棕櫚油近期是油脂中走勢最弱的品種，主因仍然是全球需求不足，市場普遍預(yù)期棕櫚油庫存增加，導(dǎo)致價格持續(xù)下滑，但隨著秋季來臨，天氣轉(zhuǎn)冷后，棕櫚油也面臨筑底反彈的機(jī)會，機(jī)構(gòu)投資者可以開始關(guān)注棕櫚油逢低買入的機(jī)會。

迎來季節(jié)性產(chǎn)量拐點(diǎn)

棕櫚油全球主產(chǎn)區(qū)集中在東南亞的印度尼西亞和馬來西亞，因此受氣候變化影響明顯。歷年在9月至10月形成年內(nèi)產(chǎn)量高峰后，產(chǎn)量會隨著氣溫降低而下降，9至10月份一般是產(chǎn)量的拐點(diǎn)。今年由于棕櫚油整體共過于求，期價之前持續(xù)調(diào)整，在產(chǎn)量拐點(diǎn)來臨時，是一個逢低筑底的好機(jī)會。

需求短期難以改觀

從最新公布的馬來西亞棕櫚油局8月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)看，盡管8月份產(chǎn)量是2011年以來同期最低的產(chǎn)量，但8月出口僅111萬噸，需求的萎縮比產(chǎn)量減少幅度還大，最后導(dǎo)致庫存如逾期大幅增加至249萬噸，創(chuàng)出今年2月份以來的新高。需求不足究其原因是印度增加了油脂進(jìn)口關(guān)稅，抑制了油脂進(jìn)口量，中國和歐洲棕櫚油需求近幾年較為穩(wěn)定，因此作為全球最大棕櫚油消費(fèi)國之一的印度需求下降時，對棕櫚油的影響是決定性的。市場傳聞印度近期或再次增加油脂進(jìn)口關(guān)稅，若傳言屬實(shí)，就是印度在2018年第四次增加油脂進(jìn)口關(guān)稅了，也可以看出，印度或在后續(xù)較長一段時間內(nèi)，維持較高的進(jìn)口關(guān)稅，對棕櫚油需求的抑制會是較長期的影響，所以全球棕櫚油需求在較長時間內(nèi)難以產(chǎn)生明顯的改觀，或延長去庫存的過程。

生物柴油用量增加，但影響有待觀察

近期原油持續(xù)走高，美原油已經(jīng)突破70美元/桶，有市場影響力的一些機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始看高原油至100美元/桶。棕櫚油作為生物柴油的原料，由于產(chǎn)油效率高，有天然的成本優(yōu)勢，因此原油上漲的確對棕櫚油制生物柴油有提振作用，但短期影響或有限。

下圖是美原油與棕櫚油南華指數(shù)月k線走勢圖，圖中方框所示為2011年至2014年的行情走勢，期間原油以震蕩為主，而棕櫚油卻持續(xù)走低，主因是印尼產(chǎn)量從2011年2620萬噸增至2014年3300萬噸，增幅達(dá)26%?？梢娮貦坝蛢r格走勢會受到原油影響，但核心驅(qū)動仍然是本身的供求關(guān)系。

從全球生物柴油貿(mào)易和消費(fèi)現(xiàn)狀看，美國對棕櫚油制生物柴油征收276%的進(jìn)口關(guān)稅，導(dǎo)致印尼對美的出口陷于停滯。歐盟也開始對棕櫚油生柴做出限制，而中國生物柴油主要源自回收的廢棄油。印度雖然是全球最大的油脂消費(fèi)國，但生物柴油消費(fèi)量很低，2017年印度生柴消費(fèi)量僅為1.15億升，不及中國的四分之一，在全球生柴消費(fèi)占比可忽略不計(jì)?？梢姮F(xiàn)在全球棕櫚油制生物柴油的全球貿(mào)易短期不會有大的變化，棕櫚油制生柴主要在棕櫚油主產(chǎn)國內(nèi)部使用。印度尼西亞由于人口龐大，是生柴使用量最大的主產(chǎn)國。2017年由于原油價格低迷，加上政府并未強(qiáng)制執(zhí)行生柴摻混比例，印尼生柴實(shí)際摻混比例僅為9.2%，較20%的政府規(guī)定摻混比例有較大的提升空間。近期由于棕櫚油價格低迷，以及印尼政府希望減少進(jìn)口石油來降低貿(mào)易赤字，已于從9月1日起，要求所有交通工具以及重型機(jī)械強(qiáng)制使用摻混生物柴油的燃料。9月27日印尼政府稱，生物柴油產(chǎn)量料增至700萬噸，較2017年303萬噸增加近400萬噸，利于減少棕櫚油庫存。但印尼棕櫚油數(shù)據(jù)公布滯后，市場影響力小，加之現(xiàn)在仍處于棕櫚油高產(chǎn)期，而且新政策執(zhí)行不久，效果如何還要觀望，對市場產(chǎn)生影響仍需等待一段時間。

美大豆豐收，豆油供應(yīng)將增加

美大豆已經(jīng)進(jìn)入收割季，根據(jù)USDA公布的數(shù)據(jù)，美大豆收獲面積略高于2017/18年度，預(yù)計(jì)單產(chǎn)達(dá)每英畝52.8蒲式耳，高于去年的49.1蒲式耳，大豆產(chǎn)量很可能超過去年。但受中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，中美大豆貿(mào)易受關(guān)稅影響或大幅下降，加上美元走強(qiáng)，抑制出口，因此收獲后，美國內(nèi)豆油供應(yīng)將十分充裕。供過于求或影響美豆油走勢，因?yàn)橛椭邉莸穆?lián)動，棕櫚油也易遭受波及。

綜上所述，棕櫚油短期需求難以明顯改觀，主產(chǎn)國生物柴油政策有助于去庫存，但顯現(xiàn)效果仍需時間，加上美國大豆豐產(chǎn)或帶來額外壓力，均不利于棕櫚油近期展開反彈行情。但考慮到棕櫚油面臨年內(nèi)產(chǎn)量拐點(diǎn)，前期調(diào)整較為充分，市場有反彈需求，仍建議在10月份關(guān)注棕櫚油的探底走勢，關(guān)注1月合約在4400至4450附近的支撐。若后市棕櫚油調(diào)整幅度有限，則可耐心等待，避過10月產(chǎn)量高峰后，再擇機(jī)逢低進(jìn)場。