1.時(shí)間久了，投資總會(huì)遇到困難，不能完全避免，這個(gè)問(wèn)題得想明白。

2.投資人的能力有時(shí)取決于在困境中能夠承受的底線在哪里。

3.整體市場(chǎng)出現(xiàn)低估，是因?yàn)樵絹?lái)越多的人絕望了，不想再堅(jiān)持了。

4.你的成功有時(shí)候不在于你在合適的時(shí)間賣出了，在于在不該賣出的時(shí)候沒有賣出。

5.《苦難輝煌》，我們?cè)醺移谕宦讽橈L(fēng)順?biāo)?/p>

6.高質(zhì)量的公司：大的發(fā)展空間、有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、高可預(yù)測(cè)性、低杠桿等，優(yōu)秀的管理層等。

7.高質(zhì)量的公司，股價(jià)才更大概率創(chuàng)新高；股價(jià)創(chuàng)新高的公司，往往才會(huì)讓你賺錢。

8.公司質(zhì)量的高低，在經(jīng)濟(jì)不好、行情不好、企業(yè)遇到問(wèn)題后才最能看的出來(lái)。

9.我也羨慕那些能把凈值增長(zhǎng)曲線做的很完美的基金管理人，但我也深知自己的投資策略很難做到，偶爾一段時(shí)間做到完美也多是運(yùn)氣使然。

10.投資管理，天南兄說(shuō)前提一是要有合適的人、二是要是合適的資金。那些只能同甘，遇到困難時(shí)是不能共苦的，往往會(huì)在最不該贖回的時(shí)候贖回，虧了可能罵你你基金最后漲多少對(duì)他（她）都沒用。

11.我不認(rèn)為投資是一種藝術(shù)，基于公司內(nèi)在價(jià)值的投資只是思想、原則、方法等，以及對(duì)這些的應(yīng)用。

12.你得到機(jī)會(huì)往往意味著失去其他機(jī)會(huì)，滿足于自己能把握的機(jī)會(huì)反而是有不錯(cuò)的結(jié)果。

13.誰(shuí)說(shuō)過(guò)，我找到了一種賺錢的方法，為什么還要尋求其他的。

14.在我們能力不足，對(duì)企業(yè)未來(lái)的判斷不能達(dá)到高確定性時(shí)，追求低價(jià)格來(lái)增加保證。

15.投資決策時(shí)，價(jià)格最重要，因?yàn)楣镜馁|(zhì)地你已衡量很久或者多年；投資決策后，價(jià)格變動(dòng)最不重要，總盯著價(jià)格波動(dòng)沒用還影響心態(tài)耽誤時(shí)間。

16.買入的價(jià)格足夠低，往往意味著你能持有的足夠久。這個(gè)不好解釋，通過(guò)實(shí)踐就明白了。

17.對(duì)未來(lái)要求太高的股票是沒有安全邊際的。

18.一個(gè)笨辦法如果有效，它就不笨。

19.剝離風(fēng)險(xiǎn)后的收益這個(gè)概念非常重要，我覺得一個(gè)組合漲了20%同期另外一個(gè)組合漲了10%，剝離風(fēng)險(xiǎn)后的收益后者可能高于前者。剝離風(fēng)險(xiǎn)后的收益才是可持續(xù)的。

20.一個(gè)朋友說(shuō)的很好：不簡(jiǎn)單的以成敗論英雄，追求可預(yù)測(cè)、可重復(fù)、可持續(xù)、能經(jīng)受壓力測(cè)試的成功。

21.投資服務(wù)行業(yè)特點(diǎn)之一，就是很難評(píng)價(jià)這種服務(wù)質(zhì)量。要評(píng)價(jià)，首先得把時(shí)間拉長(zhǎng)到幾年以上，其次要懂得其背后的投資邏輯，因?yàn)檫@關(guān)系到承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。不然的話，就是押注賭運(yùn)氣了。

22.其實(shí)，大多數(shù)公募基金都是跑贏指數(shù)的，但大部分基民都是虧損的。因?yàn)榛穸嗍清e(cuò)誤的時(shí)機(jī)認(rèn)購(gòu)（牛市中后期）、在錯(cuò)誤的時(shí)間贖回（股災(zāi)發(fā)生忍無(wú)可忍）。但公募基金的激勵(lì)模式卻決定：基金認(rèn)為擇時(shí)是基民自己的事情，認(rèn)購(gòu)的時(shí)候幫助擇時(shí)了，基金更關(guān)注買什么而不關(guān)注買入的價(jià)格。 這是很荒謬事情.

23.釋放壓力是人最容易做的事情，那樣讓人舒服，但往往不正確。追漲殺跌等都有心理學(xué)的因素。

24.現(xiàn)金流折現(xiàn)計(jì)算公司價(jià)值，最大的問(wèn)題估計(jì)的永續(xù)增長(zhǎng)率，有的報(bào)告寫3%或是5%，這對(duì)結(jié)論有很大的影響。我最想說(shuō)的是，很多企業(yè)沒有平衡期，利潤(rùn)不能增長(zhǎng)甚至下滑，這樣永續(xù)增長(zhǎng)率是零或者負(fù)值。重要的還是定性的模糊的正確。

25.投資無(wú)論如何在性質(zhì)上是一種賭博，問(wèn)題的關(guān)鍵是我們?cè)敢庠趧俾适?0%的機(jī)會(huì)上押注？還是愿意在勝率是50%的機(jī)會(huì)上押注？

26.投資過(guò)程中，我們錯(cuò)過(guò)的機(jī)會(huì)要比抓住的機(jī)會(huì)多的多，因?yàn)殛P(guān)注度不夠、理解的深度不夠、猶豫不決等。但我們抓住的機(jī)會(huì)中，要正確的比錯(cuò)誤的多的多，巴菲特也犯過(guò)很多錯(cuò)誤，但正確的更多。

27.太關(guān)注市值大小而選擇小市值更多是炒作的邏輯，不是投資的邏輯，最近的市場(chǎng)表現(xiàn)讓很多人吃驚。2016-11-29

28.企業(yè)價(jià)值分析，系統(tǒng)性全面性還是重要的，這得看我們有多少個(gè)篩子去多角度過(guò)濾信息（財(cái)務(wù)、行業(yè)、產(chǎn)品、管理、優(yōu)劣勢(shì)、風(fēng)險(xiǎn)收益衡量等），抓主要矛盾。用篩子不一定是編造篩子的。

29.有時(shí)候看不到樹的成長(zhǎng)，是因?yàn)樗谂υ?；但也可能，這樹的根已經(jīng)壞掉。人是這樣，企業(yè)也是這樣吧。

30.一些好的投資機(jī)會(huì)，往往不依賴賣出的決策，賣出只影響賺多賺少的問(wèn)題，買什么花多少錢買的基本決定了投資盈虧。過(guò)于依賴好的賣出決策的投資，可能不是好的買入決策。

31.慎用杠桿，我們一生可以賺好多好多個(gè)翻倍，但只能虧一個(gè)100%。

32.投資要在正確的道路上堅(jiān)持，選擇合適的公司、付出合適的價(jià)格，你總會(huì)有短期大幅浮虧時(shí)候、落后大盤的時(shí)候、高點(diǎn)沒有賣出坐過(guò)山車的時(shí)候等。你客戶也得是合適的人、有合適的資金，你找到他或者影響他；或者僅僅管理自己的資金就好。

33.一個(gè)朋友跟我說(shuō)，你對(duì)公司各種條件要求那么嚴(yán)格，公司怎么經(jīng)營(yíng)？我說(shuō)，我們是投資者，不是企業(yè)經(jīng)營(yíng)者啊。對(duì)于很多的公司，我們可以鼓掌，但不能投入一毛的資金。

34.企業(yè)經(jīng)營(yíng)和投資是兩回事，企業(yè)經(jīng)營(yíng)多時(shí)候必須做應(yīng)用題，而投資做的多是選擇題。價(jià)值投資更追求確定性，強(qiáng)調(diào)標(biāo)準(zhǔn)和原則。

35.安全邊際是價(jià)值投資的核心，一些內(nèi)含包括：安全邊際是拿確定性應(yīng)對(duì)不確定性；公司內(nèi)在價(jià)值是動(dòng)態(tài)的安全邊際也要?jiǎng)討B(tài)調(diào)整；多少安全邊際算是足夠，歷史極限值是一個(gè)重要的參考。公司創(chuàng)造的價(jià)值最終都要反映到財(cái)務(wù)指標(biāo)上（歷年的分紅、資產(chǎn)負(fù)債、自由現(xiàn)金流等），公司創(chuàng)造價(jià)值的主要來(lái)源是什么？公司的價(jià)值創(chuàng)造的能力在未來(lái)能否保持（擴(kuò)大或者縮?。?？這是公司分析要優(yōu)先考慮的問(wèn)題。

36.以前有幾個(gè)投資犯了根本性的錯(cuò)誤，如果可能就長(zhǎng)期一直留著，留著不賣掉或者打印交割單掛在辦公室里，讓恥辱提醒自己。你我很容易忘掉錯(cuò)誤，甚至有意把自己裝扮成完美的，但那都不是事實(shí)，甚至離真實(shí)的自己越來(lái)越遠(yuǎn)。

37.商業(yè)模式、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值有重大影響。但產(chǎn)品的穩(wěn)定性可持續(xù)性更是至關(guān)重要，這不是說(shuō)產(chǎn)品就得一成不變，但有些偏向漸進(jìn)式創(chuàng)新、有些偏向破壞性創(chuàng)新。小天鵝從波輪洗衣機(jī)到滾筒洗衣機(jī)，跟宇通客車從燃油大巴到電動(dòng)大巴，還是有很大的不同的。

38.投資要求方向正確、思想和方法對(duì)路，但仍是一項(xiàng)需要時(shí)間和努力的工作，雖然形式有所不同。

39.價(jià)值投資可以分為“廣義的價(jià)值投資”和“狹義的價(jià)值投資”。廣義的價(jià)值投資，是基于公司的內(nèi)在價(jià)值的分析和判斷（管它合理不合理，反正能主觀估算）而不是基于短期股價(jià)的變化趨勢(shì)的判斷做出的所有投資決策都可稱為廣義的價(jià)值投資；但狹義的價(jià)值投資投資，是基于公司內(nèi)在價(jià)值的判斷（首先得能判斷），同時(shí)必須考慮能力圈、強(qiáng)調(diào)安全邊際原則等，追求盈利的確定性（高的勝率、占優(yōu)的賠率），以期每次決策都能大概率達(dá)到預(yù)期的回報(bào)率。這樣區(qū)分后，就不用稱別人或者自己是“偽價(jià)值投資者”，因?yàn)槎鄶?shù)人屬于廣義的價(jià)值投資者。希望這樣的定義，能讓很多人開心些。

40.國(guó)企改革可能是未來(lái)幾年重要的投資機(jī)會(huì)，特別是資產(chǎn)注入。對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，選擇的只能是目前質(zhì)地優(yōu)良的公司，估值也不貴至少不離譜，資產(chǎn)注入了當(dāng)然好，就算沒有注入沒有改革股價(jià)也不至于大幅下跌，比如鐵路、電力等一些相關(guān)公司。當(dāng)然，有人愿意選擇最爛的，因?yàn)楦赡苤亟M。

41.很多人把價(jià)值投資說(shuō)成是反人性的職業(yè)，因?yàn)椤皠e人恐懼時(shí)貪婪，別人貪婪時(shí)恐懼”等。這是表象，表象對(duì)但實(shí)質(zhì)可能不對(duì)。如果真的能按價(jià)值投資要求的去思考去實(shí)踐，真的把公司的內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格去比較衡量，結(jié)果會(huì)是“低估時(shí)貪婪，高估時(shí)恐懼”自然而然的反映，而不是強(qiáng)迫自己去反人性。我們做不到，是因?yàn)槲覀兝斫獾牟粚?duì)不夠，或者做不到而已。所謂的反人性，更接近于反投機(jī)取巧的人性、反懶惰的人性。

42.太關(guān)心短期股價(jià)的上漲，就往往不會(huì)在企業(yè)估值低估的時(shí)候買入。如果能預(yù)期到短期股價(jià)上漲，股價(jià)怎么可能還在低估的區(qū)域趴著呢。既低估又剛開始上漲是美妙的，但也是稍縱即逝的。

43.有背水一戰(zhàn)思想的投資者、絕對(duì)化思維的投資者，往往不是好的投資者。中庸、平衡、極限風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)等是長(zhǎng)久之道。

#睿道積沙# 44.長(zhǎng)期看，機(jī)會(huì)留給有準(zhǔn)備的人、有準(zhǔn)備公司團(tuán)隊(duì)，提高抓住機(jī)會(huì)能力是越是重點(diǎn)，運(yùn)氣越是次要。股價(jià)的精彩是短暫的、平淡的日子是普遍的，但長(zhǎng)期平淡的日子仍可能積累不平淡的業(yè)績(jī)。

45.人氣越來(lái)越弱、延續(xù)時(shí)間越來(lái)越長(zhǎng)的時(shí)候，一些公司的價(jià)值才開始越來(lái)越凸顯。

46.不能盲目樂觀，優(yōu)秀的企業(yè)可能有“彩蛋”、有驚喜，但分析的時(shí)候你不能把可能出現(xiàn)的“彩蛋”也考慮進(jìn)去。

47.通過(guò)計(jì)算，得出的結(jié)論往往是：投資目前高估值的好公司，收益會(huì)高于投資目前低估值的一般公司。但可能的結(jié)果是，所謂的好公司沒有你想象的那么好，一般公司也沒有你想象的那么差，所以買入的價(jià)格還是非常關(guān)鍵。我們得確定：好的業(yè)績(jī)繼續(xù)保持或者再超預(yù)期容易，還是差的業(yè)績(jī)稍微變好容易？

48.公司在過(guò)去創(chuàng)造價(jià)值特別是有超額收益嗎（若沒有，判斷公司的未來(lái)怎樣才能做到）？公司創(chuàng)造價(jià)值的核心因素是什么？這種核心因素能保持嗎？研究公司的發(fā)展歷程、公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是非常必要的。

49.最近，幾個(gè)球友又再討論成長(zhǎng)、鼓勵(lì)用PEG估值，比如業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)40%的公司估值40倍PE、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)50%的公司估值50倍PE可買入等。但過(guò)于簡(jiǎn)單理解意味著較大的風(fēng)險(xiǎn)?；诠緝?nèi)在價(jià)值的增長(zhǎng)和保持，你的判斷公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)要能完成，并且還要保持住而不能大幅下滑，因?yàn)槟悴荒鼙ＷC自己在業(yè)績(jī)放緩或者下滑前全身而退。這就要判斷公司為什么能創(chuàng)造價(jià)值、價(jià)值創(chuàng)造的因素在未來(lái)能否保持，這樣考慮會(huì)發(fā)現(xiàn)你能有把握的非常稀少；若不考慮這些，僅僅基于數(shù)據(jù)增長(zhǎng)表現(xiàn)，感覺機(jī)會(huì)很多，但可能這里看似有理的機(jī)會(huì)更多是陷阱。

50.我們對(duì)估值的理解、對(duì)安全邊際的理解，都是相對(duì)于公司目前的主營(yíng)業(yè)務(wù)內(nèi)生的資產(chǎn)、盈利以及增長(zhǎng)等，不考慮重組的預(yù)期、增發(fā)收購(gòu)資產(chǎn)的預(yù)期，更不考慮所謂的“殼價(jià)值”。就像電影結(jié)束時(shí)有彩蛋更好，但彩蛋僅僅是彩蛋，我們來(lái)看是主片的內(nèi)容。

注：基本是2016年以前不在辦公室的時(shí)候用手機(jī)寫的，在地鐵上、公交車上或者走路時(shí)停下來(lái)。