摘要：9月中旬以來(lái)，受國(guó)內(nèi)精鋅產(chǎn)量收縮及庫(kù)存持續(xù)下滑推動(dòng)，滬鋅反彈超過(guò)10%。由于鋅礦供應(yīng)傳導(dǎo)至冶煉端存在時(shí)滯，因此短期精鋅庫(kù)存下降趨勢(shì)仍難改變，鋅價(jià)短期料將繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)。

供應(yīng)端，由于前期鋅價(jià)大幅下跌，礦山讓渡給煉廠的分成收益出現(xiàn)明顯下降，鋅礦實(shí)際加工費(fèi)跌破部分煉廠成本線，受此影響，部分煉廠被迫開(kāi)啟減產(chǎn)檢修。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年1-8月全國(guó)精鋅產(chǎn)量為369.5萬(wàn)噸，同比下降1.4%。雖然當(dāng)前國(guó)內(nèi)鋅礦平均加工費(fèi)環(huán)比上周上漲350元/噸回升至4100-4700元/噸，但從鋅礦傳導(dǎo)至冶煉端仍需時(shí)間，短期供應(yīng)不足壓力仍難緩解。上海有色網(wǎng)的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，雖然白銀有色、羅平鋅電等煉企產(chǎn)量進(jìn)一步增加，但漢中鋅業(yè)減產(chǎn)，豫光鋅業(yè)計(jì)劃?rùn)z修，影響部分10月增量。根據(jù)企業(yè)排產(chǎn)計(jì)劃來(lái)看，預(yù)計(jì)10月國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量較9月環(huán)比增加2.62%，同比減少8.46%。1-10月累計(jì)同比預(yù)計(jì)減少1.01%附近。而從進(jìn)口端來(lái)看，雖然9月精鋅進(jìn)口盈利窗口多次打開(kāi)，但由于當(dāng)前保稅區(qū)庫(kù)存僅為3.5萬(wàn)噸，較年內(nèi)高點(diǎn)回落近20萬(wàn)噸，進(jìn)口精鋅流入壓力明顯減弱，實(shí)際流入量未超出市場(chǎng)預(yù)期。

需求端，隨著傳統(tǒng)旺季來(lái)臨，精鋅下游需求環(huán)比有所回升，9月鍍鋅廠開(kāi)工率預(yù)計(jì)為83%，環(huán)比回升1.2個(gè)百分點(diǎn)，同比去年回落1個(gè)百分點(diǎn)。與去年同期相比，由于基建、汽車、家電等終端行業(yè)需求均有所走弱，2018年鍍鋅需求不及去年。鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2018年1-8月重點(diǎn)企業(yè)鍍鋅板產(chǎn)量為14965萬(wàn)噸，同比下降2%。由于下游需求存在繼續(xù)走弱風(fēng)險(xiǎn)，因此遠(yuǎn)期精鋅需求依然存在較大壓力。

從庫(kù)存變化來(lái)看，9月以來(lái)兩地交易所庫(kù)存呈現(xiàn)持續(xù)下降態(tài)勢(shì)。截至10月11日，倫敦金屬交易所庫(kù)存已跌破20萬(wàn)噸，較前期高點(diǎn)回落約5萬(wàn)噸。從國(guó)內(nèi)來(lái)看，煉廠檢修增多令精鋅供應(yīng)出現(xiàn)收縮，國(guó)慶假期前上海期貨交易所庫(kù)存已下滑至2.9萬(wàn)噸，而倉(cāng)單數(shù)量?jī)H為6000，為近十年最低值。雖然近期交易所庫(kù)存已回升至4.3萬(wàn)噸，但仍處于歷史同期低位，精鋅庫(kù)存下滑趨勢(shì)仍未徹底扭轉(zhuǎn)。從社會(huì)庫(kù)存來(lái)看，雖然進(jìn)口精鋅流入推動(dòng)精鋅社會(huì)庫(kù)存環(huán)比節(jié)前增加3.2萬(wàn)噸至15萬(wàn)噸，但庫(kù)存下滑態(tài)勢(shì)仍未扭轉(zhuǎn)。

供需平衡方面，受中國(guó)精鋅供應(yīng)收縮影響，7月全球鋅市供應(yīng)再次出現(xiàn)短缺。國(guó)際鉛鋅研究小組公布的供需數(shù)據(jù)顯示，2018年1-7月全球鋅市短缺4.2萬(wàn)噸，而去年同期為短缺25.3萬(wàn)噸。2018年1-7月全球精鋅產(chǎn)量為762萬(wàn)噸，同比去年增加10萬(wàn)噸。2018年1-7月全球精鋅消費(fèi)量為766萬(wàn)噸，同比去年減少11萬(wàn)噸。

綜上所述，我們認(rèn)為精鋅庫(kù)存持續(xù)下降利好鋅價(jià)，短期鋅價(jià)仍有較強(qiáng)支撐。套利方面，考慮到煉廠加工費(fèi)回升，遠(yuǎn)月供應(yīng)大概率增加，加之遠(yuǎn)期需求走弱風(fēng)險(xiǎn)，可關(guān)注買近拋遠(yuǎn)機(jī)會(huì)。

（浙商期貨雄鑫有色 蔣欣彬）