建議中長線投資者嘗試入市配置

上周A股跟隨美股恐慌性殺跌，跌幅比美股更甚，上證指數全周下跌了7.6%，深成指下跌了10.3%，當前點位已擊破2015年大跌時的底部和2016年1月的熔斷底。10月12日A股開始向上修復，上證指數和深成指的日K線均翻紅。當前A股已經跌到低位，估值處于“地板”上，筆者認為后市下跌空間極其有限。在市場極度恐慌之時，投資者不妨逆向思維，關注市場否極泰來的機會。

A股是受美股拖累 后市繼續(xù)下跌概率小

美股大跌是拖累A股上周恐慌性殺跌的主要原因。10月4日美國商務部公布的經濟數據不及預期，美股開始下跌。10月8日，A股開盤后大跌，這是預期之中的，因為我國長假期間A股閉市，開市后A股下跌消化其間外盤的利空消息，這是正?，F象。10月10日美股恐慌性大跌，10月11日A股跟隨美股殺跌，跌幅比美股還要大，這主要是因為市場情緒的影響。美國作為第一大經濟體，其股市殺跌會影響到全球的市場情緒。筆者認為，美股下跌初期，A股受到拖累下跌，后市即使美股繼續(xù)下跌，A股也有望不再跟跌。這是因為美股和A股的環(huán)境有根本性不同。美股從2009年3月6日開始見底上漲至今已經近10年，上漲了3.4倍，估值處于高位，從技術上看有調整的內在要求。從基本面上看，美國近期基本面也支持美股調整。一方面，美聯儲自2015年重啟加息周期以來已經加息了8次，目前的聯邦基礎利率為2%—2.25%，流動性已不寬松。美聯儲在最新的聲明中也刪除了“流動性是寬松的”語句，說明美聯儲自身也認為連續(xù)加息之后，流動性不再寬松了。另一方面，美國經濟不及預期，10月4日美國商務部公布的經濟數據不及預期，投行也因此下降了美國的經濟增長預期，這對美股也是利空。

圖為美股估值變化圖為美股估值變化

A股的情況與美股有根本性不同，后市跟隨美股下跌的概率小。A股情況與美股有根本性的不同。A股從2015年6月12日的高點調整以來，已經連續(xù)下跌超過了3年多，上證指數跌了51%，深成指跌了60%。當前A股主要指數的估值均處于低位，上證指數和深成指的PE分另為11.6倍和17倍，PB分別為1.33與2.04，均與歷史上的最低值接近。這說明經過長期的下跌，A股的風險已經釋放得非常充分，這與美股是完全不同的。A股的估值已經處于歷史低位，下跌空間極其有限。在A股很便宜的情況下，沒有必要恐慌。

多重因素悄然變化

在市場極度悲觀的情況下，投資者不妨逆向思維，關注否極泰來的機會。事實上，金融市場上樂極生悲和否極泰來不時發(fā)生，市場情緒極端時也往往是行情悄然轉變的時候。2015年6月，市場上到處是看漲的聲音，當時討論股票已經不再探討盈利和估值，而是談論上市公司的掌門人，后來市場卻大幅下跌。如今市場的鐘擺到了另一個極端。現在一片悲觀，兩市成交額僅3000億元，不到高點時的15%。筆者認為A股已經到價值投資區(qū)域，即使市場情緒的修復還需時日，當前位置下跌空間也相當有限，后市有望否極泰來。

．政策利好頻出，隨著時間的積累將形成托底效應。基本面方面，政策托底經濟非常明確，利好頻繁釋放。宏觀政策的轉向從7月開始就比較明確。先是7月中旬貨幣政策放松。隨后以7月23日國務院常務會議為標志，財政政策也開始放松。7月央行和銀保監(jiān)會開始調整貨幣政策，央行方面要求銀行加大信貸投放力度，并鼓勵銀行購買信用債，對低等級的信用債支持力度更大；銀保監(jiān)會要求銀行切實降低中小企業(yè)的貸款成本，解決融資難、融資貴的問題，這是貨幣政策層面明確發(fā)出的穩(wěn)增長信號。10月7日，央行又降低部分銀行的存款準備金率1個百分點，進一步在貨幣政策方面有所寬松，可釋放出7500億元的流動性。財政政策從7月23日起也較為積極，7月23日國務常務會議明確減稅、加快1.35萬億元專項債發(fā)行和使用進度。8月財政部又發(fā)文要求加快專項債發(fā)行，銀保監(jiān)會要求銀行為實體融資保駕護航。為了應對經濟下滑，我國還出臺了政策支持消費和基建。9月20日，中共中央、國務院發(fā)布《關于完善促進消費體制機制，進一步激發(fā)居民消費潛力的若干意見》。9月28日，國務院召開新聞發(fā)布會，介紹“加大基礎設施等領域補短板力度穩(wěn)定有效投資”的情況，表示會聚集基礎設施，對重點領域進行補短板。針對新稅法可能會加大企業(yè)負擔，李克強總理明確表示將降費率以確保企業(yè)的負擔不增加。從以上梳理的宏觀政策可以看出，我國政策利好頻出，A股的政策底已出。由于市場慣性，政策底通常并不是市場底。但是隨著市場風險的釋放，政策效應的積累，市場底會在政策底之后出現。本次政策轉向之后，A股又下跌了10%，估值已經與歷史最低估值接近。因此，當前即使不是市場底，往下的空間也極其有限。

拖累A股的兩個重要因素均有所變化。從拖累A股的負面因素看，中美貿易摩擦和我國經濟下行壓力是重要原因，當前這兩個因素均有所變化，后市繼續(xù)拖累A股的概率較小。中美貿易摩擦雖然還遠未結束，但是9月17日美國公布對中國商品新一輪的加稅政策，貿易摩擦的主要利空就已經落地。該消息公布后，A股不跌反漲，說明市場前期對中美間貿易摩擦的利空消化已經比較充分。未來中國與美國還會就貿易關系進行談判，如果將來談判能取得一些積極的結果，預期差還會對A股形成利好。即使談判不順暢，A股對此已經有較為充分的預期。不可否認，A股下跌與我國經濟數據下滑也有直接的關系。上半年消費、工業(yè)和固定資產投資均有所下滑。針對經濟數據下滑，我國從貨幣政策和財政政策兩方面來穩(wěn)定經濟增長，針對消費不振，出臺了促進消費的指導意見；針對固定資產投資下滑，加大基建投資力度進行對沖；針對工業(yè)不振，出臺了減稅等政策和中小企業(yè)融資支持政策。政策發(fā)力需要時間的積累，后市這些政策將會形成托底效應。

技術上看，A股低迷的走勢中蘊含著轉機。從技術層面看，A股當前已經處于底部階段。從破凈公司數量占比看，截至10月12日收市，兩市破凈股437支，占比12.3%，高于2013年和2016年的底部時期，與2008年的大底非常接近，與2005年的底部也僅相差3.6個百分點。大規(guī)模破凈是熊市的一大特征，破凈率高位時行情也往往蘊含著轉機?，F在A股的破凈率與歷史上最高的情況僅一步之遙，A股極可能否極泰來。

從技術指標上看，A股指標背離，顯示殺跌動能在衰竭。一般而言，股票市場持續(xù)下跌之后，V形反轉較少，通常都會多次探底，反復振蕩才能消化盤面的悲觀情緒，從而走出市場底部。在市場探底的過程中，通常都能見到大盤指數指標背離的跡象，即指數創(chuàng)新低，技術指標不再創(chuàng)新低。兩者背離，這也是市場見底的重要信號之一。A股自今年7月這波下跌以來，雖然股價新低，但是MACD一直沒有跌破7月初的低點，指標和股價背離，這也顯示A股的殺跌動能在衰減。

結論與操作建議

綜上所述，A股上周的殺跌主要是受美股拖累。在美股下跌初期，A股受到影響，但是A股與美股的情況完全不同。美股經過近10年的上漲積累了較大的風險，A股經過3年多的下跌估值處于歷史性低位，風險得到了充分釋放。因此，后市A股預計不會再跟隨美股繼續(xù)下跌。隨著利好政策的積累，政策的托底效應將會顯現。從技術層面看，兩市破凈率處于高位，技術指標背離，行情蘊含著轉機。當前A股悲觀情緒甚濃，成交低迷，但估值處于歷史低位，向下空間有限。在市場的“至暗時刻”，投資者不妨逆向思維，關注行情的否極泰來之時。

操作上，建議關注做多機會，目前很多股票的都跌到了價值區(qū)域，建議中長線投資者可以入市配置。由于股市低迷，可轉債跌到了債性價值突顯的位置，可以考慮入市建倉。股指期貨方面，建議采用逢低做多的策略。