1973年對香港人而言無疑是一個失落的年代。這一年的7月20日，一代功夫巨星李小龍逝世。四天后，李小龍的喪禮在香港舉行，九龍殯儀館周圍的街道上滿是排隊來瞻仰李小龍遺容的香港市民，用“萬人空巷”來形容毫不為過。警方不得不派出百名警員到現(xiàn)場維持秩序。

一代巨星隕落，影壇的不滅神話從此幻滅，而香港人心中真正破滅的幻象，不止于李小龍這位在熒幕中戰(zhàn)無不勝的英雄，更包括被人們寄予厚望的、永不會跌落的股市。

從牛市到熊市的逆轉

1973年初的大盤走勢很好，當時并沒有人預料到股市最終會讓這財富之夢在瞬間破碎。相反，不少人一廂情愿地認為，1973年按生肖計算是“牛年”，“牛年”字面上與“牛市”暗合，乃是一個好兆頭。

恒生指數(shù)的走勢似乎體現(xiàn)著“牛市”的預言，在該年的頭47個交易日里，從843點上漲到1774點，增幅達到110%，而就在兩年前，恒生指數(shù)還在200點以內(nèi)徘徊。

此前，寬松的銀行信貸在持續(xù)為股市創(chuàng)造現(xiàn)金流。據(jù)香港銀行業(yè)的數(shù)據(jù)，1973年3月之前的八個月，銀行業(yè)的信貸增幅比上年同期增加了至少一倍，信貸激增的時間與恒生指數(shù)暴漲的時間高度吻合。

但與此同時，之前流入到香港股市的外資正在暗度陳倉，悄悄地套現(xiàn)離場。1973年的頭兩個月，就有超過30億元的外資從香港的金融系統(tǒng)流出。歷史上屢次發(fā)生過的事再次出現(xiàn)了：當時股市上漲到最火熱的時刻，外資在賺足之后撤退，接盤的是依靠銀行信貸支撐的本地資本。

實際上，此時股市投機游戲的接力棒已經(jīng)從外資的手中傳遞到了力量不足的華資手中。每當這種情況發(fā)生的時候，股市距離調(diào)整也就不遠了。銀行的信貸不可能無止境地擴張，而只要銀行間一出現(xiàn)政策調(diào)整，缺乏持續(xù)資金注入的股市就會出現(xiàn)回調(diào)的風險。而潛在的風險與實際的崩盤之間，則需要某個突發(fā)事件來觸發(fā)二者的轉變。

港府其實已經(jīng)嗅到了一絲不安的氣氛，自1973年1月起，政府就在三令五申，禁止公務員利用辦公室電話或擅自到交易所炒股，同時勒令交易所逢每周一、三、五下午停止交易，以此冷卻過熱的股市。港督麥理浩公開指出香港股市已經(jīng)“過熱”，呼吁投資者不要盲目投機，還宣稱政府將抑制炒賣股票的活動。香港銀監(jiān)處也警告各大銀行對股票貸款嚴格設限，以抑制不斷膨脹的股市泡沫。

然而，政府和港督的警告在投機利益的誘惑面前簡直不值一提。香港人這時依然篤信，股市不會垮，炒股是發(fā)財致富的捷徑。

股民們自我麻醉式的樂觀很快就終結了。1973年3月，觸發(fā)股市地雷的事件終于出現(xiàn)。

3月12日的《工商日報》上刊登了爆炸性新聞：市場上發(fā)現(xiàn)了“偽造合和股票”，這些“合和實業(yè)有限公司”的假股票一共三張，面值千股。市場里還有多少張沒被發(fā)現(xiàn)的假股票呢？不得而知。政府立即通知交易所暫停買賣，警方聞訊后也介入調(diào)查。

這家“躺著中槍”的合和實業(yè)有限公司于1972 年8月 21 日上市，是一家頗有實力的地產(chǎn)公司。僅僅在1973 年，這家公司的實得利潤就超過六千萬港元，公司的業(yè)績可以說并不差。

不過，當假股票的新聞被媒體曝光之后，無論原公司自身的業(yè)績表現(xiàn)究竟是好是壞，也抑制不住股民的懷疑和擔心。很多人害怕自己手中持有的也是假股票，于是將股票一股腦賣出，落袋為安。

新聞曝光當天的恒生指數(shù)下跌了40點。誰曾想這種恐慌性的拋售竟然由小變大，產(chǎn)生了連鎖反應，假股票的傳言愈加盛行，越來越多的人選擇不再持有股票，市場上拋售的浪潮由此來臨。在之后的第二個和第三個交易日，恒生指數(shù)分別下跌了60點和70點。

至此，恒生指數(shù)在到達歷史性的高位之后，開始了一瀉千里的下跌。恒生指數(shù)漲到1774最高點的時候是在3月9日星期五，引發(fā)暴跌的假股票新聞在三天后的星期一見報。1973年3月的這個周末，對很多香港人來說，是徹底改變他們一生財運的周末。3月21日，恒生指數(shù)一路下跌，來到了1192點。

偏偏在股市“斷崖式下跌”之時，香港的銀行也執(zhí)行之前既定的操作，收緊了銀根，大幅降低貸款放出的幅度。在1973年的一季度之后，銀行的新增貸款比率降至上一年的一半。香港稅務局也在此時對外宣布要對股票投資收益征稅。各種利空因素讓恒生指數(shù)頓時失去了支撐，在4月9日跌破了1000點的心理支撐線之后，持續(xù)滑落。

之前因為股市大漲而喜上眉梢的股民，現(xiàn)在臉上的表情就像寫滿了悲傷、悲情、悲劇三個詞。不少人已經(jīng)折損了一半左右的財富。在國際游資撤離、信貸收緊、股民情緒恐慌這三大因素的共同作用下，大熊市到來，想要逆轉股市的驟跌之勢已不可能。這些沒能及時離場的散戶最終的命運就是成為股市的炮灰。

4月10日，四家交易所和銀行負責人緊急約見財政司夏鼎基（Philip Haddon-Cave），商討“救市”策略。港英政府一貫秉承所謂自由主義原則，經(jīng)濟政策上亦是“放任主義”，照理說不應該出面干預股市。然而情勢危急，政府如果再不站出來，恐怕遺患更大。

經(jīng)過多輪會議，定下了之后的應對策略。港英政府雖不打算直接干預股市，但公開出面支持銀行的如下措施：例如押后新股上市，減少股票供應，抑壓拋空炒作，適當放寬股票貸款，放松市場銀根等等。

這便是所謂“不干預中的干預”。財政司夏鼎基本人雖篤信經(jīng)濟上的自由主義，但他也并不放棄政府干預經(jīng)濟的手段。多年后，夏鼎基提出了著名的“積極的不干預主義”，其實早在1973年的股市浪潮中，他已經(jīng)對這種理念有所實踐。

不過，這種不溫不火的“救市”，對于當時已勢如山崩的股市來說，并無法起到穩(wěn)定人心、重振市場的作用。人們在街頭巷尾議論的內(nèi)容依然是股票造假案以及慘淡的股市行情。悲觀的情緒籠罩在市場的上空。

利空消息不斷，股市一夜回到五年前

8月，令人恐慌的消息再一次傳來。香港警方破獲了幾起大型的偽造股票案件，報道指偽造股票者都是團伙犯案，用專業(yè)的印刷機和模具批量印刷假股票。

雖然案犯已緝捕歸案，但這些新聞不僅沒能安撫市場情緒，反而讓人覺得被曝光出來的假股票案只是冰山一角，背后還隱藏著更大的騙局。股民對于股市的信心更加不足。此時，恒生指數(shù)跌到只剩400多點，距離最高時約相差1300點。

試問這些股票造假案如果沒有被曝光，熊市還會來臨、暴跌還會發(fā)生嗎？實際上，即使沒有爆發(fā)假股票事件，股市的崩盤還是遲早要來。

缺乏實體經(jīng)濟支持的股市已經(jīng)漲到了脫離基本面的高位，當時很多上市公司的市盈率值已經(jīng)超過100以上，價格被嚴重高估。一旦人們發(fā)現(xiàn)虛假繁榮的市場撐不起如此高的股價時，之前盲目樂觀的情緒就會瞬間逆轉，變成恐慌性的悲觀。大跌之勢，也是在所必然了。

然而，股民們的悲劇此時還遠遠沒有結束。

1973年10月，第四次中東戰(zhàn)爭爆發(fā)。埃及和敘利亞的軍隊向以色列發(fā)動攻擊。石油輸出國組織（OPEC）為了打擊以色列以及向其提供武器的美國，對于以色列實行了石油禁運、提高原油價格17%等措施，并且決定成員各國每月減產(chǎn)石油5%。

阿拉伯國家使用“石油武器”來攻擊敵人的舉措，在這場短暫的戰(zhàn)爭結束后并沒有停止。削減石油產(chǎn)量、提高油價的方法，被視為可以左右埃及、敘利亞、以色列三方談判的最有力武器，持續(xù)影響著全球的經(jīng)濟。

香港的股市并沒有因此立即下跌。當中東產(chǎn)油國爆發(fā)危機的消息傳到香港交易所的時候，恒生指數(shù)只是下跌了三點，之后的第二個交易日下跌了六點，隨后股市有所回升，在10月末的時候甚至漲到了631點。

但到11月的時候，香港的市場已充分消化了石油危機的訊息，股市于是又開始猛烈下跌。嚴峻的經(jīng)濟現(xiàn)實告訴人們，這次危機并不是預示著短線的調(diào)整，而是長期的蕭條。從經(jīng)濟大環(huán)境來看，中東戰(zhàn)爭所引發(fā)的石油危機，讓全球陷入了二戰(zhàn)以后最大的一場經(jīng)濟蕭條之中。

石油危機對美國等依賴廉價石油的經(jīng)濟體產(chǎn)生了極大的沖擊。美國的工業(yè)生產(chǎn)下降了14%，日本的工業(yè)生產(chǎn)下降20%以上，生產(chǎn)力增長明顯放慢。問題的核心，在于石油價格。由于石油輸出國聯(lián)合起來減產(chǎn)提價，油價從1973年10月1日的每桶3.11美元增加到1974年1月1日的11.65美元，使得美國企業(yè)的能源成本在幾個月之內(nèi)陡增，盈利能力急劇下降。

1973年的美國股市因此掀起波瀾，從第四季度開始，股市一直處于下跌的狀況。在阿拉伯國家實行石油禁運前，道瓊斯指數(shù)接近1000點，隨后急劇下跌，到1974年12月已跌至577點。美國上市公司的價值幾乎蒸發(fā)了一半。

面對美國股市的暴跌和經(jīng)濟蕭條，香港作為一個出口型經(jīng)濟體，不可避免將受到很大的影響。來自美國和歐洲的訂單和資金不斷減少，香港的公司也失去了經(jīng)營增長的動力。

市場情緒愈發(fā)悲觀，公司上市潮也冷卻了下來。像是1972年10到12月間新股集中上市那樣的火爆情景已經(jīng)無法重現(xiàn)。1973年下半年，新股市場異常冷清。

根據(jù)《香港經(jīng)濟年鑒》的記錄：1973年8月，全港新增上市的公司只有新?？岛綐I(yè)投資有限公司一家，9月只有永安人壽集團和久保田株式會社兩家公司上市，10月有三家公司上市，11月只有一家公司上市。從8月到年底，上市公司屈指可數(shù)，股市的持續(xù)增長動力，顯然消耗殆盡。

之前，某些人還抱著銀行會大量放寬信貸、增加貸款，從而再次提升股市的幻想。而現(xiàn)在，這種愿望徹底落空。隨著全球經(jīng)濟的蕭條、投資萎縮，銀行的信貸不僅沒有擴張，反而呈現(xiàn)緊縮態(tài)勢。油價上天，股價落地。恒生指數(shù)在1973年下半年到整個1974年一直呈現(xiàn)下跌的趨勢。

1974年2月4日的《星島日報》評論說：“由于石油價格高漲，一切必需品的價格也持續(xù)上升，金融市場的波動，更顯示了通貨膨脹的走勢，仍沒停下來。在銀紙（貨幣）貶值的情況下，股票的價值自然比不上1972年。如果按實際價值計算，恒生指數(shù)就算回升至600多點，也不及當年的300多點?！?/p>

國際市場上漲價的不僅是石油價格，金價也在不停上漲?？傊虻耐顿Y者都在迅速拋棄股票等投機性的金融資產(chǎn)，逃向黃金這類保值的避險資產(chǎn)。黃金、石油價格上漲之際，恒生指數(shù)已經(jīng)在1974年2月22日跌破了400點。

接下來，本來已經(jīng)對股市失望透頂?shù)娜搜郾牨牽粗闵笖?shù)從400點繼續(xù)滑落，在1974年5月跌到了290點。這時，香港的銀行對外宣布要增加信貸以穩(wěn)定股市。適逢以色列和敘利亞決定停火談判，銀行公布利好的消息令恒生指數(shù)暫時止跌，并且還在6月略有小升，回到470點。

然而，蕭條還在持續(xù)，經(jīng)濟的基本面依然沒有發(fā)生根本性的好轉。稍微企穩(wěn)的股價在1974年下半年再次下跌，到年底已下跌到150點左右，幾乎回到1969年的水平。換言之，香港股民們花了五年時間和無數(shù)的財富坐了一趟驚險刺激的“股市過山車”：從150點起步，到1700點的高潮，最后又迅速跌回150點。

大股災之下，投資者的悲劇頻頻上演

股市的“大退潮”之下，“裸泳者”全都原形畢露。當時有不少上市公司利用股票集資之后，并沒有將款項投入實際的生產(chǎn)經(jīng)營，而是將集資得來的錢再次投資于其他公司的股票，各個公司之間交叉持股、互買股票的現(xiàn)象比較普遍。

大規(guī)模的交叉持股之舉就好像赤壁之戰(zhàn)中，龐統(tǒng)獻計曹操將戰(zhàn)船全部用鐵索相連?？瓷先ィ@樣做使得整個戰(zhàn)船隊更加強大穩(wěn)定，但也帶來致命的隱患。鐵索鎖死了戰(zhàn)船與戰(zhàn)船之間的空間，一旦出現(xiàn)大火蔓延的情形，沒有一艘戰(zhàn)船可以逃脫，連在一起的戰(zhàn)船群必然全部被大火吞噬。

1974年，外部經(jīng)濟環(huán)境的惡化無疑是一把野火，被股票的“鐵索”鎖死的香港上市公司面對兇猛的火勢避無可避，只能硬抗。不少上市公司難以為繼，最后不得不宣布倒閉清盤，更有甚者，一些公司不惜鋌而走險，早在股災來臨前就把炒股所得轉移到海外，只留下香港空蕩蕩的辦公室等待那些申訴無門的投資者。

據(jù)報道，公司倒閉潮引發(fā)了大量員工的失業(yè)，全香港的失業(yè)人士高達二十萬人。不少炒股破產(chǎn)欠債者，走投無路，只能站上了高層建筑的天臺……

1975年2月10日的《星島日報》寫道，很多上市公司“利用香港證券市場的真空時代，偷龍轉鳳地將產(chǎn)業(yè)變換，夸大市值，再將股票申請上市，所以一個樓宇、一條船、一個廠房、一堆爛機器、一紙發(fā)明權，亦可以搖身一變成為上市公司……不足兩年中，已有1家保利工程被逼清盤，25家公司公開宣布不派息，包括老牌之香港電話、屈臣氏和信昌機械，而既不派息亦不發(fā)布財政狀況的，則占40家。香港上市股票315家，而有75家不派息，占百分之二十四?！?/p>

股災之弊猛于虎，但是把責任全推給投機取巧、弄虛作假的上市公司并不客觀。實際上，股市泡沫從泛起到破滅，從來都是綜合因素的作用，并非單一原因。

香港自1950年代以來成為了日益封閉的中國大陸與外界連接的唯一窗口，因此難免受到大陸政治環(huán)境日益加深的影響。1972年，美國總統(tǒng)尼克松訪華、中美建交等政治事件給了香港股市利多的市場環(huán)境，金融監(jiān)管政策寬松，加上國際熱錢進入香港，因此大盤具有上漲的條件。

其中最為重要、也最易被忽視的因素在于銀行的信貸政策。1972到1973年，寬松的信貸為股價上漲提供了必要條件，1972年香港四家證券交易所的成交量猛增到427億港幣，1973年達到488億，相比之下，之前的總成交量不過147億左右。

但在1973年下半年后，市況急轉直下，信貸開始緊縮，股市的上漲也走到了盡頭。伴隨著石油危機的爆發(fā)，全球經(jīng)濟進入下行階段，人們不再具有投資信心。香港的股市也不斷下挫，跌回了五年之前的水平。

這場股市游戲中，誰負誰勝？國際游資來得快走得及時，成為股市的贏家自不必說，而香港本地的華資企業(yè)其實也是贏家。從1970到1973年，香港的上市企業(yè)以華資為主，全港305家上市企業(yè)中有221家都是華資企業(yè)，而在1969年，香港74家上市公司中只有25家是華資企業(yè)。

在此期間，華資企業(yè)無論是數(shù)量還是比例都有非常明顯的增長。這些華資企業(yè)當中，又以地產(chǎn)商居多，他們在1972年開始的這場股市泡沫中，獲得了巨額的利潤。上市的地產(chǎn)企業(yè)利用這些獲利資金，再投資于地產(chǎn)開發(fā)，為香港日后樓價的飛漲埋下伏筆。

至于瘋狂炒股的股民們，只是充當了整個股災的催化劑。當游資撤離、銀根緊縮、蕭條來臨的時候，普通投資者就成為了股災的犧牲品。當經(jīng)濟企穩(wěn)、股市逐漸復蘇之后，這些普通人又將面臨地產(chǎn)公司推高房價給他們帶來的第二次財富收割。股市收割在前，樓市收割在后，如此，貧富的差距必然是越拉越大。

以1973年香港股災為背景的電視劇《大時代》，在陸港兩地可謂家喻戶曉，其主題曲里有一句歌詞唱到：“如此年代滿障礙/如此時候預計將來/驟眼望幾許悲幾許得失/逝去不再”。

我們今天重溫這段幾十年前的股票往事，重聽這支意味深長的股壇悲歌之時，難道不應該通過反思當年的“幾許悲幾許得失”，來為自己的投資“預計將來”嗎？