波動率指數(shù)起源于二十世紀九十年代初，杜克大學的Whaley教授1993年在論文中首次提出波動率指數(shù)的概念。同年在實務上亦取得了關鍵的進展：芝加哥期權交易所（CBOE）利用S&P100股指期權的隱含波動率編制出全球首個波動率指數(shù)，并命名為VIX指數(shù)。

境外主要市場的波動率指數(shù)發(fā)展，簡單來說分為三個階段：

第一階段主要是美國市場開創(chuàng)性的發(fā)展，經(jīng)歷了十多年的時間（1993年～2006年）美國市場首先推出了VIX波動率指數(shù)（1993年），接著更新了波動率指數(shù)的編制方法（2003年），隨后陸續(xù)推出波動率指數(shù)期貨（2004年）和波動率指數(shù)期權（2006年）。

第二階段主要是歐洲市場的跟隨發(fā)展：歐洲期貨交易所于美國市場推出了波動率衍生品之后一年（2005年）推出了STOXX50波動率指數(shù)，并于2009年和2010年分別推出了相應的期貨、期權產(chǎn)品。

第三階段主要是從2006年開始，各個亞洲主要市場陸續(xù)推出了當?shù)亟灰姿暮诵闹笖?shù)所對應的波動率指數(shù)，其中印度、韓國、日本、中國香港地區(qū)等2010年后陸續(xù)上線了對應的波動率指數(shù)衍生品以幫助投資者更好地管理風險。

歐美市場的發(fā)展

正如我們開篇提到，波動率指數(shù)最早于1993年誕生在美國芝加哥期權交易所（CBOE）。2003年，CBOE啟用了全新的波動率指數(shù)編制方法。新算法以標準普爾500指數(shù)期權市場價格為基礎，并用方差互換（Variance Swap）方法替代先前的指數(shù)計算方法，并把舊方法計算的波動率改稱VXO。

CBOE將VIX指數(shù)的歷史數(shù)據(jù)追溯到1990年，將VXO指數(shù)的歷史數(shù)據(jù)追溯到1986年，并同時發(fā)布VXO與VIX指數(shù)的數(shù)據(jù)。從VIX指數(shù)的運行數(shù)據(jù)來看，其波動范圍在絕大部分時間在10點至30點之間。極值方面，2008年金融危機期間，VIX指數(shù)一度突破80點，2010年歐債危機期間，VIX指數(shù)再度逼近50點，隨后在2015年8月和2018年2月，VIX指數(shù)兩次突破了50點。VIX指數(shù)的發(fā)展不僅為投資者提供了觀測市場情緒和預測風險的功能，還為政府出臺宏觀調(diào)控政策提供指引，2008年全球金融危機爆發(fā)期間，美國政府出臺關鍵救市政策前均把VIX指數(shù)納入?yún)⒖贾笜恕?/p>

歐洲市場在2005年4月發(fā)布了基于EURO STOXX的30天波動率指數(shù)VSTOXX，該指數(shù)是以EUREX的EURO STOXX 50股指期權的實時交易數(shù)據(jù)為計算基準，其計算方法與VIX指數(shù)類似，只是在合約的選擇與篩選規(guī)則上做出了部分調(diào)整。從VSTOXX指數(shù)的運行數(shù)據(jù)來看，其波動范圍在絕大部分時間在10點至40點之間。

在極值方面，VSTOXX指數(shù)在2008年10月16日金融危機期間達到最大值87.51點，在2010年歐債危機期間攀升至近70點的水平。2010年歐洲債務危機期間，VSTOXX指數(shù)的走勢亦為歐盟救助希臘政府的進程提供了參考。

亞洲市場的發(fā)展

亞洲市場上最早推出波動率指數(shù)的是臺灣期貨交易所。它在2006年推出的臺指期權波動率指數(shù)，其跟蹤指數(shù)為臺灣加權指數(shù)（TWSE），編制方法上除無風險利率采用本地市場指數(shù)外，其余與CBOE方法完全一致。臺灣交易所同時公布采用新方法與舊方法計算的波動率指數(shù)。

隨后印度、韓國、日本和香港市場陸續(xù)推出了以自身核心指數(shù)為跟蹤標的的波動率指數(shù)。以上市場大部分的指數(shù)編制原理和公式基本與美國市場推出的VIX較為相似。僅印度國家股票交易所根據(jù)Nifty期權的訂單結構對算法進行了調(diào)整，二者的主要區(qū)別在于展期的設置與無風險利率的選擇。從亞洲市場各波動率指數(shù)的運行來看，基本與歐美市場數(shù)據(jù)類似，在危機期間出現(xiàn)快速攀升，在其他時點上維持一定區(qū)間內(nèi)較平穩(wěn)水平的波動。

綜上，從境外主要市場波動率指數(shù)的發(fā)展歷史來看，波動率指數(shù)及其衍生品的發(fā)展為投資者提供了很好的觀測市場情緒以及風險管理工具，同時也為監(jiān)管部門的宏觀決策提供了重要參考依據(jù)。對于我國資本市場，可以根據(jù)自己的后發(fā)優(yōu)勢學習借鑒境外先行市場的經(jīng)驗，為幫助投資者更好管理風險，大力推出并發(fā)展指數(shù)期權，在此基礎上進一步推出波動率指數(shù)及其衍生品，這是一條值得我們借鑒的發(fā)展路徑。