、經(jīng)濟(jì)形勢不太理想等，大家可以想一個(gè)事情，2012-2014前三季度，為什么原油價(jià)格和其他大宗商品價(jià)格出現(xiàn)了歷史性的背離，為什么油價(jià)一直在100多美元，其他大宗商品包括黑色、有色都回落了。就是因?yàn)閮蓚€(gè)事件：一是2011年的阿拉伯之春把利比亞的出口打掉100萬桶/天，二是2012年7月1日，美國對(duì)伊朗實(shí)施制裁打掉了100萬桶。這兩個(gè)100萬桶打掉之后就導(dǎo)致了原油的供應(yīng)緊張，其實(shí)也就是兩百萬桶的量，油價(jià)一直強(qiáng)勢到了2014年三季度。而當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)形勢是2012年的歐債危機(jī)；供給方面，頁巖油在2012-2014年中正是蓬勃發(fā)展，每年都是130-140萬桶/天的增長，是頁巖油發(fā)展的春天。即使在這樣經(jīng)濟(jì)形勢不太行，頁巖油蓬勃發(fā)展的情況下，油價(jià)依然維持在110-120美元/桶。所以整個(gè)伊朗240萬桶的原油出口以及50-60萬桶的凝析油出口被打掉是什么概念就可想而知了。

另外還有委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量下滑的影響。去年7-8月份，委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量還有200萬桶/天，今年8月份只有124萬桶/天了。美國頁巖油方面依然面臨著管輸?shù)钠款i。二疊紀(jì)盆地到墨西哥灣的管輸能力，估計(jì)到2019年三季度才能得到真正的緩解。在這期間，美國市場與全球市場就脫節(jié)了?？梢钥吹絿H油價(jià)100美元，美國油價(jià)80美元。這樣會(huì)得出的結(jié)論是（雖然不一定對(duì)，但我的想法是這樣的）：11月5日之后（美國11月5日中期選舉、11月6日正式制裁）油價(jià)大概率是要往3位數(shù)走，但是11.5之前，油價(jià)可能突破了80美元/桶，或者還會(huì)往上走，但是走到很夸張的階段可能性比較小，甚至都不一定越過90美元。所以這個(gè)節(jié)奏我覺得是非常關(guān)鍵的。

第三部分：油價(jià)與石化化工板塊的關(guān)系

如果油價(jià)立刻漲到100美元/桶，其實(shí)除了與油價(jià)完全正相關(guān)的品種以外，其他的品種統(tǒng)統(tǒng)都不能配了。但是，如果在11月5日之前，從現(xiàn)在開始還有一個(gè)半月，如果油價(jià)在80美元上下波動(dòng)，對(duì)整個(gè)石化化工都是非常大的催化。因?yàn)楸旧硎ず芏喙救径鹊臉I(yè)績都不錯(cuò)，再加上9-10月份是需求旺季，疊加油價(jià)往上走的動(dòng)作，整個(gè)化工品的價(jià)格形勢都會(huì)非常理想。目前很多石化化工個(gè)股估值都到了很低的位置，所以強(qiáng)烈建議配置。

如果看長，首先肯定要配置與油價(jià)一階相關(guān)的，也就是油價(jià)一漲業(yè)績馬上就能出來。首先是上游的公司，中石油、中石化、中海油和新奧股份，尤其是中石油的H股只有0.8倍PB，價(jià)值突顯；二是煤化工，華魯恒升、陽煤化工也可以，這都是典型的一階傳導(dǎo)，油價(jià)往上走業(yè)績馬上就能好轉(zhuǎn)。甚至連丙烷制丙烯的衛(wèi)星石化、東華能源這些都是一階傳導(dǎo)。剛才說的這些，原油上游、煤化工、輕烴裂解都是一階傳導(dǎo)，這些可以貫穿始終，第一階段、第二階段（11月5日前后）都可以，這里可以重配一些。

另外就是大家比較關(guān)心的民營大煉化公司，我認(rèn)為11月5日之前肯定是沒問題的。因?yàn)槿径葮I(yè)績不錯(cuò)，而且油價(jià)往上走，整體產(chǎn)品價(jià)格的走勢都是非常不錯(cuò)的，所以這個(gè)過程里會(huì)有相對(duì)比較大的收益。無非就是現(xiàn)在大家比較擔(dān)心的，油價(jià)與民營大煉化的關(guān)系。油價(jià)一旦到90-100美元/桶之后，怎么看待民營大煉化的問題。我是這樣看的，從歷史上來看，有一點(diǎn)是比較清楚的。油價(jià)越高，尤其是100美元以上，整個(gè)市場化大煉化的業(yè)績相對(duì)于油價(jià)在60-80美元比，肯定是降低的，這個(gè)不需要回避。

大煉化在完全市場化的競爭條件下，油價(jià)越高肯定業(yè)績是往下走的。但是在中國的特殊環(huán)境下面，成品油的銷售問題上，高油價(jià)對(duì)大煉化成品油的銷售是非常有利的。因?yàn)橛蛢r(jià)一高，國內(nèi)成品油定價(jià)機(jī)制給予的煉油毛利是下降的，甚至說掙的錢少了一些。但是大煉化的幾家，尤其是恒力和浙石化兩個(gè)項(xiàng)目，復(fù)雜系數(shù)很高，油價(jià)一高，品質(zhì)比較差的品種與WTI、布倫特這樣比較好的品種之間的價(jià)差出現(xiàn)了系統(tǒng)性的拉大，所以煉油毛利在這個(gè)過程中甚至?xí)U(kuò)大。而且如果油價(jià)往上走，煉油毛利收縮的話，地?zé)捯埠茫惺椭惺瘍纱笾鳡I煉廠也好，會(huì)適當(dāng)降低開工率。所以這個(gè)過程中，兩桶油為民營大煉化的成品油銷售創(chuàng)造了比較好的條件。

對(duì)于民營大煉化，尤其是大型煉化項(xiàng)目來說，剛開始起步以比較高的負(fù)荷開起來并且把產(chǎn)品賣掉，比掙多少錢更有意義。之前我寫過一篇民營大煉化普及系列，高油價(jià)是民營大煉化的好朋友，主要就是從這個(gè)意義上說的。而是目前這種特殊的環(huán)境下面，市場普遍對(duì)民營大煉化成品油銷售有擔(dān)憂的背景下，高油價(jià)是民營大煉化的朋友。這一點(diǎn)，是要反復(fù)強(qiáng)調(diào)的。

最后是油價(jià)的二階傳導(dǎo)關(guān)系，包括油服、農(nóng)化?？偟囊粋€(gè)想法是要考慮到這一輪油價(jià)上漲的性質(zhì)。這一輪油價(jià)上漲是因?yàn)榈鼐壵螌?dǎo)致的，不是因?yàn)樾枨筇貏e好導(dǎo)致的。需求特別好導(dǎo)致的油價(jià)上漲持續(xù)時(shí)間會(huì)很長，就像上一輪2003-2011一波行情。如果是供給端導(dǎo)致的油價(jià)上漲，比如伊朗和美國對(duì)戰(zhàn)了半年或一年后，雙方和解了，那時(shí)油價(jià)會(huì)怎么樣。油價(jià)對(duì)業(yè)績的傳導(dǎo)久期不能太長，長則生變，所以我認(rèn)為農(nóng)化比油服好。但是不同的人有不同的觀點(diǎn)，但是牢牢記住一點(diǎn)，油價(jià)對(duì)業(yè)績的傳導(dǎo)時(shí)間越長，后面利潤的不確定性就越大，長則生變。

總結(jié)

油價(jià)大趨勢從目前情況來看是要往三位數(shù)走，但是有個(gè)節(jié)奏的問題：11.6美國中期選舉之前，我覺得不會(huì)特別夸張，不排除有反復(fù)；但11.5號(hào)美國對(duì)伊朗制裁正式生效后，油價(jià)大概率要往三位數(shù)方向走，把握這個(gè)節(jié)奏是非常關(guān)鍵的。

從現(xiàn)在開始到11.5之前，這就是搞石化化工個(gè)股的黃金時(shí)間！估值低的 ，三季度業(yè)績好的一定可以。但如果看長，就要配置與油價(jià)一階相關(guān)的比較理想，上游、煤化工、輕烴裂解，油價(jià)一漲業(yè)績馬上就能出來的這種，首選中石油、中石化、中海油、新奧、衛(wèi)星、華魯恒升、陽煤化工等等。另外就是和油價(jià)二階傳導(dǎo)的，但二階傳導(dǎo)時(shí)間不能太長，就是因?yàn)檫@次是由地緣政治帶動(dòng)的油價(jià)上漲，不是供需決定的，這種供給端的因素是會(huì)發(fā)生變化的，今天制裁明天就不一定了，長則生變。最后一個(gè)就是民營大煉化，高油價(jià)對(duì)市場化的大煉化業(yè)績是負(fù)面影響，但對(duì)于恒力、榮盛等這些大煉化項(xiàng)目來說，因?yàn)闋砍兜匠善酚弯N售的政策問題，高油價(jià)對(duì)他們來說可能是好事。