一、瘋狂過后回歸平靜

1. 上漲安全邊際：PTA庫存+倉單極低

7-8月份PTA價格瘋狂上漲，9月份回落，據(jù)了解當(dāng)前PTA庫存60-70萬噸，庫銷比接近去年三季度的低位水平。注冊倉單量持續(xù)下滑+交易所信用倉單明文限制，臨近交割月極易形成多逼空格局。

2. 上漲成本推動(PTA與PX的互動性上漲)（7-8月間）

石腦油價差快速擴張（擴張30美金左右，對于PTA成本貢獻150元），PX價差快速擴張（擴張330美金以上，對于PTA成本貢獻1640元），匯率急速貶值（每貶值0.1，對于PTA成本貢獻80-90元/噸，總共貢獻340元） ?PTA自身加工費前期擴張小，后期擴張（前期700-900，后期突破2000）。

3. 基本面利好驅(qū)動

PTA檢修不斷，供給較少，聚酯高開工+新產(chǎn)能不斷投放，需求高位。

4. 現(xiàn)貨高基差支撐期價

PTA基差從+40左右一路走高到+100左右，7月27日突然變?yōu)?280，基差強勢。供應(yīng)商高價回購現(xiàn)貨，拉高均價，支撐基差走強。

5. 三季度行情沖高回落（9月份）：下跌驅(qū)動

原料的大幅上漲致使聚酯利潤不斷走低，聚酯紛紛減停產(chǎn)進行應(yīng)對，聚酯開工率大幅降低，PTA9月份出現(xiàn)累庫存。

6. 三季度行情沖高回落（9月份）：內(nèi)盤價格高估

PTA內(nèi)盤價格上漲幅度遠遠高于美金盤，8月底內(nèi)外價差達到近年高位，出現(xiàn)久違的順掛。

9月PTA價格大幅回落，加工費大幅壓縮，9月底現(xiàn)貨加工費壓縮至700-800元，現(xiàn)貨價格開始企穩(wěn)。

二、PX環(huán)節(jié)分析

1. 2018年P(guān)X產(chǎn)能增速仍不高，爆發(fā)增長在2019年后

粗略統(tǒng)計，目前PX全球產(chǎn)能5400萬噸左右，其中亞洲占據(jù)75%以上，而亞洲地區(qū)中，中國、韓國、日本占比分別為36%，25%，10%。2016-2017年國內(nèi)沒有PX產(chǎn)能增量，2018年開始重新增長。（海南煉化在4季度且存不確定性，對PX國產(chǎn)量影響有限。）

2018年產(chǎn)能增長相對來說仍較少，爆發(fā)式增長在2019年后，屆時PX將步入過剩狀態(tài)。

2. 2019年后亞洲產(chǎn)能逐步過剩

產(chǎn)能大幅擴張后，我國PX缺口將急劇縮小，亞洲產(chǎn)能將逐步過剩。

3. 2018年檢修集中在二四季度

從目前的消息來看，PX檢修主要集中在第二和第四季度。涉及亞洲檢修產(chǎn)能近1700萬噸。9月至年底仍有近900多萬噸裝置計劃檢修。

4. 2018年我國進口仍將穩(wěn)步增長

由于產(chǎn)能受限，預(yù)計國產(chǎn)量增速有限。新增PTA的原料需求只能依靠進口。2017年我國PX進口依存度約為60%，進口穩(wěn)步增長中。2018年由于PTA新投產(chǎn)能逐步落實（國內(nèi)翔鷺50%負荷+華彬+桐昆新產(chǎn)能如果開滿，預(yù)計新增380萬噸 /年P(guān)X需求），而短期內(nèi)又無新PX國內(nèi)產(chǎn)能來補充（海南煉化二期100萬在四季度且存不確定性，對2018年影響有限，騰龍160萬噸預(yù)計10月恢復(fù)），PX進口量預(yù)計繼續(xù)提升。

5. 國內(nèi)四季度PX仍不是很寬松,但高加工費利好已經(jīng)反映，邊際擴張概率小

國內(nèi)PTA產(chǎn)能的落地，而短期內(nèi)亞洲無新產(chǎn)能投放，再加上PX檢修，PX仍不是很寬松。PX加工價差也將得到較好的支撐。（這一點已經(jīng)在3季度體現(xiàn)的淋漓盡致，目前PX加工價差仍處于高位水平），PX庫存亦將得到去化。不過從近期PX價差走勢來看，利好提前兌現(xiàn)，處于相對高位，后期再次大幅擴大空間有限，或高位震蕩。

三、PTA環(huán)節(jié)分析

1. PTA產(chǎn)能增速放緩

經(jīng)過了2012、2014年的大幅擴能后，PTA產(chǎn)能增速明顯放緩。至少2019年4季度之前沒有新產(chǎn)能。四季度產(chǎn)能唯一利空就是11月福海創(chuàng)225萬噸復(fù)產(chǎn)。

2. PTA已經(jīng)經(jīng)過了“供給側(cè)”改革

PTA名義產(chǎn)能5144萬噸，實際有效產(chǎn),4544萬噸。目前有效產(chǎn)能占比88%。

3. PTA老舊裝置檢修增多，供應(yīng)不穩(wěn)定

老舊裝置供應(yīng)不穩(wěn)定，檢修增多，增大供應(yīng)不確定性。大裝置中漢邦停車較多。

裝置服役年限較長，供應(yīng)不穩(wěn)定 ? ? ?加工費較高，不具有規(guī)模優(yōu)勢。

4. 2018PTA檢修動作仍不斷

5. PTA產(chǎn)量預(yù)估

PTA復(fù)產(chǎn)/新增產(chǎn)能對于2018年產(chǎn)量影響較大?？紤]檢修等因素，預(yù)估新增540萬噸產(chǎn)量，增速15%左右。

6. PTA加工費大幅回落

7-8月份瘋狂過后，PTA加工費加速回歸正常，當(dāng)前在700-800元/噸，在PX價格穩(wěn)定的前提下存在成本支撐。

7. PTA供需平衡表

預(yù)計10月份去庫存，11-12月份仍是增庫存。

四、聚酯環(huán)節(jié)分析

1. 聚酯產(chǎn)能增長提速

聚酯產(chǎn)能投放高峰集中在2011-2014年，增速在2012年達到頂峰后開始下滑，至2016年跌至最低。不過隨著2016年下半年聚酯景氣度的提升，從2017年開始，聚酯產(chǎn)能投放重新恢復(fù)了往日的動力。2017年，約有470萬噸的新/老裝置投放市場，其中老裝置約190萬噸，占據(jù)投放裝置的40%。

去年的產(chǎn)能增長中，長絲和瓶片最多，長絲中又以桐昆和恒逸最為搶眼。恒逸基本以收購為主，產(chǎn)能從之前的350萬噸到目前的480萬噸，位居行業(yè)之首，占比10%左右。“大哥”地位已經(jīng)形成(MEG以及PTA市場上已經(jīng)嶄露頭角)。桐昆以新裝置為主，目前產(chǎn)能450萬噸，占比居于第二。

2. 2018-2019聚酯產(chǎn)能繼續(xù)大幅增長

2018年，聚酯新產(chǎn)能規(guī)劃依舊很多，9月份之前已經(jīng)投產(chǎn)422萬噸（包含老裝置重啟），預(yù)計年內(nèi)再投放139萬噸左右，2018年產(chǎn)能增長率10%，2017年為4.97%。市場預(yù)計2019-2020年聚酯仍有產(chǎn)能投放，但是存在不確定性。

3. 聚酯利潤7-8月大幅下滑后9月回升

7-8月份瘋狂的原料價格擠壓聚酯利潤，9月聚酯集體減停產(chǎn)后利潤開始恢復(fù)。國慶節(jié)后下游逐步復(fù)工，聚酯價格穩(wěn)中有漲，利潤逐步恢復(fù)。

4. 聚酯、織造開工近期回升，但后期預(yù)期高度有限

聚酯9月開工由于集體減停產(chǎn)下滑嚴重，國慶節(jié)后開工逐步回升，但預(yù)計難回到前期95%左右的高位水平。終端開工節(jié)后逐步提升。從終端訂單情況來看，同比較差，但環(huán)比走好，對于后期的旺季還是有些許期待。但力度不要期望太高。

5. 聚酯庫存回升，短期產(chǎn)銷一般略差

節(jié)前大幅累庫后，節(jié)后庫存開始緩慢去化，但庫存處于歷史同期的中高位水平，后期需要繼續(xù)關(guān)注產(chǎn)銷情況，若庫存一直保持高位，將影響聚酯開工率。

6. 聚酯產(chǎn)量預(yù)測

2018年聚酯產(chǎn)量預(yù)計4571萬噸左右，增速約為11.22%，突破“聚酯大小年”規(guī)律，依然出乎意料。（4季度產(chǎn)量預(yù)期由于受當(dāng)前高庫存、低開工以及終端預(yù)期不是很樂觀影響預(yù)計較上半年走低）

7. 終端內(nèi)需穩(wěn)定有增長

2018年1-8月我國服裝鞋帽、針、紡織品類累積零售額為累計同比增長8.9%，去年同期的增長率為7.2%，零售額穩(wěn)步增長，但增長率環(huán)比在走低。服裝零售額累計同比走高，而社會消費品零售總額累計同比走低，出現(xiàn)劈叉的原因據(jù)了解是服裝等終端行業(yè)今年對于統(tǒng)計上報要求的提高（之前少報或謊報）。

隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，以及80后逐步成為消費主體，內(nèi)需中網(wǎng)銷比例在逐年上升。

家紡市場（但是作為房地產(chǎn)后消費市場，地產(chǎn)銷售2017年之前火爆的滯后效應(yīng)逐步消失，地產(chǎn)銷售的下滑對于家紡的影響或逐步顯現(xiàn)）。

生活水平提高。 

用途擴大，對傳統(tǒng)的替代 廢PET替代

8. 外需有提高，但后期貿(mào)易戰(zhàn)不容小覷

2018年1-9月份，我國紡織紗線、織物及制品以及服裝及衣著附件累積出口同比增長4.37%，而去年同比增長0.51%。主要是由于歐美經(jīng)濟體今年以來的緩慢復(fù)蘇帶動外貿(mào)出口的回暖。但是據(jù)下游反饋，貿(mào)易戰(zhàn)對于訂單的影響短期將逐步顯現(xiàn)，雖然從長期看影響或?qū)⒅鸩较?。（長期可能通過出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等實現(xiàn)產(chǎn)能出口）

9. 貿(mào)易戰(zhàn)對于外需的影響

白宮稱將于9月24日起對相關(guān)產(chǎn)品加征關(guān)稅10%，并在2019年1月1日起上升至25%（涉及電子、紡織服裝、金屬制品及汽車零部件等領(lǐng)域，冰箱、箱包、棉花、中國鋼鐵和鋁制品等產(chǎn)品都名列其中。）；此前，美國已公布了對華500億美元商品加征25%關(guān)稅的清單，其中了340億美元的商品關(guān)稅已經(jīng)于7月6日正式實施，160億美元商品關(guān)稅已經(jīng)于8月23日正式實施。

2000億征稅清單中對美出口金額占據(jù)我國紡服出口金額的3.81%；美國紡服進口來自中國的占比35.8%。對我國紡服競爭力有一定的打擊，美國市場轉(zhuǎn)移至越南、印度、墨西哥等地。中國終端織造產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移東南亞，由終端產(chǎn)品出口變?yōu)樵?半成品出口為主。

10. 聚酯高景氣度能否持續(xù)

個人認為景氣度在短期下滑后將恢復(fù)（目前在進行中）。10月后遲到的旺季，幅度可能不及去年（需要關(guān)注庫存/產(chǎn)銷情況）。2019年如果織造置換產(chǎn)能大規(guī)模投產(chǎn)，聚酯景氣度短期仍將維持。 但是需要關(guān)注家紡（地產(chǎn)銷售急速下滑）對于需求的拖累，同時需要關(guān)注零售額數(shù)據(jù)（這兩年居民杠桿過大影響可支配收入）需要關(guān)注貿(mào)易戰(zhàn)（升級）影響出口?？椩於说木皻舛葧殡S產(chǎn)能投放而回落（明年），最終向產(chǎn)業(yè)上游傳導(dǎo)，但需要時間，也許聚酯景氣度在明年3季度后會大幅走弱。2018年四季度聚酯景氣度或維持不溫不火狀態(tài)，同比不會太好，但亦不會大幅走弱。對于原料PTA的需求支撐力度較2-3季度走弱，但仍有支撐。

五、總結(jié)預(yù)測

1. PX方面

四季度之前高加工費可持續(xù)，但邊際擴張概率較小，在原油預(yù)期高位背景下絕對價格或維持高位震蕩。中長期看隨著民營煉化等的投產(chǎn)，PX必定過剩，價差必定收縮，絕對價格塌陷。中短期看，10月去庫，11-12累庫。中短期期待一個小旺季，盡管同比不及去年，關(guān)注聚酯工廠的庫存去化進程以及終端訂單情況。

中長期看明年春節(jié)前后PTA累庫（11-12月PTA價格或出現(xiàn)階段頂點），同時成本端PX可能出現(xiàn)塌陷，價格出現(xiàn)下跌（或影響5月合約）。聚酯產(chǎn)業(yè)鏈整體利潤根據(jù)產(chǎn)能投放不同在各個環(huán)節(jié)分配。年末之前可能PX占主導(dǎo)，其次是PTA，明年可能PX利潤會壓縮，三季度之前可能PTA占據(jù)主導(dǎo)，其次聚酯。

2. 四季度PTA節(jié)奏預(yù)判

供給端關(guān)注檢修實施情況以及福海創(chuàng)開啟（預(yù)計11月）進程，在當(dāng)前得知檢修條件下，如果福海創(chuàng)225萬噸開啟，累庫幅度增加。 

需求方面，當(dāng)下聚酯開工以及終端開工、訂單等情況環(huán)比好轉(zhuǎn)，但同比情況較差。關(guān)注產(chǎn)能投放進程，后邊需求的恢復(fù)程度，這也是后期行情的焦點（可關(guān)注聚酯庫存的累積以及利潤、產(chǎn)銷情況） 

當(dāng)前供需環(huán)比走好，10月去庫存，預(yù)計11-12月累庫。PTA短期仍有檢修，下游環(huán)比走好存支撐，同時在PX堅挺前提下加工費當(dāng)前700-800，存支撐，短期不宜做空。

PTA總體思路：短期存在反彈，總體震蕩走勢，4季度或先揚后抑，短期逢低做多不追多。后期等待沖高后的做空機會。

短期策略：單邊方面，PTA短期調(diào)整，但下方存在支撐，關(guān)注7250-7350一線支撐?？缙诜矫妫琍TA短期去庫存背景下仍可關(guān)注1-5正套。

中長期期策略：關(guān)注PTA沖高后的做空機會，時間點11月以后。