9月份鋼材價格反彈后回落，邏輯上看走勢比較清晰，首先是唐山地區(qū)9月份延續(xù)限產加上山西地區(qū)鋼企停限產的消息刺激鋼價反彈，9月中旬初環(huán)保限產“放松”的消息，令整個市場預期發(fā)生變化，宏觀看空派也再次成為大家期待的做空力量，然后市場在等待8月重點經濟數據的下滑，而實際數據與市場預期的房地產投資下滑背離較大，對鋼材價格起重要作用的地產投資及各分項指標表現較好，加上庫存低位以及期貨貼水較大，鋼材價格止跌反彈。9月下旬開始又在房地產預售取消的傳言刺激下大跌，同時疊加鋼聯社會庫存及鋼廠庫存雙增，助推了下跌的力度。

鋼材后期走勢會如何呢？我們認為需求走勢將主導鋼價，10月中旬之前價格將維持寬幅振蕩，10月下旬后需求走弱概率增大，價格將承壓下行。

宏觀數據小幅回落，四季度悲觀預期氛圍較濃

8月份經濟數據小幅回落，顯示出一定的韌性。規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速6.1%，延續(xù)前期低迷態(tài)勢，一定程度上反應需求端的下滑。全國固定資產投資同比增長5.3%，創(chuàng)歷史新低。投資中房地產的貢獻依然居功至偉，基建增速則低于預期，制造業(yè)投資緩慢回升。

8月人民幣貸款增加1.28萬億元，同比增速13.2%，同比多增1834億元，新增低于市場預期的1.4萬億。8月份社會融資規(guī)模增量為1.52萬億元，增速10.1%，重新回歸單月新增大于信貸，社融數據呈現企穩(wěn)特征。財政支出增速基本持平于上月低點，基建類財政支出略有回升。無論是財政還是社融，目前都屬于企穩(wěn)但未顯示擴張性。

美聯儲9月FOMC會議決定上調基準利率25個基點至2.0%-2.25%。美聯儲認為8月議息會議以來，美國勞動力市場保持強勁，經濟活動持續(xù)增長。較上一次議息會議聲明，美聯儲此次刪去了“貨幣政策立場仍然寬松”的表述。美聯儲上調經濟預期，預計2018年內還會有1次加息，預測2019年加息3次、2020年加息1次。整體看，國內沒有跟隨加息的必要，對市場的沖擊力度有限。

需求將主導鋼價

9月中旬環(huán)保限產的“放松”消息對價格起到明顯利空，鋼材價格出現大跌。環(huán)保部的相關電話紀要提出環(huán)保部并未要求具體限產比例。最新《京津冀及周邊地區(qū)2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》公布，與此前會簽件并無太大區(qū)別。方案要求，京津冀及周邊地區(qū)PM2.5與重污染天數“雙降”目標由5%改為3%。鋼鐵、建材、焦化、鑄造、有色、化工等高排放行業(yè)，方案取消了統(tǒng)一的限停產比例，錯峰生產方面因地適宜，實行差別化管理，嚴禁“一刀切”，根據采暖期月度環(huán)境空氣質量預測預報結果，可適當縮短或延長錯峰生產時間。

唐山市《關于印發(fā)唐山市重點行業(yè)秋冬季差異化錯峰生產績效評價指導意見的通知》正式下發(fā)，關于錯峰生產的要求，將鋼鐵行業(yè)分了ABCD四個等級，各等級有不同限產比例，鋼鐵行業(yè)A類不予限產，B類30%，C類50%，D類70%。根據Mysteel統(tǒng)計，唐山地區(qū)鋼企B、C兩個等級占比最大，唐山鋼企秋冬季面臨的限產幅度多在30-50%的水平。后期若積極完成超低排放及進行運輸結構調整，且向相關部門爭取分類升級之后，達到B類企業(yè)的數量將逐漸增多，而目前達到且傾向申報A類企業(yè)不足10家。考慮到部分鋼廠存在供暖任務，且超低排放改造進度如期完成情況，鋼企的等級評定有望好于預期，差異化錯峰生產對鋼企的實際影響也將低于預期。環(huán)保限產已經影響行情半年之久，邊際影響力在減弱。

從鋼廠生產情況來看，據中鋼協(xié)最新統(tǒng)計數據顯示，9月中旬中鋼協(xié)會員企業(yè)粗鋼上報日均產量為168.52萬噸，比9月上旬增加4.61萬噸，旬環(huán)比增長2.81%；會員企業(yè)同口徑粗鋼日均產量為171.61萬噸，比9月上旬增加1.83萬噸，旬環(huán)比增長1.08%。

需求端看，地產投資仍是重要支撐因素，房地產預售模式取消論證影響行情，基建投資發(fā)力，但力度或不及預期。

消息“風”勁吹 “誰”在主導鋼價？

房地產層面看，1-8月份全國房地產開發(fā)投資同比增長10.1%，仍保持兩位數的較快增速，各分項指標數據較好。房地產雖然強勢，但是未來預期并不好。近期廣東地區(qū)傳出房地產預售模式取消的消息，反應比較敏感的股票市場上，房地產板塊出現重挫。住房呈現建設部司發(fā)布《關于對現有行政許可事項進行清理論證并對已取消下放落實情況進行全面評估的函》中，第3條提到對商品房預售許可進行深入研究論證，提出保留或建議取消的合理性、必要性等。我們看到廣東省住建部回應，以后現房銷售是趨勢。從房地產資金來源看，1-8月房地產開發(fā)投資來源累計資金106682億，其中定金及預收款35447億，占比高達33.23%。如果取消預售，勢必對房地產產生較大影響。除上述因素外，10月下旬后，北方工地陸續(xù)進入停工期，季節(jié)性需求也將走弱。

基建投資再度大幅回落，仍是投資持續(xù)下行的主要拖累所在，基建投資后期發(fā)力，但對鋼材支撐或不及預期。統(tǒng)計局已明確表示基建項目開工建設已逐步落實，預計基建投資有望企穩(wěn)并在四季度有所加快。從地方債發(fā)行也可看出基建加速信號，受8月份置換債大限、地方政府專項債發(fā)行計劃等因素影響，8月份以來地方債發(fā)行量猛增。數據顯示，截至今年9月21日，9月份地方專項債發(fā)行達到110起，涉及四川、天津、新疆、云南、浙江、陜西等多個省區(qū)市，合計發(fā)行規(guī)模為5630.6億元，創(chuàng)下單月歷史新高。加上8月單月發(fā)行專項債規(guī)模，不足兩個月合計發(fā)行超過1萬億元。

從建材需求看，目前房地產開發(fā)對建材需求仍起到關鍵支撐作用，數據暫時未看到走弱跡象，但四季度房地產下行壓力較大，尤其是近期房地產預售模式取消的論證，基建投資后期會有擴張，但對建材支撐難及地產，預計10月下旬后需求會走弱。

熱卷消費方面，8月份除挖掘機外，裝載機、汽車起重機、推土機銷量均較7月份下滑，同比增速也是呈現下滑態(tài)勢。汽車家電方面，汽車銷量有所回升，但相比今年整體來看，依然處于較低水平，空調、洗衣機、冷柜、冰箱等銷量也是沒有亮點。熱卷消費端維持弱勢。

庫存略有回升但仍處低位，期貨深度貼水

需求端較為平穩(wěn)，導致庫存并未明顯累積，現貨價格高位，貿易商對“金九銀十”囤貨意愿也較低，近期庫存低位震蕩，預計國慶期間也將有所累庫。從主要品種的社會庫存看，截止9月28日，國內主要鋼材品種庫存總量為1001.97萬噸，較9月21日回升16.9萬噸，環(huán)比回升1.72%；國內螺紋鋼社會庫存量由419.27萬噸回升1.7萬噸至420.97萬噸，環(huán)比回升0.41%，鋼廠螺紋鋼庫存增加13.11萬噸；熱卷社會庫存增5.88萬噸至218.78萬噸，環(huán)比回升2.76%，鋼廠熱卷庫存增加1.62萬噸。

當前螺紋鋼1810合約4567元/噸，上海三級螺紋鋼現貨價格4560元/噸，實際貼水現貨30元/噸；熱卷1810期貨價4279元/噸，現貨4200元/噸，升水現貨79元/噸。1901合約方面螺紋鋼貼水734元/噸，熱卷貼水331元/噸。目前1901合約貼水處于較大狀態(tài)，預計1801合約交割前很難有大幅下跌空間。

當前螺紋鋼1810合約4567元/噸，上海三級螺紋鋼現貨價格4560元/噸，實際貼水現貨30元/噸；熱卷1810期貨價4279元/噸，現貨4200元/噸，升水現貨79元/噸。1901合約方面螺紋鋼貼水734元/噸，熱卷貼水331元/噸。目前1901合約貼水處于較大狀態(tài)，預計1801合約交割前很難有大幅下跌空間。

總結

總結來看，宏觀有下行壓力，供應端限產略有松動，短期需求端維持平穩(wěn)，后期下行壓力主要來自地產，無論是預售模式的取消還是需求的季節(jié)性走弱，需求將成為重點影響鋼價的因素。當前庫存處于低位，期貨貼水幅度較大，預計10月中旬之前價格維持寬幅振蕩，10月下旬后價格下行壓力較大。

風險點：經濟斷崖式下滑，環(huán)保限產力度強于預期。