三季度，利好利空因素交織，債市波動(dòng)放大，基金經(jīng)理以不同的投資策略應(yīng)對(duì)，或強(qiáng)化市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理，降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置比例，或選擇流動(dòng)性較好的利率債做波段交易。

多空因素交織

債市波動(dòng)明顯放大

三季度以來，十年期國(guó)債收益率曲線同比呈現(xiàn)較大波動(dòng)。數(shù)據(jù)顯示，截至9月末，10年期國(guó)債收益率的振幅為8.33%，收益率位于3.4%~3.69%，而去年同期的10年期國(guó)債收益率振幅只有3.94%，收益率位于3.52%~3.66%。

“十年期國(guó)債收益率是市場(chǎng)關(guān)注度較高的曲線。7月下旬以來，債市進(jìn)入震蕩行情，而且幅度不斷加大。去年行業(yè)人士還笑談1個(gè)BP玩上2個(gè)月，而今年的上下振幅已接近30個(gè)BP?！北本┮晃粋鸾?jīng)理說。

談及三季度債市波動(dòng)性加大的原因，該債基經(jīng)理認(rèn)為，去年債市估值雖低，但大家對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期相對(duì)一致，就是單邊做空。今年債市震蕩加大充分反映了市場(chǎng)各項(xiàng)利好利空的因素，而這些觀點(diǎn)都有堅(jiān)定的理由?！敖衲杲?jīng)濟(jì)形勢(shì)下行、債市整體估值在歷史均值以下都對(duì)債市行情形成有力支撐；貨幣放松邊際效應(yīng)弱化、匯率風(fēng)險(xiǎn)、通脹的階段性壓力等等，又對(duì)債市價(jià)格下行形成制約，利好利空因素激烈博弈，反映在行情上就是市場(chǎng)的寬幅震蕩?！?/p>

北京一位固收投資總監(jiān)認(rèn)為，最近債市的利好利空因素比較多，行情變化快，比去年的震蕩幅度增大很多。“市場(chǎng)現(xiàn)在有些迷茫，寬幅震蕩的主要原因還是政策性的。今年政策前緊后松，數(shù)據(jù)上存在利好利空的矛盾，而看好看空的邏輯都很充分，基建投資等能否發(fā)力、穩(wěn)增長(zhǎng)能否延續(xù)等等，在這樣的多因素影響下，很多數(shù)據(jù)很難得到證實(shí)與證偽，市場(chǎng)對(duì)后市走向存在較大分歧。”

或減倉(cāng)避險(xiǎn)或波段操作

基金經(jīng)理投資策略各異

分歧當(dāng)中，基金經(jīng)理們采取的策略也存在較大差異。北京一家大型公募固收投資總監(jiān)認(rèn)為，過去債市波動(dòng)率較低，今年下半年市場(chǎng)波動(dòng)明顯增大，管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也成為債市投資的重要環(huán)節(jié)?！皞卸唐诓ǘ斡绊懸蛩剌^多，把握波段性收益難度很大。如果確實(shí)有些資產(chǎn)波動(dòng)到明顯低估時(shí)，也是投資機(jī)會(huì)。但如果想要在幾個(gè)月后賣出，在找不到可靠邏輯支撐的情況下，目前還不宜出手。相反，如果認(rèn)為今年風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)補(bǔ)償明顯不夠，我們會(huì)降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置比例。”

北京上述債券基金經(jīng)理也表示，今年市場(chǎng)震蕩比較強(qiáng)烈，波段小，很難抓住區(qū)間震蕩收益，用利率債做波段也存在很大難度。操作策略主要是對(duì)久期短、票息高的信用債券種適當(dāng)加杠桿。也有一些債基經(jīng)理希望抓取區(qū)間波動(dòng)收益，但在投資上要遵守嚴(yán)格的紀(jì)律。

北京上述固收投資總監(jiān)認(rèn)為，在債市投資上，因?yàn)橘Y金面相對(duì)寬松，波動(dòng)加大的債市是適合做交易的市場(chǎng)，但區(qū)間振幅產(chǎn)生的收益可能不會(huì)很大，需要尋找流動(dòng)性好的債券，并保持快進(jìn)快出的策略。“在波動(dòng)加大的市場(chǎng)中，可以盡量去抓十年期的國(guó)債等高流動(dòng)性的利率債做波段，但抓取區(qū)間收益需要明確投資紀(jì)律。當(dāng)前債市波動(dòng)區(qū)間是‘上有頂下有底’，需要做好止損和止盈。做波段可能每筆交易都是小賺一些，獲利空間并不大，每筆交易大約有兩三毛錢的收益，而去年每筆大約有8毛錢的波段收益。不過長(zhǎng)期積累下來也會(huì)取得相對(duì)有競(jìng)爭(zhēng)性的投資收益?！痹撏顿Y總監(jiān)還表示，可以通過對(duì)高等級(jí)信用債加杠桿、加長(zhǎng)久期來增厚波動(dòng)市場(chǎng)的投資收益。

“現(xiàn)在加杠桿可以用在2~3年的中高等級(jí)的信用債上，AA、AAA評(píng)級(jí)的信用債都可以做。因?yàn)楝F(xiàn)在回購(gòu)利率下來了，與信用債大約100個(gè)BP的利差是適合加杠桿的。而在久期方面，因?yàn)槭袌?chǎng)擔(dān)心未來債券資產(chǎn)收益率往下走，在久期上也不能太短?！睋?jù)該投資總監(jiān)估算，在當(dāng)前市場(chǎng)布局收益率4%的高等級(jí)信用債，適當(dāng)加些杠桿，可以做到年化4.5%~4.8%的收益率，在當(dāng)前震蕩市場(chǎng)中，對(duì)組合的收益率貢獻(xiàn)相當(dāng)可觀。