二三季度以來的相關(guān)數(shù)據(jù)表明今年緬甸礦進(jìn)口量下滑幅度可能并沒有此前預(yù)計的那樣悲觀，主因是當(dāng)?shù)劐a礦供應(yīng)的價格彈性非常之大：錫價在相對低位時，持礦商普遍惜售，出貨意愿較低，而一旦價格進(jìn)入上漲階段，礦商便開始積極銷售，加之當(dāng)?shù)匚驳V的回采以及政府庫存等紛紛流入市場，供需矛盾隨之改善。展望四季度，緬甸地區(qū)原礦產(chǎn)量不斷下滑的趨勢是市場共識，但我國進(jìn)口量大幅減少的預(yù)期由于當(dāng)?shù)劐a礦庫存的持續(xù)釋放而遲遲未能完全兌現(xiàn)，因此未來原料端矛盾對錫價的支撐力度較為有限。

冶煉企業(yè)生產(chǎn)相對平穩(wěn)

今年以來,內(nèi)錫礦產(chǎn)量同比出現(xiàn)了較大幅度的增長，無論是江西地區(qū)的鎢錫伴生礦的開采還是內(nèi)蒙古新投產(chǎn)項目產(chǎn)量的顯著釋放，都在相當(dāng)程度上緩解了緬甸礦進(jìn)口不足的問題，考慮到季節(jié)性因素，預(yù)計四季度主要產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)量增速環(huán)比略微下降。

從產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，環(huán)保并未對二三季度境內(nèi)的錫錠生產(chǎn)造成顯著沖擊，環(huán)比而言，隨著“回頭看”等檢查暫時告一段落，煉廠復(fù)產(chǎn)后三季度產(chǎn)量出現(xiàn)了較大幅度的回升。誠然，環(huán)保在一定程度上加重了企業(yè)的生產(chǎn)成本，企業(yè)的利潤空間受到一定擠壓，但企業(yè)普遍認(rèn)為影響生產(chǎn)的根本問題依然是原料不足。此外，關(guān)于個舊地區(qū)的選廠的搬遷，目前新的工業(yè)園區(qū)尚未完工，政府已要求本月20號之前未簽協(xié)議的選廠關(guān)停，考慮到當(dāng)?shù)剡x礦產(chǎn)能已經(jīng)過剩，加之大型企業(yè)資金較為充裕技術(shù)較為成熟，總量來看該事件對錫錠生產(chǎn)的影響不大。

四季度需求有望改善

相關(guān)政策的調(diào)整令錫焊料消費在前三個季度出現(xiàn)了比較明顯的下滑，錫化工需求則因為環(huán)保壓力下羥基原料的短缺而出現(xiàn)大幅萎縮，鍍錫板產(chǎn)能長期過剩亦增長乏力，因此錫需求端同比錄得低增長甚至負(fù)增長。不過,隨著境內(nèi)宏觀寬松政策正逐步兌現(xiàn)，加之四季度消費旺季的到來，需求有望出現(xiàn)邊際改善，同時三季度數(shù)據(jù)顯示,上半年的部分滯后消費已在逐步釋放。但考慮到前期消費表現(xiàn)過于疲軟，全年而言需求端將維持中性偏弱格局。

冶煉產(chǎn)能增速超過礦端供應(yīng)增速是導(dǎo)致“缺礦”的核心邏輯，而原料端與需求端之間依然保持著弱平衡局面，未來需求提速與礦端缺口兌現(xiàn)的共振將推動錫價慢牛。

綜上所述，緬甸礦產(chǎn)量以及品位的下降是確定的，且未來難有改善，礦遠(yuǎn)期缺口需要等待時間的逐步驗證，后續(xù)錫錠產(chǎn)量可能有所下滑的核心邏輯還是在于礦的減少；環(huán)保政策將壓縮云南個舊地區(qū)的選礦產(chǎn)能，影響部分小企業(yè)的原料供應(yīng)，間接導(dǎo)致這部分冶煉產(chǎn)量出現(xiàn)下降，但考慮到大企業(yè)資金實力以及資源控制力較強，受到的政策沖擊較小，從總量的角度看環(huán)保的影響沒有預(yù)期那么大；今年以來下游消費表現(xiàn)十分疲軟，受中美貿(mào)易摩擦的影響，終端企業(yè)普遍保持較為謹(jǐn)慎的態(tài)度，預(yù)計下半年需求可能出現(xiàn)一定的邊際改善，但總體而言今年錫消費將保持中性偏弱的格局。綜合來看，四季度錫價在需求放量的提振下有望振蕩走強，慢牛行情仍可期待，待未來礦端缺口預(yù)期充分兌現(xiàn)后，供需矛盾激化共振之下錫價上方還有想象空間。