國際貿(mào)易成本提高

加稅政策落地，美豆主力合約自9月18日創(chuàng)下812美分/蒲式耳的新低后就開始反彈，出口成本提升。此外，巴西近月大豆出口成本也由3279元/噸漲到3529元/噸再到現(xiàn)在的3617元/噸。

2018/2019年度全球供應(yīng)寬松的遠水解不了近渴

受中美經(jīng)貿(mào)摩擦影響，我國大豆進口基本轉(zhuǎn)向南美，而10月巴西大豆出口就臨近尾聲。

根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)，2018/2019年度美豆產(chǎn)量達到創(chuàng)紀錄的46.93億蒲式耳，期末庫存預(yù)計為8.45億蒲式耳，遠高于上年度的3.95億蒲式耳。由于南美國內(nèi)需求增加，2018/2019年度阿根廷和巴西大豆播種面積料有所增長。數(shù)據(jù)顯示，阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)計為5700萬噸，遠高于2017/2018年度的3780萬噸；巴西大豆產(chǎn)量預(yù)計為1.205億噸，也高于2017/2018年度的1.195億噸。

后期豆粕去庫存速度有望加快

供應(yīng)端，8—9月，我國共進口大豆1650萬噸，雖低于預(yù)期，但處于較高水平。與此同時，國內(nèi)自6月14日開啟臨儲大豆拍賣。其中，2012年、2013年產(chǎn)臨儲大豆銷售底價均為3000元/噸，總拍賣量超過200萬噸。后期，拍賣大豆出庫將令市場供應(yīng)增加?？傮w來看，三季度大豆供應(yīng)相對充足。

四季度為美豆進口集中期，但由于美豆加征關(guān)稅，美豆壓榨利潤下滑，甚至會出現(xiàn)虧損，國內(nèi)買家為了規(guī)避高額稅費，紛紛棄購美豆轉(zhuǎn)而將目光投向巴西大豆。然而，南美大豆盤面壓榨利潤也處于盈虧平衡點附近。四季度大豆采購量減少，11月到港量預(yù)計在590萬噸，12月預(yù)計在550萬噸，2019年1月預(yù)計在380萬噸，與5年均值相比，11月—2019年1月還有近650萬噸大豆未簽訂采購合同。

需求端，當前發(fā)生豬瘟疫情的省份已達8個，部分養(yǎng)殖戶補欄意愿不足，抑制了豆粕需求。不過，為了控制疫情，政府撲殺補貼標準從800元/頭提高到1200元/頭，同時從嚴控制生豬跨省運輸，后期疫情有望控制。生豬養(yǎng)殖仍有利潤，養(yǎng)殖業(yè)有望回暖，豆粕需求將恢復。屆時，豆粕去庫存速度也將加快。

綜上所述，短期豆粕價格維持強勢振蕩格局，未入場的方向型投資者可以逢回調(diào)適度做多，入場點位設(shè)在3300—3350元/噸為宜。同時，可以考慮買入看漲期權(quán)。對于前期已經(jīng)做多的投資者，短期繼續(xù)持有。若豆粕價格上漲至目標位3600元/噸附近，則建議減倉或平倉看漲類期權(quán)與期貨頭寸，并考慮輕倉反向試空。當前，豆粕隱含波動率較高，價格高位波動。