近期焦炭期價(jià)寬幅波動(dòng)，市場(chǎng)多空分歧加大。昨日國(guó)內(nèi)商品延續(xù)漲勢(shì)，其中焦炭領(lǐng)漲商品市場(chǎng)，日內(nèi)最高升至2488元/噸，并創(chuàng)近一個(gè)半月高位，國(guó)慶節(jié)后累計(jì)漲幅達(dá)10%。

部分觀點(diǎn)認(rèn)為，焦炭期貨仍然貼水現(xiàn)貨，這有利于期價(jià)反彈，以修復(fù)期現(xiàn)價(jià)差。不過，筆者認(rèn)為，環(huán)保“一刀切”政策結(jié)束，環(huán)保限產(chǎn)的邊際影響減弱，而鋼廠的焦炭庫(kù)存仍處于相對(duì)高位，對(duì)焦炭的補(bǔ)庫(kù)空間不大，所以焦炭期價(jià)上方空間有限。

產(chǎn)量影響低于預(yù)期

相較于2016年和2017年焦炭?jī)r(jià)格的上漲，2018年焦炭?jī)r(jià)格上漲的驅(qū)動(dòng)力有較大不同。2016年，推動(dòng)焦炭?jī)r(jià)格上行的驅(qū)動(dòng)力，在于煤炭供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，導(dǎo)致焦煤供應(yīng)量明顯萎縮，焦煤價(jià)格上漲支撐焦炭?jī)r(jià)格上行。在焦炭?jī)r(jià)格上漲的過程中，由于焦煤供應(yīng)短缺，無(wú)法形成有效的焦炭供應(yīng)，鋼廠的焦炭庫(kù)存始終無(wú)法得到有效補(bǔ)充，所以焦炭呈現(xiàn)出明顯的缺貨上漲格局。

2017年，推動(dòng)焦炭?jī)r(jià)格的上漲驅(qū)動(dòng)力，在于鋼廠利潤(rùn)持續(xù)擴(kuò)張下，鋼廠對(duì)焦炭的補(bǔ)庫(kù)和去庫(kù)周期。就2018年的焦炭?jī)r(jià)格上漲而言，之所以不同于以往的價(jià)格上漲，原因是焦化利潤(rùn)持續(xù)位于高位，期貨盤面則是焦炭與焦煤的比值屢創(chuàng)新高。2—3月，1901合約焦炭和焦煤比值維持在1.5—1.6的水平，到了8月的焦炭?jī)r(jià)格高點(diǎn)，1901合約焦炭和焦煤比值一度高達(dá)2.08，即使近期焦炭?jī)r(jià)格回落，1901合約焦炭和焦煤比值仍然維持在1.75上方，這個(gè)比值位于高位，說明當(dāng)前焦化廠利潤(rùn)仍然處于較為可觀的水平。

推動(dòng)焦化廠維持高利潤(rùn)的原因，在于市場(chǎng)前期普遍認(rèn)為2018年是焦化行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的元年，汾渭平原的環(huán)保強(qiáng)化，很有可能帶來焦化產(chǎn)能的短期缺口，特別是前期市場(chǎng)普遍認(rèn)為碳化室4.3米的焦化爐將大面積拆除。

從產(chǎn)能占比來看，根據(jù)中國(guó)煉焦行業(yè)協(xié)會(huì)口徑，截至2016年，4.3米以下焦化產(chǎn)能為2000萬(wàn)噸，占比3%。4.3米高度產(chǎn)能仍然是主流，產(chǎn)能占比在45.1%；5—6米炭化室占比39.6%，6—7米以及7米以上的炭化室占比12.3%。一旦4.3米碳化室的焦?fàn)t拆除，將可能出現(xiàn)較大的產(chǎn)能缺口。不過，從近期公布的政策來看，環(huán)?！耙坏肚小闭呓咏猜?，各地區(qū)按照焦化廠達(dá)標(biāo)排放要求進(jìn)行分類限產(chǎn)，產(chǎn)量影響低于預(yù)期。

高利潤(rùn)刺激開工率

從焦化廠利潤(rùn)來看，2018年以來，焦化廠的利潤(rùn)情況持續(xù)改觀， 7月以來，焦炭?jī)r(jià)格快速拉漲更是把焦化廠利潤(rùn)抬升到了新高度。高利潤(rùn)刺激焦化廠的開工率逐步提升。從開工率來看，最新一期產(chǎn)能100萬(wàn)噸以下焦化廠、100萬(wàn)—200萬(wàn)噸焦化廠、200萬(wàn)噸以上焦化廠開工率分別為77.99%、79.02%、78.55%，相比于8月底的74.1%、76.38%、74.53%顯著回升，說明隨著環(huán)保檢查告一段落，焦化廠的開工率增加，供應(yīng)恢復(fù)。

另從焦化廠的焦炭庫(kù)存可以看到，供應(yīng)增加使得焦化廠庫(kù)存拐頭向上。最新一期全國(guó)100家獨(dú)立焦化廠焦炭庫(kù)存為39.46萬(wàn)噸，較8月底的15.9萬(wàn)噸顯著回升，焦化廠庫(kù)存增加也壓制了焦炭?jī)r(jià)格的上行空間。

鋼廠補(bǔ)庫(kù)空間有限

部分觀點(diǎn)寄希望于鋼廠對(duì)焦炭進(jìn)行補(bǔ)庫(kù)操作，進(jìn)而對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格形成支撐。不過，鋼廠的焦炭庫(kù)存顯示，最新一期華北鋼廠焦炭庫(kù)存可用天數(shù)為9.39天，8月低點(diǎn)為7.49天；華東鋼廠焦炭庫(kù)存可用天數(shù)為19.32天，8月低點(diǎn)為17.57天，2017年同期為15.96天，說明當(dāng)前鋼廠焦炭庫(kù)存不僅維持著上升勢(shì)頭，而且高于2017年同期水平。在鋼價(jià)沒有突破性上漲的前提下，鋼廠對(duì)焦炭的補(bǔ)庫(kù)空間較為有限。

總體而言，焦炭供應(yīng)收縮預(yù)期減弱，焦化廠開工率回升，鋼廠對(duì)焦炭的補(bǔ)庫(kù)空間有限，焦炭反彈空間有限，建議高位多單可平倉(cāng)離場(chǎng)。

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