一、為什么關(guān)注

1、8月8日收盤，螺紋主力合約收報4236，熱卷主力合約收報4209，自今年1月23日來，期貨主力合約卷螺差再度轉(zhuǎn)負，至-27。自從熱卷2014年3月21日上市后，從卷螺差歷史來看，共出現(xiàn)6次卷螺差負值，極值最大-172，最小-3。此外六次卷螺差轉(zhuǎn)負后持續(xù)時間不長。

2、8月8日收盤，盤面煉焦利潤806.695元，現(xiàn)貨煉焦利潤在300元左右，均處于五年來高位，主要受益于供給側(cè)改革，煉焦行業(yè)去產(chǎn)能政策紅利。此外直接原因是盤面焦煤大幅貼水而焦炭升水現(xiàn)貨導(dǎo)致。當前焦炭產(chǎn)量處于年內(nèi)高位，但處于歷年低位。庫存方面，焦化廠庫存歷史低位，港口處于中等水平。此外焦炭大漲除了基本面外，得益于環(huán)保預(yù)期和淘汰10年以上4.3米以下焦爐。而焦煤方面雖也受環(huán)保影響，但過剩局面確定，這也導(dǎo)致了焦煤盤面貼水現(xiàn)貨。

二、價格、價差、基差、成交持倉全景圖

三、機構(gòu)邏輯、策略匯總

四、核心邏輯點深挖與驗證

1、卷螺差為負持續(xù)時間短，后期注意螺紋累庫進程

從今年螺紋和熱卷庫存去化來看，據(jù)Mysteel調(diào)研的數(shù)據(jù)，全國35城螺紋庫存從今年3月份的高點1082.4降至7月27日當周的447.55，降幅高達58.7，同期，全國33城熱軋板庫存自年內(nèi)高點277.22降至7月27日當周的211.25，降幅僅為31.2。同時，從近兩周的數(shù)據(jù)來看，熱卷社會庫存有回升的趨勢。從近半年來螺紋和熱卷社會庫存去化的速度來說，螺紋庫存的去化速度要明顯高于熱卷，這背后的決定性因素在于需求的不同。

那么我們就從卷螺需求面來看，今年熱卷和螺紋下游需求，我們選取了各自最具代表性的行業(yè)，螺紋選取房地產(chǎn)行業(yè)，熱卷選取汽車制造業(yè)，總體看今年上半年房地產(chǎn)投資增速明顯高于汽車制造業(yè)（汽車制造業(yè)增長上半年甚至出現(xiàn)負增長），可以說明上半年熱卷需求明顯差與螺紋需求。但下半年來看，房地產(chǎn)投資和汽車制造業(yè)投資出現(xiàn)一降一增背向，與上半年出現(xiàn)了相反的走勢，雖然年中中央政治局會議提出，下半年積極的財政政策補基建短板料將彌補因房地產(chǎn)投資增速放緩的部分缺口，但并不能完全對沖房地產(chǎn)下滑缺口。另外采暖季影響下游需求來看，影響熱卷需求將明顯小于螺紋。從技術(shù)面來看，螺紋突破五年新高，而熱卷依然在去年10月高點附近，那么熱卷后期盤面上漲的空間要強于螺紋。從需求面、技術(shù)面、歷史規(guī)律來看，卷螺差可能在持續(xù)一段時間負值后再次轉(zhuǎn)正，那么適當時間做多1910卷螺差還是作為一個不錯的套利。

2、盤面煉焦利潤雖然處于五年高位，主要是焦炭盤面升水和焦煤盤面貼水影響，后期繼續(xù)攀高可能性較大

焦炭主要誘因是供給端因環(huán)保限產(chǎn)而出現(xiàn)收縮。特別是近期密集出臺的政策對焦炭的即期和遠期供給都構(gòu)成了影響，供給的收縮成為支撐價格的核心因素。汾渭平原地區(qū)將在8月20日迎來中央環(huán)保組的全面督查。根據(jù)相關(guān)機構(gòu)的調(diào)研信息可知，涉及焦化企業(yè)的城市對此次檢查較為重視，當前各地區(qū)處于自查階段，已有相當比例的城市開始實施限產(chǎn)措施。而遠期方面，4.3米及以下、運行壽命超過10年的焦爐淘汰工作影響深遠。山西、河北、山東作為焦炭產(chǎn)能的主要分布地區(qū)，4.3米焦爐產(chǎn)能占比仍然較大，若按照此政策嚴格實施，焦炭產(chǎn)能將在中長期內(nèi)出現(xiàn)明顯收縮。種種跡象表明，焦炭供需面在中期內(nèi)依然向好。從數(shù)據(jù)上來看，近幾個月的焦炭月產(chǎn)量都處于近幾年低點，上半年累計產(chǎn)量為21200萬噸，同比下降3.2%，創(chuàng)2012年下半年以來產(chǎn)量的最低值。

從需求端來看，鋼鐵生產(chǎn)同樣受環(huán)保政策的影響，但環(huán)保政策對鋼鐵生產(chǎn)的影響力度小于對焦炭生產(chǎn)的影響力度。數(shù)據(jù)顯示，上半年我國生鐵產(chǎn)量為37279萬噸，同比增長0.6%。也就是說，上半年焦炭產(chǎn)量同比明顯下降，而需求量微增（納入統(tǒng)計的均為大型鋼廠，有焦化需求，而前期調(diào)坯企業(yè)無焦化需求），這使得供需面向好，從而對價格構(gòu)成支撐。

從庫存來看，其關(guān)鍵數(shù)據(jù)是驗證供需狀況的指標。8月3日，樣本內(nèi)國內(nèi)獨立焦化廠庫存總計為26.4萬噸，為近3年的同期最低水平；焦炭四港口庫存總計為300.9萬噸，環(huán)比有所上升；全國110家鋼廠焦炭庫存平均可用天數(shù)為13.12天，環(huán)比有所下降。換言之，當前上游焦化廠庫存最低，其議價能力較強；下游鋼廠有補庫空間，對焦炭價格的上漲有容忍度，近期鋼廠已基本接受第二輪焦炭漲價；港口庫存有所上升，貿(mào)易商拿貨意愿增強。

煉焦煤來看，煉焦煤是黑色品種里面可以確定產(chǎn)能完全過剩局面的一個品種。

供給壓力減弱，從實際數(shù)據(jù)來看，內(nèi)煤供給端前3個月同比均有回落，分別為-0.47%、-8.03%、-6.96%，收縮相對明顯；外煤供給端顯示，除了5月單月進口有所反彈，同比增幅達到30%外，其余均較差，并且累計同比增幅維持在-18%。疊加環(huán)保因素導(dǎo)致的洗煤廠供給收縮，焦煤的供給壓力邊際減弱。

環(huán)保限產(chǎn)利空

“藍天保衛(wèi)戰(zhàn)”三年行動計劃對后期焦煤需求形成較大利空。其中，限產(chǎn)區(qū)域擴大，除京津冀外，新增長三角和汾渭平原；產(chǎn)能控制重點整治焦化，利空焦煤需求，文件要求：京津冀及周邊地區(qū)實施“以鋼定焦”，力爭2020年煉焦產(chǎn)能與鋼鐵產(chǎn)能比達到0.4，這對焦煤需求形成較大沖擊。

下游補庫驅(qū)動弱化

綜合供需層面來看，焦煤供給雖然呈現(xiàn)下降，但焦煤需求下降的更大，從下游補庫驅(qū)動來看，下游焦化廠焦煤庫存回升到高位，后期補庫動力弱化。

綜合焦炭焦煤來看，環(huán)保限產(chǎn)對焦炭影響大于焦煤，目前焦炭庫存處于低位，鋼廠補庫需求確定，而焦煤庫存處于高位，需求下降明顯，過剩局面確定，后期盤面利潤還是處于高位為主，建議逢低做多盤面利潤。