瀝青從原油中提煉而得，是原油的下游品種，其價(jià)格與國際原油價(jià)格呈現(xiàn)一定的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。近期，受美國制裁伊朗的影響，全球原油市場(chǎng)供應(yīng)呈現(xiàn)偏緊態(tài)勢(shì)，原油價(jià)格持續(xù)走高，推升瀝青的成本。從國內(nèi)市場(chǎng)來看，9月以來，瀝青在資金拉動(dòng)下連續(xù)大漲，國慶節(jié)后升至近4年多以來新高。委內(nèi)瑞拉原油（merey crude oil）供應(yīng)下降問題持續(xù)存在，對(duì)瀝青生產(chǎn)有一定拖累，同時(shí)下半年在需求好轉(zhuǎn)的情況下國內(nèi)瀝青煉廠開工及庫存仍然維持低位，而基建加速疊加9、10月傳統(tǒng)施工旺季，終端需求持續(xù)釋放，瀝青供需面整體表現(xiàn)趨緊，現(xiàn)貨端持續(xù)推漲。除此之外，近期原油突破上行對(duì)瀝青再度形成成本支撐，在成本端以及現(xiàn)貨強(qiáng)勁的支撐下，期貨盤面短期內(nèi)維持偏強(qiáng)運(yùn)行。

委內(nèi)瑞拉原油供應(yīng)下降對(duì)生產(chǎn)影響不大

在國產(chǎn)瀝青生產(chǎn)原料中，委內(nèi)瑞拉原油占比近五成，同時(shí)委內(nèi)瑞拉原油的瀝青產(chǎn)出率達(dá)到60%，高于中東原油、海洋油等其他瀝青原料，在國內(nèi)中石油下屬煉廠及部分地方煉廠廣泛使用，其地位舉足輕重。委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)于委內(nèi)瑞拉，但近兩年委內(nèi)瑞拉因經(jīng)濟(jì)危機(jī)以及原油行業(yè)不景氣等原因?qū)е略彤a(chǎn)量大幅下降，并影響了委內(nèi)瑞拉原油的供應(yīng)。數(shù)據(jù)顯示，委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量在過去兩年下降了100多萬桶，今年8月產(chǎn)量降至123.5萬桶/日，同時(shí)出口量也在驟降。

數(shù)據(jù)顯示，今年1—9月國內(nèi)委內(nèi)瑞拉原油到港量約為1050萬噸，與2017年同期相比下滑了20%，與2016年同期相比下滑了10%，但與其他國家相比，委內(nèi)瑞拉對(duì)中國的供應(yīng)降幅較小，同時(shí)近期委內(nèi)瑞拉總統(tǒng)馬杜羅訪華也有意加強(qiáng)與中國在石油領(lǐng)域的合作，保證對(duì)中國的石油供應(yīng)。雖然國內(nèi)委內(nèi)瑞拉原油的進(jìn)口量下降，但對(duì)國內(nèi)瀝青生產(chǎn)的影響并不大。國內(nèi)1—8月瀝青產(chǎn)量并沒有太大波動(dòng)，在國內(nèi)瀝青產(chǎn)能過剩以及煉廠長期維持低開工的情況下，當(dāng)前的瀝青產(chǎn)量水平配合少量進(jìn)口基本可以滿足國內(nèi)的需求，并不會(huì)因主要原料供應(yīng)下降而出現(xiàn)瀝青供應(yīng)缺口。

煉廠開工及庫存低位持續(xù)推漲現(xiàn)貨價(jià)格

近幾年由于產(chǎn)能過剩，國內(nèi)瀝青煉廠開工率持續(xù)偏低，基本保持在40%—70%之間，尤其是近兩年開工水平整體低于前幾年水平。當(dāng)前是瀝青消費(fèi)旺季，但國內(nèi)各區(qū)域煉廠開工水平僅有50%—60%，同時(shí)煉廠庫存維持低水平且仍在下降。

從各地區(qū)來看，東北主產(chǎn)區(qū)庫存處于中低位，維持在40%左右，東北及內(nèi)蒙古等地區(qū)道路施工旺季，道路瀝青需求釋放，加上焦化及船燃需求穩(wěn)定，預(yù)計(jì)后期庫存將繼續(xù)消耗。華南地區(qū)雖然受到天氣影響，煉廠出貨受阻，但其他地區(qū)瀝青資源有所分流，整體供需保持穩(wěn)定，庫存變化不大，而隨著未來天氣逐漸轉(zhuǎn)好，下游需求有望持續(xù)抬升。長三角地區(qū)庫存一直維持25%左右的較低水平，主要由于煉廠低開工率以及雨水天氣較多不利于煉廠出貨。西北地區(qū)前期庫存壓力較大，8月中旬主力煉廠開始檢修，將以消耗庫存為主，庫存壓力有望得到緩解。山東地區(qū)部分煉廠焦化與瀝青交替生產(chǎn)，在執(zhí)行完前期合同后，山東及華北等周邊地區(qū)道路施工增加，瀝青剛性需求增加，整體庫存將繼續(xù)維持低位。

7月31日，中共中央政治局召開會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。會(huì)議指出，要把補(bǔ)短板作為當(dāng)前深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點(diǎn)任務(wù)，加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板的力度。下半年瀝青需求有望開啟，庫存將繼續(xù)維持中低水平。

在需求穩(wěn)步回升的背景下，現(xiàn)貨資源整體趨緊，一些項(xiàng)目補(bǔ)貨需求較強(qiáng)，拿貨意愿較高，這推動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格連續(xù)上漲，10月8日，國產(chǎn)瀝青長三角地區(qū)批發(fā)價(jià)格在3920—4030元/噸，國產(chǎn)瀝青山東地區(qū)批發(fā)價(jià)格在3770—3820元/噸，較7月初的價(jià)格上漲了600—700元/噸。而漲價(jià)后煉廠出貨依然順暢，說明下游需求旺盛。

國產(chǎn)瀝青價(jià)格上漲也帶動(dòng)進(jìn)口瀝青價(jià)格走高，韓國、泰國及新加坡瀝青進(jìn)口價(jià)格近期均有所上漲，但依然有市場(chǎng)。韓國是我國主要的瀝青進(jìn)口來源地，進(jìn)口占比達(dá)到70%左右，目前韓國部分品牌10月現(xiàn)貨華東到岸價(jià)在450—460美元/噸，人民幣完稅價(jià)在3800—3900元/噸，已有部分成交，預(yù)期其他品牌后期成交價(jià)格也將繼續(xù)跟漲。從進(jìn)口利潤來看，由于國產(chǎn)瀝青近期漲幅明顯，韓國至華東地區(qū)瀝青理論進(jìn)口利潤在近期也在持續(xù)回升，由前期的進(jìn)口虧損變?yōu)橛?60元/噸左右，這也將進(jìn)一步推升貿(mào)易商進(jìn)口意愿。

基建加速疊加消費(fèi)旺季進(jìn)一步釋放瀝青需求

今年上半年國內(nèi)道路運(yùn)輸業(yè)固定資產(chǎn)投資增速大幅下滑，尤其是交通固定資產(chǎn)投資令人“大跌眼鏡”。數(shù)據(jù)顯示，今年1—8月國內(nèi)道路運(yùn)輸業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增幅僅為9.3%，而去年的月度增幅均保持在20%以上。今年1—8月國內(nèi)公路建設(shè)投資增長陷入停滯，除東部地區(qū)維持增長外，西部及中部地區(qū)均陷入負(fù)增長，西部地區(qū)投資降速更加明顯。究其原因，年初時(shí)政府收緊PPP項(xiàng)目以及資金緊張導(dǎo)致上半年公路建設(shè)投資增長放緩，這些項(xiàng)目也主要集中在西部地區(qū)。而進(jìn)入下半年，一方面中央政治局會(huì)議大力倡導(dǎo)基建投資，并給予財(cái)政支持，另外一方面隨著PPP項(xiàng)目清理接近尾聲，金融監(jiān)管有所放松，PPP模式有所回暖，并將助力基建回升。

在政策面的支持下，下半年公路建設(shè)投資有望集中釋放，同時(shí)9、10月也是公路建設(shè)項(xiàng)目集中施工時(shí)期，從瀝青需求規(guī)律來看，該時(shí)期瀝青需求往往會(huì)達(dá)到一年中的高峰。而從近期的市場(chǎng)情況來看，進(jìn)入9月以后隨著公路項(xiàng)目的陸續(xù)啟動(dòng)，瀝青剛性需求逐步增加，國慶假期市場(chǎng)補(bǔ)貨需求更加旺盛，整體消費(fèi)狀況較為樂觀。但進(jìn)入12月以后，隨著北方氣溫的下降，道路項(xiàng)目將停工，瀝青終端需求也將大幅萎縮，瀝青價(jià)格也將有所回落。

瀝青/原油比值處高位修復(fù)煉廠利潤

今年8、9月瀝青走勢(shì)整體強(qiáng)于原油走勢(shì)，國內(nèi)瀝青煉廠利潤也在持續(xù)修復(fù)，基本擺脫上半年的虧損狀態(tài)轉(zhuǎn)為盈利。數(shù)據(jù)顯示，今年二季度以來，瀝青與原油的比值在持續(xù)攀升并創(chuàng)近一年來新高，尤其是三季度在需求的提振下，瀝青價(jià)格連續(xù)上漲并不斷創(chuàng)造年內(nèi)高點(diǎn)，而原油價(jià)格基本維持區(qū)間運(yùn)行，煉廠瀝青生產(chǎn)利潤開始修復(fù)，三季度國內(nèi)瀝青生產(chǎn)基本實(shí)現(xiàn)盈利，且盈利逐漸擴(kuò)大。但進(jìn)入10月份，由于原油價(jià)格大幅飆升，瀝青走勢(shì)相對(duì)弱于原油，導(dǎo)致煉廠利潤有所萎縮。

另外，INE原油上市以來與國內(nèi)瀝青期貨走勢(shì)保持較高的同步性，兩者相關(guān)性達(dá)到0.94，同時(shí)INE原油上市后整體表現(xiàn)強(qiáng)于歐美原油，數(shù)據(jù)顯示，過去6個(gè)月INE原油漲幅超過40%，歐美原油漲幅只有25%左右，而瀝青期貨與INE原油的高關(guān)聯(lián)性也令瀝青走勢(shì)受到較強(qiáng)的成本支撐。

近一段時(shí)間原油再度沖高，9、10月為颶風(fēng)頻發(fā)季，目前來看美灣颶風(fēng)對(duì)美灣沿岸煉油及石油開采的影響遠(yuǎn)不及去年，但仍需關(guān)注后續(xù)颶風(fēng)的強(qiáng)度及破壞力。另外，9月下旬產(chǎn)油國會(huì)議拒絕了特朗普要求增加產(chǎn)量以降低油價(jià)的要求，會(huì)議并未對(duì)產(chǎn)量及配額做出約定，而此前對(duì)增產(chǎn)有一定預(yù)期，此番未增產(chǎn)令多頭信心倍增。

近幾個(gè)月，因美國重啟對(duì)伊朗的制裁，伊朗原油產(chǎn)量在過去3個(gè)月下降了24萬桶/日，而出口量驟降，從250萬桶/日降至180萬桶/日，此外，委內(nèi)瑞拉因經(jīng)濟(jì)危機(jī)以及石油行業(yè)衰退，產(chǎn)量降至120多萬桶/日，為近40年來最低。但沙特阿拉伯、伊拉克的積極增產(chǎn)令OPEC原油產(chǎn)出維持穩(wěn)中小幅增長。短期來看，伊朗、委內(nèi)瑞拉等國產(chǎn)量被動(dòng)下降令供應(yīng)端繼續(xù)收縮，而產(chǎn)油國未有進(jìn)一步增產(chǎn)動(dòng)向無疑增加了全球供應(yīng)憂慮，此外，緊張的地緣局勢(shì)以及美灣颶風(fēng)的后續(xù)影響仍然會(huì)提振油市，未來基本面仍然利多油價(jià)。而特朗普頻繁發(fā)表言論也增加了油市的波動(dòng)，未來美國與主要產(chǎn)油國之間對(duì)于增產(chǎn)與否的博弈仍然會(huì)左右油價(jià)。未來成本端的偏強(qiáng)運(yùn)行對(duì)下游瀝青市場(chǎng)的提振作用將更加明顯。