美股遭遇“黑色星期三”，打了對(duì)沖基金一個(gè)措手不及。

“當(dāng)天我?guī)缀醵贾蛔鲆患?，就是拋售新興市場(chǎng)股票債券資產(chǎn)，將套現(xiàn)資金回流美國(guó)總部填補(bǔ)美股大跌所造成的杠桿投資組合保證金缺口，最大限度降低被強(qiáng)制平倉(cāng)概率并減少凈值損失?！币晃幻绹?guó)對(duì)沖基金亞太區(qū)負(fù)責(zé)人10月11日告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

他表示，和他遭遇同樣窘境的歐美對(duì)沖基金為數(shù)不少，這早已成為對(duì)沖基金界一個(gè)不成文的慣例——每逢歐美股市遭遇大跌，他們就從新興市場(chǎng)撤離大筆資金“救急”。

數(shù)據(jù)顯示，10月11日當(dāng)天境外投資者僅從滬股通、深股通兩大渠道分別凈流出21.68億（約3.3億美元）與13.49億元人民幣（約2億美元）。

“相比其他新興市場(chǎng)股市，A股資金撤離量不算高?！币患蚁愀坫y行外匯交易員告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，11日當(dāng)天歐美投資機(jī)構(gòu)從印度、巴西等新興市場(chǎng)股市撤離的資金均突破10億美元整數(shù)關(guān)口，主要用于彌補(bǔ)美股大跌所造成的杠桿投資組合保證金缺口。

“現(xiàn)在沒人知道新一輪新興市場(chǎng)金融市場(chǎng)資金流出潮何時(shí)才能停歇，這主要取決于美股能否盡早企穩(wěn)反彈?！彼毖?。但是，鑒于美國(guó)10年期國(guó)債收益率持續(xù)上漲令美股持續(xù)承受巨大下跌壓力，越來越多對(duì)沖基金正不再奢望美股短期內(nèi)“收復(fù)失地”，甚至不少激進(jìn)型對(duì)沖基金鑒于10月以來全球債市、股市動(dòng)蕩接踵而至，迅速開啟避險(xiǎn)投資模式。

“問題是，如今要找一個(gè)合適的避險(xiǎn)投資港灣，變得格外困難?！彼毖?。

新興市場(chǎng)撤資救急保證金缺口

“11日凌晨美國(guó)總部發(fā)來了最新交易指令，要求亞太區(qū)管理團(tuán)隊(duì)削減15%新興市場(chǎng)股票倉(cāng)位，套現(xiàn)資金回流美國(guó)救急?！鄙鲜鰧?duì)沖基金經(jīng)理告訴記者。究其原因，由于他所在的對(duì)沖基金以8倍杠桿追漲美國(guó)科技股，周三美國(guó)科技股大幅回落導(dǎo)致基金整體投資組合出現(xiàn)逾3000萬美元保證金缺口，急需套現(xiàn)部分金融品種彌補(bǔ)這個(gè)資金缺口，避免被強(qiáng)制平倉(cāng)。

因此10月11日他一口氣拋售了中國(guó)、印度、印尼、越南、菲律賓等新興市場(chǎng)股票頭寸籌集資金，通過經(jīng)紀(jì)商迅速填補(bǔ)保證金缺口。

在上述香港銀行外匯交易員看來，這也拖累11日早盤新興市場(chǎng)貨幣一度大幅下跌，比如離岸人民幣兌美元匯率一度下跌至6.94下方。

“其間部分投機(jī)資本打算趁機(jī)押注印尼、人民幣匯率跌破近期最低點(diǎn)，但由于美元指數(shù)因?yàn)槊拦上碌货瓴徽?，才沒讓投機(jī)資本算盤得逞?！彼嬖V記者。甚至個(gè)別對(duì)沖基金發(fā)現(xiàn)拋售新興市場(chǎng)股票“杯水車薪”，還進(jìn)一步削減了原油期貨與期銅多頭頭寸籌資填補(bǔ)保證金缺口。

“只要是流動(dòng)性較好、處于盈利狀況的各類新興市場(chǎng)投資組合與大宗商品頭寸，都被對(duì)沖基金列入拋售籌資的范疇。”上述對(duì)沖基金經(jīng)理透露。究其原因，若對(duì)沖基金無法按時(shí)填補(bǔ)保證金缺口，提供杠桿投資的經(jīng)紀(jì)商將對(duì)投資組合強(qiáng)制平倉(cāng)，如此造成基金凈值大幅下滑與巨大贖回壓力，這是對(duì)沖基金最不能承受之重。

記者多方了解到，在積極籌資填補(bǔ)保證金缺口同時(shí)，不少對(duì)沖基金私下?lián)拇伺e最終“于事無補(bǔ)”。究其原因，隨著美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)鷹派加息令美國(guó)10年期國(guó)債收益率持續(xù)上漲，美股正面臨越來越高的下跌壓力，因此對(duì)沖基金杠桿投資組合的保證金資金缺口隨之變成“無底洞”，絕不是依靠出售新興市場(chǎng)資產(chǎn)籌資所能解決。

這導(dǎo)致不少對(duì)沖基金紛紛加入拋售美股落實(shí)去杠桿的陣營(yíng)。具體而言，有對(duì)沖基金打算拋售大量美股頭寸，將美股投資杠桿從當(dāng)前的8-10倍下降至4-5倍，但這意味著美股下跌壓力進(jìn)一步加重，反而造成不少持續(xù)高杠桿投資的對(duì)沖基金保證金缺口進(jìn)一步增加。

“現(xiàn)在整個(gè)市場(chǎng)最擔(dān)心的，是部分對(duì)沖基金發(fā)現(xiàn)拋售新興市場(chǎng)資產(chǎn)不足以填補(bǔ)保證金缺口后，干脆選擇拋售美債籌資?！鄙鲜鰧?duì)沖基金經(jīng)理分析說，這將導(dǎo)致美債收益率進(jìn)一步上漲，拖累美股持續(xù)下跌同時(shí)，令整個(gè)對(duì)沖基金界陷入更嚴(yán)峻的高杠桿投資爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)與保證金缺口填補(bǔ)壓力。

另一家對(duì)沖基金經(jīng)理告訴記者，10月11日他們也曾尋找銀行提供短期拆借資金彌補(bǔ)杠桿投資組合保證金缺口，卻發(fā)現(xiàn)美元流動(dòng)性吃緊令融資成本額外跳漲了逾25個(gè)基點(diǎn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于拋售金融資產(chǎn)籌資的交易成本。

“這意味著只要美股持續(xù)大跌，對(duì)沖基金拋售資產(chǎn)籌資實(shí)現(xiàn)自我救贖的浪潮不會(huì)停息?！彼毖?。尤其是當(dāng)前多數(shù)對(duì)沖基金采取程序化交易模式，一旦美股大跌，這些程序化交易模型就會(huì)自動(dòng)止損拋售股票“放大”美股跌幅，進(jìn)一步加重對(duì)沖基金的保證金籌集負(fù)擔(dān)。

避險(xiǎn)投資品種“難覓”

令不少對(duì)沖基金傷腦筋的是，在美股大跌令全球金融市場(chǎng)恐慌情緒驟增的情況下，他們卻找不到合適的避險(xiǎn)港灣。

“以往每逢美股大跌，我們就轉(zhuǎn)而買入美債避險(xiǎn)?！鄙鲜鰧?duì)沖基金經(jīng)理透露。如今這項(xiàng)避險(xiǎn)操作很快被基金投資委員會(huì)否決，原因是美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)鷹派加息令美債收益率短期內(nèi)將漲至3.5%上方（債券價(jià)格持續(xù)下跌），此時(shí)尋找美債避險(xiǎn)反而“作繭自縛”。

其間他所在的基金管理團(tuán)隊(duì)也曾建議加倉(cāng)日元與黃金等傳統(tǒng)避險(xiǎn)投資品種，但這項(xiàng)建議很快不了了之。一是美聯(lián)儲(chǔ)鷹派加息令美債收益率上漲，令沒有利息回報(bào)的黃金資產(chǎn)吸引力勢(shì)必進(jìn)一步下滑；二是盡管10月以來全球債災(zāi)令日元匯率出現(xiàn)一定幅度上漲，但市場(chǎng)普遍擔(dān)心日元上漲過快會(huì)招致日本央行干預(yù)打壓，因此不少對(duì)沖基金早已不將日元列入避險(xiǎn)投資選項(xiàng)。

“后來基金內(nèi)部經(jīng)過緊急討論，還是決定暫時(shí)先加倉(cāng)中國(guó)等高信用評(píng)級(jí)國(guó)家國(guó)債?！彼嬖V記者，一方面相比不少新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩令信用評(píng)級(jí)可能被下調(diào)，中國(guó)國(guó)債不存在類似隱患，令人民幣債券成為相對(duì)安全的投資品種；另一方面人民幣債券整體收益率較高，對(duì)避險(xiǎn)資金有較高的吸引力。

上述香港銀行外匯交易員透露，10月11日午盤后不少境外資金開始通過債券通渠道涌入境內(nèi)人民幣債券，令離岸人民幣兌美元匯率（CHN）短線漲200點(diǎn)，一度收復(fù)6.92整數(shù)關(guān)口。

“在美股大跌后，對(duì)沖基金界出現(xiàn)一種新的觀點(diǎn)，若美股持續(xù)下跌擠泡沫，中國(guó)等高信用評(píng)級(jí)國(guó)家國(guó)債將可能成為最大的贏家，相應(yīng)地這些國(guó)家貨幣將迎來意外的企穩(wěn)反彈新動(dòng)能，這也是這兩天不少對(duì)沖基金紛紛削減人民幣空頭頭寸的主要原因之一。”他指出。